Com uma capitalização de mercado de $2,1T, o que faz o preço do Bitcoin subir ou descer em 2025?

Por trás de cada movimentação intensa do Bitcoin em 2025, há uma mudança silenciosa em garantias, basis e fluxos de ETF.

As taxas de financiamento, cortes de margem e a cobertura de ETF à vista agora têm tanto impacto no preço quanto qualquer manchete macroeconômica.

As configurações de garantias em mercados futuros e de empréstimos influenciam o preço à vista do Bitcoin através de coberturas forçadas e liquidações. A liquidação de outubro trouxe esse elo de volta à tona, com aproximadamente 19 bilhões de dólares em posições liquidadas entre 10 e 11 de outubro, à medida que o financiamento e o basis comprimiram e depois foram reajustados.

A liquidação de outubro em financiamento, garantias e fluxos de ETF

Desde meados de setembro, as exchanges também ajustaram fórmulas de financiamento e parâmetros de garantias, alterando a economia do carry e os limites de liquidação para negociação de margem. O obstáculo macro para carry diminuiu após o corte do Federal Reserve no final de outubro e o movimento dos títulos de três meses para cerca de 3,8%.

Os fluxos de ETF e ETP também oscilaram durante outubro, mudando de entradas recordes para saídas e depois retornando, o que, por sua vez, afeta os inventários à vista e os fluxos de cobertura dos dealers.

No entanto, esse padrão de outubro já se inverteu novamente: no início de novembro, dados da CoinShares mostram que fundos de ativos digitais experimentaram novas saídas líquidas, lideradas por quase 1 bilhão de dólares em ETFs de Bitcoin, enfatizando a rapidez com que os fluxos de cobertura de ETF podem mudar de direção.

O mecanismo é simples. Quando o prêmio dos perpétuos ou futuros se amplia, os traders de basis compram à vista e vendem perpétuos ou futuros listados para travar o spread. Isso retira moedas das exchanges, reduz a liquidez disponível e eleva o preço à vista.

Quando o financiamento se torna negativo e o basis comprime, os mesmos livros desfazem as posições vendendo à vista e cobrindo os perpétuos vendidos, o que adiciona inventário às exchanges e pressiona o preço. O financiamento está atrelado ao prêmio do perpétuo em relação ao índice subjacente e é liquidado em intervalos fixos.

No final de outubro, o basis anualizado de médio prazo nos futuros de BTC para março estava em torno de 6–6,5%, alguns pontos base acima dos títulos de três meses.

Como basis, financiamento e cortes mais apertados impactam o mercado à vista

Esse aumento desde então foi comprimido, com o basis de março agora mais próximo da faixa de 5% e apenas cerca de 150–200 pontos base acima dos títulos, ainda suficiente para manter o capital de carry engajado, desde que os custos de empréstimo estejam controlados e os cortes de garantias permaneçam inalterados.

O financiamento e os cortes determinam quanto de alavancagem esse spread pode suportar. Os custos de empréstimo em DeFi permanecem baixos em alguns lugares, com o empréstimo de WBTC na Aave v3 próximo de 0,2% e baixa utilização, segundo a Aavescan.

Plataformas centralizadas exibem uma ampla dispersão nas taxas de empréstimo de margem para BTC e stablecoins, o que pode corroer ou aumentar o carry líquido. Os cortes e as configurações de margem de portfólio então determinam até onde as posições podem se estender antes que a margem de manutenção seja acionada.

Uma mudança na razão de garantia ou um aperto no financiamento desloca as faixas de liquidação mais próximas ou mais distantes do preço à vista, e as plataformas fizeram tais ajustes durante setembro e outubro.

Liquidações e fundos de seguro atuam como aceleradores. A matemática da margem de manutenção pode forçar saídas em movimentos percentuais pequenos com alta alavancagem, e os fundos de seguro absorvem perdas até que os limites sejam atingidos.

Em um episódio anterior em 2023, a dYdX utilizou cerca de 9 milhões de dólares de seu fundo de seguro v3 para absorver perdas no mercado de YFI, com saldos remanescentes, ilustrando como esses buffers moderam, em vez de eliminar, a pressão de desalavancagem.

A cascata de 10–11 de outubro demonstrou como a alavancagem dos perpétuos é rapidamente transmitida ao mercado à vista à medida que as posições são forçadas a sair.

O pano de fundo da liquidez: reservas das exchanges, profundidade e capacidade de carry

No outro lado do livro, as reservas e a profundidade das exchanges moldam como esses fluxos se manifestam. O painel da CryptoQuant mostra os fluxos líquidos de Bitcoin nas exchanges em extremos de três anos, com saídas sustentadas que empurraram as reservas das exchanges para mínimas de vários anos em outubro.

Essa redução na oferta disponível para venda ocorre quando o basis retira moedas das plataformas e depois retorna quando a reversão desse fluxo acontece.

O estudo anterior de profundidade da Kaiko estima a profundidade de mercado de 1% do BTC em cerca de 500 milhões de dólares, uma referência útil para como uma oferta à vista de 1 bilhão de dólares impulsionada por basis pode atravessar vários níveis intradiários se a liquidez passiva recuar, segundo a Kaiko.

A capacidade para o lado vendido do carry permanece disponível em plataformas reguladas, com a CME reportando recordes de interesse aberto e volumes em futuros de cripto no final de outubro.

A matemática do carry ajuda a enquadrar a participação. Um modelo simples delta-neutro é: carry líquido igual ao basis anualizado menos o custo de financiamento menos taxas e slippage menos qualquer APR de empréstimo.

Por exemplo, com um basis de médio prazo de 6,3% (aproximadamente onde março foi negociado no final de outubro) e uma taxa de títulos de 3,8%, um livro financiado em dinheiro rende cerca de 2,5% antes de considerar fricções. Se uma mesa financia com uma stablecoin de exchange e empresta a 3–6%, o mesmo spread pode cair para perto de zero ou até ficar negativo após as taxas.

Para perpétuos, o financiamento de oito horas é anualizado multiplicando por três e depois por 365, então uma taxa de 0,01% em oito horas equivale a cerca de 11% ao ano, segundo a ApeX.

Como garantias, basis e fluxos de ETF agora impulsionam o preço à vista do Bitcoin

Os cortes estão diretamente ligados à alavancagem. Se a alavancagem efetiva escala com a soma da margem inicial e o corte aplicado à garantia, um incremento de corte de 5–10 pontos percentuais pode reduzir a alavancagem utilizável em cerca de 10–20% e aumentar o risco de liquidação, forçando fluxos de redução de risco mesmo sem mudança de preço.

A atividade de ETP e ETF é a outra válvula. A CoinShares relatou 5,95 bilhões de dólares em entradas na semana encerrada em 4 de outubro, seguidas por 513 milhões de dólares em saídas na semana de 20 de outubro, e depois 921 milhões de dólares em entradas na semana de 27 de outubro, o que alterou os requisitos de hedge dos dealers e a oferta à vista em poucos dias.

Quando esses fluxos são positivos enquanto o basis está amplo, as mesas de carry competem com as criações de ETF para obter moedas, e os saldos das exchanges tendem a cair. Quando os fluxos se invertem ou o financiamento se torna negativo, a reversão aumenta as reservas e empurra o preço em direção a clusters de liquidação.

No próximo mês, três caminhos importam para o mercado à vista.

• Se o basis se expandir para 8–12% por várias sessões, as mesas de carry normalmente adicionam posições compradas à vista e vendidas em perpétuos ou CME, o que drena os saldos das exchanges e pode manter o financiamento positivo até que novo inventário chegue.
• Se o basis comprimir para 3% ou menos e os fluxos de ETF se tornarem negativos por vários dias, a reversão empurra a oferta à vista de volta para as exchanges e concentra a pressão em torno das faixas de margem de manutenção.
• Uma atualização de corte ou de margem de portfólio pode produzir uma redução de risco mais rápida, mesmo sem uma mudança macroeconômica, já que o valor da garantia cai, a alavancagem efetiva diminui e a mesma faixa de preço aciona liquidações.

Esses resultados dependem de onde o spread está em relação à taxa dos títulos, ao custo de empréstimo e à direção dos fluxos de ETF.

Três indicadores em tempo real para o próximo movimento do Bitcoin

Para contexto em tempo real, observe três indicadores.

1. Um basis anualizado acima de 8% em prazos médios por mais de um ou dois dias geralmente atrai nova demanda de carry.
2. Uma faixa ampla de financiamento negativo em principais perpétuos no heatmap da CoinGlass coincide com vendas à vista e reconstrução de reservas à medida que os livros de basis são desfeitos.
3. Publicações em centros de suporte sobre razões de garantia ou mudanças de margem de portfólio fornecem alertas antecipados de restrições de alavancagem.

A conclusão prática é que opções não são necessárias para movimentar o mercado à vista quando basis, financiamento, empréstimo e cortes são reajustados juntos. Com o basis agora em torno de 5–5,5% acima dos títulos, a porta do carry permanece aberta, mas está mais sensível a mudanças na demanda por garantias e nos custos de empréstimo.

O artigo At $2.1T market cap, what causes Bitcoin price to move up or down in 2025? apareceu primeiro em CryptoSlate.