ZEC dispara 20 vezes, será realmente a "prata do Bitcoin"?

Autor: Lüdong Xiaogong, BlockBeats

Título original: ZEC dispara 20 vezes em três meses, a narrativa de “prata do Bitcoin” se sustenta?

A busca dos cypherpunks pela privacidade remonta ao nascimento do Bitcoin há 16 anos, quando um mecanismo de privacidade foi incorporado a um livro-razão totalmente transparente, dando início ao mundo das criptomoedas. Até hoje, a privacidade continua sendo um tema importante no setor cripto.

Se você comprou e manteve ZEC desde o primeiro chamado de “filho da versão” desta rodada do mercado cripto por Mert, então, em menos de três meses, você teria conseguido um raro retorno de 20 vezes entre as altcoins deste ano.

Quando o ZEC disparou de 238 dólares para 580 dólares em 40 dias, com uma valorização de 20 vezes em três meses e atingindo o maior valor em sete anos, o mercado cripto percebeu que um setor há muito esquecido estava fazendo um forte retorno. Todo o setor de moedas de privacidade disparou cerca de 80% nos últimos 7 dias, com projetos veteranos como DASH, DCR, ZEN subindo mais de 100%.

Mais surpreendente ainda foi a reviravolta no sentimento do mercado. Apenas alguns meses atrás, as moedas de privacidade eram rotuladas como “órfãs da regulação”, com Kraken retirando XMR e o projeto de lei de proibição da União Europeia para 2027 afastando investidores. Mas agora, “privacidade é uma necessidade, não uma funcionalidade” tornou-se um tema frequente no Twitter, Arthur Hayes declarou publicamente “ZEC com alvo de 10.000 dólares” e Vitalik endossou várias vezes o ZKsync.

Qual é o verdadeiro motor desta alta? É a busca por refúgio sob forte pressão regulatória, ou pura especulação de capital? Mais importante, quanto tempo essa onda de entusiasmo pode durar?

Quem está liderando a alta?

ZEC é, sem dúvida, o líder absoluto desta rodada. De 237,84 dólares em 23 de outubro a 532,06 dólares em 7 de novembro, uma alta de 120% em 40 dias e um aumento acumulado de 700% no ano. Este preço não só marca o maior valor desde 2018, como também traz ZEC de volta ao radar dos investidores mainstream.

Revisitando alguns pontos-chave no tempo, é possível ver claramente a trajetória de alta do ZEC:

1 de outubro: Grayscale anuncia a reabertura do ZEC Trust (ZCSH), oferecendo redução de taxas e função de staking; ZEC dispara 22% no dia;

24 de outubro: ocorre um “breakout de bandeira” na análise técnica, com os indicadores on-chain OBV e CMF subindo juntos, alta de 40% em 4 dias;

1 de novembro: o open interest (OI) de futuros ultrapassa 770 milhões de dólares pela primeira vez, Arthur Hayes volta a declarar “alvo de 10.000 dólares”, provocando short squeeze e alta diária de 15%;

7 de novembro: preço ultrapassa 532 dólares, volume de negociação à vista em 24 horas chega a 1,75 bilhões de dólares, 1,4 vezes a média mensal;

Mais digno de nota é a melhora dos fundamentos: o saldo do shielded pool do ZEC ultrapassou 5 milhões de moedas pela primeira vez, representando cerca de 30% da oferta circulante, o que equivale a 2,5 bilhões de dólares armazenados de forma totalmente anônima. O volume diário de transações subiu de 10.000 para 12.600, com a proporção de transações shielded saltando de menos de 10% para 25-30%. Esses dados mostram que a alta do ZEC não é mera especulação, mas sustentada por uma demanda real por privacidade.

O desempenho forte do ZEC incendiou todo o setor de privacidade, trazendo uma explosão para projetos veteranos antes esquecidos pelo mercado:

Há dois fatores-chave por trás dessa alta coletiva:

Primeiro, a listagem concentrada em exchanges. Entre 2 e 6 de novembro, Binance, OKX e Bitget lançaram contratos perpétuos ou novos pares à vista de DASH, ZEN e SCRT, trazendo não só mais liquidez, mas também o efeito amplificador dos derivativos alavancados. No caso do DASH, o volume combinado de spot e contratos em 24 horas ultrapassou 1,2 bilhões de dólares, um aumento de 2,8 vezes em relação ao período anterior.

Segundo, avanços técnicos ou de protocolo. Em 2 de novembro, DASH tornou-se ativo nativo do Maya Protocol, realizando swaps anônimos cross-chain; ZEN completou a migração para Base L2, dobrando a eficiência do zk-SNARK; SCRT e ROSE se beneficiaram da nova narrativa de computação privada combinada com IA.

Além disso, há um jogador especial no setor de privacidade: ZKsync (ZK).

Do ponto de vista técnico, ZK é uma solução de escalabilidade Layer-2 do Ethereum, com transações na cadeia principal ainda transparentes; mas devido à sua função opcional de privacidade ZK e à cadeia privada empresarial Prividium, plataformas como CoinGecko e Santiment o classificam no setor de privacidade.

Nos últimos 7 dias, ZK subiu mais de 130%, tornando-se um dos projetos de maior valorização no setor de privacidade. Três catalisadores explicam esse desempenho:

Salto de desempenho com o upgrade Atlas: ativado em 1 de novembro, o upgrade Atlas aumentou o TPS teórico de 2.000 para 15.000-30.000, reduziu a finalização do ZK de 3 horas para 1 segundo e baixou a taxa por transação de 0,0013 dólares para menos de 0,0001 dólares. O maior limitador do ZK era o custo, muito superior ao do OP, mas isso foi amplamente resolvido com o Atlas.

Reconstrução do modelo econômico do token: a proposta “ZKnomics Part I”, divulgada em 4 de novembro, direciona pela primeira vez as taxas de transação da rede e taxas de licença empresarial para o Treasury, para “buyback-burn+staking dividend”, transformando ZK de um token puramente de governança para um ativo de fluxo de caixa. O APY de staking estimado pode chegar a 8-12%.

Endosso público de Vitalik: em 1 de novembro, Vitalik publicou dois tweets dizendo que ZKsync estava “subvalorizado”, fazendo o volume de negociação do ZK saltar 30 vezes no dia. O endosso de figuras centrais teve papel fundamental no sentimento do mercado.

Quais são as lógicas por trás da alta da narrativa de privacidade?

“Prêmio de refúgio” sob regulação

À primeira vista, o endurecimento regulatório deveria pressionar as moedas de privacidade, mas na realidade, é justamente a pressão regulatória que estimula a demanda por privacidade.

O aperto regulatório está acelerando. O projeto de lei AMLR da União Europeia propõe restringir completamente as transações de moedas de privacidade no bloco até 2027; a rede americana FinCEN também planeja intensificar a fiscalização sobre “endereços auto-custodiados de alto risco”. Com os ETFs à vista de Bitcoin e Ethereum sob o olhar dos reguladores, todas as transações on-chain enfrentam rastreamento mais rigoroso.

Ativos em conformidade tornam-se cada vez mais transparentes, enquanto ativos de privacidade tornam-se escassos.

Por isso, a mídia ocidental já batizou esta rodada de alta de “Crypto Anti-Surveillance Wave” (Onda Cripto Anti-Vigilância). ZEC e XMR foram redefinidos como “a última linha de defesa da anonimidade on-chain”. O consenso nas redes sociais é direto: “Privacidade não é uma funcionalidade, é um direito fundamental.”

Dados on-chain confirmam o crescimento da demanda real.

O saldo do shielded pool do ZEC cresceu de 4 milhões para 4,9 milhões de moedas em 40 dias, um aumento de 25%; a proporção de transações shielded saltou de menos de 10% para 25-30%, indicando que cada vez mais usuários optam por transações totalmente anônimas. Quanto mais usuários, mais forte a garantia de privacidade e mais evidente o efeito de rede.

O aumento da atividade on-chain de ZEC, DASH e ROSE também é uma grande evidência: o volume diário de transações do ZEC subiu de cerca de 10.000 em 1 de outubro para 12.600 em 7 de novembro, um aumento de 26%. O número médio diário de transações on-chain do DASH em 30 dias subiu 15%, de cerca de 1.300 para 1.500; o ROSE disparou 200%, de cerca de 3.300 para 10.000.

O retorno do TVL do ZK também merece atenção. Após o upgrade Atlas, o TVL do ZKsync Era subiu de 500 milhões para 600 milhões de dólares, um aumento de 20%, contrariando a tendência de queda do TVL em todo o ecossistema Layer-2.

Os dados de fluxo para exchanges também refletem a tendência de bloqueio dos tokens. O fluxo líquido do ZEC para exchanges em 48 horas caiu de 41,8 milhões para 3,66 milhões de dólares, uma queda de 91%. Isso indica que os detentores não estão especulando no curto prazo, mas apostando no crescimento de longo prazo da demanda por privacidade.

Efeito Grayscale do ZEC

O retorno do capital institucional é um dos catalisadores mais importantes desta alta.

O reinício do Grayscale ZEC Trust foi o evento mais importante de outubro. Em 1 de outubro, a Grayscale anunciou a reabertura das subscrições do ZCSH Trust, com dois grandes upgrades: isenção da taxa de administração e inclusão da função de staking, oferecendo rendimento anualizado de 4-5%. Esse combo aumentou muito a relação risco-retorno.

Por que o nome “Grayscale” tem tanto peso? Porque nos últimos dez anos, a Grayscale foi praticamente a única ponte regulada e referência de preço para instituições tradicionais alocarem em cripto. Seus trusts nos EUA oferecem exposição a fundos de pensão, family offices e hedge funds, tornando-se um indicador líder das mudanças de escala e preferência institucional.

Desde 2013, quando lançou o primeiro trust de Bitcoin, a Grayscale criou trusts de ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM e outros, muitos dos quais passaram pelo típico “efeito Grayscale” — influxo de capital impulsionando o preço, aumento do prêmio e formação de narrativa de consenso. O ZEC Trust (ZCSH) foi criado em 2017 e, durante o bull market de 2020-2021, também teve fases de prêmio explosivo, tornando-se o principal ativo de privacidade para instituições.

No entanto, após o endurecimento regulatório e a pressão sobre moedas de privacidade, o ZCSH suspendeu subscrições em 2022 e entrou em período de silêncio em 2023. O reinício agora significa que a Grayscale volta a endossar ativos de privacidade, sendo o sinal mais importante que o próprio capital.

Dados mostram que o AUM (ativos sob gestão) do ZCSH disparou 228% em um mês, de cerca de 42 milhões para 136 milhões de dólares, representando cerca de 1,9% da oferta circulante do ZEC. Para um ativo com volume diário de centenas de milhões de dólares, quase 2% dos tokens estão bloqueados no trust, um efeito de restrição de oferta significativo.

Uma lógica mais profunda é o efeito indireto dos ETFs. A aprovação dos ETFs à vista de Bitcoin e Ethereum coloca esses ativos sob estrita supervisão, com cada transação rastreável. Algumas instituições e indivíduos de alta renda, para evitar essa transparência, começaram a migrar fundos para ativos anônimos. O trust ZEC da Grayscale oferece exatamente esse canal regulado — exposição a moedas de privacidade via finanças tradicionais.

Posições comuns dos “filhos da versão” do mercado cripto

As redes sociais atuaram como amplificadores nesta alta.

Durante a alta do ZEC, Mert (@0xMert_), considerado o “filho da versão” do ecossistema Solana nesta rodada, foi uma das vozes mais influentes por trás do preço. Como CEO da Helius, infraestrutura central da Solana, e uma das figuras mais respeitadas do ecossistema, Mert recomendou ZEC fortemente desde os 30 dólares, promovendo-o quase diariamente no X, em lives e podcasts. Por isso, as comunidades de ZEC e Solana passaram a se sobrepor fortemente.

Ainda mais catalisador foi a entrada contínua de Arthur Hayes. O cofundador da BitMEX foi um dos “melhores preditores de ciclos” do último bull market. Em 31 de outubro, ele lançou o alvo de “ZEC a 1.000 dólares”, já surpreendente; em 1 de novembro, elevou para “alvo de 10.000 dólares”, posicionando ZEC como “ativo de refúgio do mercado cripto”. Esse tweet teve mais de 200.000 interações em um dia, impulsionando o volume e o preço do ZEC em 15% no curto prazo.

Depois, a fala de Naval Ravikant elevou a narrativa do ZEC de “ativo especulativo” para “disputa de valores e rota tecnológica”. Naval redefiniu o valor dos ativos de privacidade com a frase: “Privacidade é um direito fundamental, não uma ferramenta de crime”.

Como “maior entusiasta do ZK”, Vitalik também publicou tweets em 1 de novembro dizendo que ZKsync estava “subvalorizado”, fazendo o volume de ativos relacionados ao ZK saltar 30 vezes e tornando “ZK Season is here” um tema quente.

ZEC é realmente a “prata do Bitcoin”?

Com a alta do ZEC, a comunidade criou a narrativa de “prata do Bitcoin”. Esse posicionamento se sustenta?

Os otimistas acreditam que a alta do ZEC não é apenas pela narrativa de privacidade. Uma evidência é a diferença de desempenho no mercado: se a alta do ZEC fosse apenas por demanda de privacidade, RAIL, como principal projeto de privacidade do ecossistema EVM, deveria ter se beneficiado igualmente.

RAIL é um protocolo de privacidade no ecossistema Ethereum, capaz de anonimizar ETH, tokens ERC-20 e NFTs. Mais importante, o próprio Vitalik usou RAIL para anonimizar milhões de dólares em ETH e integrou nativamente o RAIL em seu novo projeto Kohaku (um SDK de carteira), com MetaMask e OKX Wallet como parceiros. Do ponto de vista fundamental, RAIL cobra 0,25% de taxa sobre fundos que entram e saem do pool de privacidade, e 77% da oferta de tokens está bloqueada em staking por 30 dias, tornando a oferta real muito menor do que aparenta. É um projeto com modelo de negócios e tokenomics claros, não apenas especulativo.

Mas em meados de outubro, surgiu um sinal-chave: ZEC continuou disparando, enquanto RAIL estagnou. Isso pode indicar que a alta do ZEC não é só sobre privacidade, mas o mercado está reprecificando seu atributo monetário e função de reserva de valor. Em outras palavras, a privacidade pode ser apenas o catalisador, e a verdadeira narrativa é “ZEC pode ser a prata do Bitcoin” — uma narrativa com teto muito mais alto.

Os otimistas acreditam que ZEC tem todos os elementos para ser a “prata do Bitcoin”. Tecnicamente, ZEC usa proof-of-work (POW), assim como o Bitcoin, garantindo a segurança da rede por competição de poder computacional, o que é mais alinhado ao princípio de “neutralidade monetária” do que proof-of-stake (POS) — ninguém pode controlar a rede apenas por possuir tokens. O fornecimento total do ZEC é fixado em 21 milhões, uma característica central de ativos de reserva de valor, evitando o risco de diluição inflacionária. Mais importante, a função de privacidade do ZEC não é um fardo, mas uma vantagem: em um mundo de regulação cada vez mais rígida e transações on-chain totalmente transparentes, a privacidade está se tornando de “funcionalidade opcional” para “necessidade monetária”. Quando cada transação de Bitcoin pode ser rastreada e cada endereço pode ser marcado, as transações shielded do ZEC oferecem verdadeira fungibilidade — uma das propriedades mais básicas do dinheiro.

Do ponto de vista de valuation, os otimistas apontam que o valor de mercado do ZEC ainda é muito baixo em relação ao Bitcoin, o que implica enorme potencial de reprecificação. Se o ZEC for realmente aceito como ativo de reserva de valor, mesmo que conquiste apenas 5-10% da fatia do Bitcoin, isso já significaria múltiplas altas. Historicamente, a proporção de valor da prata para o ouro variou entre 1:50 e 1:80; se aplicarmos a mesma lógica, há uma enorme diferença de valuation a ser preenchida entre ZEC e Bitcoin.

Mas os pessimistas têm uma visão completamente diferente.

Para eles, se o valor do ZEC realmente está em “moeda/reserva de valor”, quem pode desafiar o Bitcoin de verdade é o Ethereum, não o ZEC.

O Ethereum não só tem contratos inteligentes, um vasto ecossistema DeFi e reconhecimento institucional, mas já atua de fato como “moeda programável” — dezenas de bilhões de dólares em stablecoins circulam no Ethereum, e centenas de bilhões estão bloqueados em protocolos DeFi. Em comparação, o ZEC, embora tenha privacidade e oferta fixa, carece de profundidade de ecossistema e cenários de uso, parecendo mais uma “ferramenta de função única” do que uma “moeda universal”.

Nesse contexto, os pessimistas preferem projetos como Railgun. RAIL, ao aumentar a privacidade do Ethereum, melhora de fato o atributo monetário do ETH. Isso significa que RAIL não é apenas beneficiário da narrativa de privacidade, mas também da narrativa monetária do Ethereum — está em um ecossistema maior e mais maduro, em vez de tentar criar um novo sistema monetário do zero.

Do ponto de vista de valuation, o potencial de alta dos dois é muito diferente. Se RAIL subir 20 vezes, seu fully diluted valuation (FDV) chegará a 4 bilhões de dólares, alinhado com outros projetos top do ecossistema Ethereum, fácil de entender e aceitar pelo mercado. Mas se ZEC subir 20 vezes, seu FDV chegará a 160 bilhões de dólares, tornando-se o terceiro maior criptoativo, atrás apenas de Bitcoin e Ethereum. Isso exige que o mercado acredite que ZEC pode realmente rivalizar com Bitcoin e Ethereum — um patamar muito alto.

Essa não é uma questão que pode ser resolvida por debate teórico, mas precisa ser respondida pelo mercado na prática: nos próximos 12-24 meses, o saldo do shielded pool do ZEC continuará crescendo? As instituições vão alocar ZEC via canais regulados como a Grayscale? A pressão regulatória vai esmagar o ZEC ou reforçar sua escassez?

As respostas a essas perguntas determinarão se a narrativa de “prata do Bitcoin” do ZEC pode se sustentar, bem como a duração e profundidade desta alta das moedas de privacidade.