O mercado de bitcoin nunca enfrentou um duplo teste tão intenso como hoje, lidando simultaneamente com uma transição de ciclo interna e uma crise de liquidez externa. Um relatório do Citi aponta que as liquidações em massa no setor cripto em 10 de outubro podem ter prejudicado o apetite ao risco dos investidores. Os fluxos de capital para ETFs spot dos EUA desaceleraram visivelmente nas últimas semanas.
Indicadores on-chain mostram que as baleias de bitcoin estão gradualmente diminuindo, enquanto o volume de carteiras de varejo com pequenas quantidades está aumentando. As taxas de financiamento também estão em queda, refletindo uma demanda insuficiente por alavancagem.
Do ponto de vista técnico, o preço de negociação do bitcoin caiu abaixo da média móvel de 200 dias, o que pode suprimir ainda mais a demanda.
1. Situação do Mercado: Bitcoin em Ajuste Profundo
Desde que atingiu um recorde histórico no início de outubro, o preço do bitcoin já caiu cerca de 20%, entrando em uma fase de ajuste profundo. Este ajuste ocorre no final do “ciclo de quatro anos” do bitcoin, combinado com a crise de liquidez causada pelo shutdown do governo dos EUA, intensificando a profundidade e a duração da correção.
● O evento de liquidação da “Sexta-feira Negra” em 10 de outubro prejudicou ainda mais o apetite ao risco do mercado. A queda nas taxas de financiamento também reflete a falta de demanda por alavancagem, indicando um sentimento geral de fraqueza no mercado.
● Os fluxos de capital para ETFs spot de bitcoin nos EUA diminuíram significativamente nas últimas semanas, surpreendendo as expectativas do mercado.
2. Teoria dos Ciclos: A Regularidade Histórica do Halving e as Mudanças Atuais
A teoria do ciclo de quatro anos do bitcoin baseia-se no seu mecanismo de halving. A cada 210 mil blocos minerados (aproximadamente quatro anos), a recompensa dos mineradores é reduzida pela metade, diminuindo a oferta de novos bitcoins. Este mecanismo cria choques de oferta previsíveis, que historicamente desencadearam aumentos cíclicos de preço.
Olhando para trás, o ciclo de quatro anos do bitcoin mostra uma regularidade impressionante:
● Após o primeiro halving em novembro de 2012, o preço do bitcoin disparou de 12 dólares para cerca de 1.100 dólares
● Após o segundo halving em julho de 2016, o preço subiu de cerca de 650 dólares para quase 20.000 dólares
● Após o terceiro halving em maio de 2020, o preço subiu de cerca de 8.700 dólares para mais de 67.000 dólares
● Em abril de 2024, o bitcoin completou o quarto halving, reduzindo a recompensa do bloco de 6,25 BTC para 3,125 BTC
Cerca de doze meses após cada halving, o bitcoin atinge um pico cíclico, seguido por um ajuste de mercado. Atualmente, já se passaram 18 meses desde o halving de abril de 2024, estando o mercado numa fase sensível do final do ciclo.
3. Evolução do Mercado: A Teoria do Ciclo Tradicional Está a Falhar?
Algumas instituições de pesquisa apontam que o mercado de bitcoin pode estar gradualmente a afastar-se do típico ciclo de quatro anos.
● A Bitwise, no seu relatório de pesquisa de longo prazo sobre bitcoin, menciona que, com a entrada contínua de investidores institucionais e os ETFs spot oferecendo novos canais de demanda, a estrutura do mercado está a tornar-se mais madura, e a volatilidade dos preços pode já não seguir estritamente o ritmo tradicional de quatro anos.
Ao mesmo tempo, o halving de 2024 teve um impacto significativamente menor no lado da oferta em comparação com os ciclos anteriores.
● De acordo com dados da Glassnode e Galaxy Research, este halving reduziu a taxa anual de emissão do bitcoin de cerca de 1,7% para cerca de 0,85%, mas como cerca de 19,7 milhões de bitcoins já foram minerados (de um total de 21 milhões), a quantidade de novos bitcoins emitidos representa uma fração muito pequena do total em circulação, e o seu impacto marginal no mercado está a diminuir.
Isto significa que a precificação do mercado depende cada vez mais da estrutura dos fluxos de capital (especialmente de instituições e holders de longo prazo), em vez de ser impulsionada principalmente por mudanças na oferta.
4. Vendas das Baleias: Uma Característica Típica do Fim do Ciclo
O relatório mais recente do Citi revela o principal motor por trás do ajuste atual: os dados on-chain mostram que as “baleias” de bitcoin (grandes detentores) estão gradualmente a diminuir, enquanto o volume de carteiras de “varejo” com pequenas quantidades está a aumentar.
● Este fenómeno está altamente alinhado com a teoria do ciclo de quatro anos, ou seja, no final do ciclo, o capital inteligente normalmente vende bitcoin para novos participantes. Desde agosto, as baleias já venderam um total de 147.000 bitcoins, no valor de cerca de 16 bilhões de dólares.
● Entidades que detêm mais de 10.000 bitcoins estão claramente numa fase de “distribuição”. Quase todos os holders de longo prazo estão atualmente em situação de lucro e estão a realizar grandes vendas para garantir ganhos.
● André Dragosch, diretor de pesquisa da Bitwise Europa, observa que estas baleias “acreditam no ciclo de halving de quatro anos e, portanto, esperam que o bitcoin já tenha atingido o pico deste ciclo”.
5. Shutdown do Governo: O “Aspirador” de Liquidez
O catalisador mais direto para o ajuste atual do bitcoin vem da crise de liquidez desencadeada pelo shutdown do governo dos EUA. O saldo da Conta Geral do Tesouro dos EUA (TGA) aumentou drasticamente, drenando uma grande quantidade de liquidez do mercado.
● No final de outubro de 2025, o saldo da TGA ultrapassou pela primeira vez 1 trilhão de dólares, atingindo o maior valor em quase cinco anos desde abril de 2021. Nos últimos meses, o saldo da TGA disparou de cerca de 300 bilhões para 1 trilhão de dólares, drenando mais de 700 bilhões de dólares em liquidez do mercado.
● A expansão do saldo da TGA desencadeou uma tensão generalizada no mercado monetário. A taxa máxima de recompra overnight atingiu 4,27%, muito acima da taxa de juros sobre reservas excedentes do Fed de 3,9% e da faixa-alvo dos fundos federais de 3,75%-4,00%.
A taxa SOFR também subiu significativamente, indicando um aperto notável da liquidez do mercado.
● O relatório do Citi destaca especialmente que as criptomoedas são “extremamente sensíveis” à situação de liquidez dos bancos. Pesquisas mostram que as variações semanais do preço do bitcoin estão correlacionadas com as mudanças nas reservas bancárias dos EUA, sendo que a queda nas reservas bancárias geralmente acompanha um desempenho fraco do bitcoin.
Essa sensibilidade faz do bitcoin uma das primeiras e mais sensíveis vítimas do aperto de liquidez.
6. Oportunidade de Mercado: Catalisadores Potenciais para a Liberação de Liquidez
● Apesar da situação atual ser grave, a raiz da crise é também a chave para uma potencial reviravolta no mercado. Como o shutdown do governo é o principal fator de aperto de liquidez, assim que o shutdown terminar, o Tesouro dos EUA começará a consumir o seu enorme saldo de caixa da TGA, liberando centenas de bilhões de dólares em liquidez para a economia.
● Anteriormente, a Goldman Sachs previa que o shutdown do governo provavelmente terminaria por volta da segunda semana de novembro. Os mercados de previsão indicam uma probabilidade de cerca de 50% de reabertura do governo antes de meados de novembro, com menos de 20% de chance de o shutdown se estender além do Dia de Ação de Graças.
● Assim que o governo dos EUA reabrir, a liberação da liquidez acumulada pode desencadear uma corrida massiva por ativos de risco. Esta liberação de liquidez pode equivaler a um “quantitative easing invisível”, cenário semelhante ao ocorrido no início de 2021, quando o rápido consumo do saldo de caixa do Tesouro dos EUA impulsionou uma forte alta nos mercados de ações.
● Assim que o governo reabrir, a liberação da liquidez acumulada coincidirá com o final do ano, podendo impulsionar uma subida explosiva do bitcoin, de small caps e de quase todos os ativos sensíveis à liquidez, exceto os do setor de IA.
Quanto pior a situação recente, maior será a quantidade de liquidez de reserva a ser liberada no médio prazo. Atualmente, o saldo da TGA está próximo de 1 trilhão de dólares e, uma vez que comece a ser consumido, a escala da liquidez liberada será sem precedentes. Este retorno súbito de liquidez pode ser o catalisador para uma forte recuperação de ativos de risco como o bitcoin.
