Autor: White55, Mars Finance
O Federal Reserve está atualmente a viver uma das batalhas de divergência política mais intensas dos últimos anos. De acordo com as estatísticas mais recentes, dos 12 membros do FOMC com direito de voto este ano, 5 já manifestaram claramente a preferência por manter as taxas inalteradas em dezembro, enquanto o outro grupo, incluindo o influente presidente do Federal Reserve de Nova Iorque, Williams, apoia a continuação dos cortes de juros.
Desde a última decisão de taxas do Federal Reserve em 29 de outubro, o presidente Powell surpreendentemente manteve-se em silêncio, enquanto os seus colegas têm recorrido aos meios de comunicação e a eventos públicos para expor as suas posições, tornando os conflitos internos do banco central visíveis ao público.
Dados da Polymarket mostram que a probabilidade de corte de juros subiu para mais de 67%
A profundidade desta divisão pode ser vista nas fortes oscilações das expectativas do mercado: em poucas semanas, a probabilidade de corte de juros em dezembro caiu de um pico de 95% para menos de 30%, e depois subiu rapidamente para mais de 60% após o discurso de Williams. Por trás desta montanha-russa de expectativas está um conflito de ideias políticas difícil de reconciliar dentro do Federal Reserve.
O silêncio de Powell e o comité dividido
A estratégia de silêncio incomum de Powell gerou ampla especulação. Claudia Sahm, economista que já trabalhou no Federal Reserve, interpreta que "Powell escolheu não se pronunciar neste momento justamente para permitir que cada membro do FOMC expresse sua opinião e seja ouvido", e que esta abordagem de permitir o debate interno é "na verdade uma coisa boa" no ambiente complexo atual. No contexto do silêncio de Powell, as divergências internas do Federal Reserve tornaram-se cada vez mais públicas.
O resultado da reunião de outubro já mostrou sinais de polarização — na altura, o Federal Reserve anunciou um corte de 25 pontos base na taxa de juros com uma votação de 10-2. Surpreendentemente, o grupo que originalmente apoiava o corte de juros está a desintegrar-se. O presidente do Federal Reserve de St. Louis, Musalem, que no mês passado apoiou o corte de juros, agora adotou uma posição de cautela, afirmando que "devemos agir com cautela neste momento, isso é fundamental".
Mais notável ainda é que até mesmo antigos membros dovish, como o presidente do Federal Reserve de Chicago, Goolsbee, sugerem que podem adotar uma postura mais cautelosa. Durante quase três anos de mandato no Federal Reserve, Goolsbee nunca votou contra, mas agora afirma claramente: "Se eu acabar por apoiar firmemente uma posição que difere de todos os outros, que assim seja. Acho que isso é saudável".
Falcões e pombas — confronto de ideias na ausência de dados
O Federal Reserve está atualmente dividido em três grandes campos.
De um lado estão os falcões, representados pela presidente do Federal Reserve de Kansas City, Schmid, que enfatizam que o risco de inflação não pode ser ignorado. Schmid alerta: "Na minha opinião, dado que a inflação ainda está em níveis elevados, a política monetária deve conter o crescimento da procura para criar espaço para a expansão da oferta".
Do outro lado estão os pombas, liderados pelo governador do Federal Reserve, Milan, que não só apoia o corte de juros, como até pede uma redução de 50 pontos base na reunião de dezembro. Milan acredita: "Já há provas suficientes de que a inflação está a cair rapidamente e o mercado de trabalho está fraco, por isso é imperativo afrouxar ainda mais a política".
O grupo intermediário é representado pela presidente do Federal Reserve de São Francisco, Daly, que está aberta à ideia de corte de juros, mas enfatiza a cautela. Daly destaca: "Também não queremos cometer o erro de manter a taxa de política por demasiado tempo e acabar por prejudicar a economia. Fazer a política certa exige uma mente aberta".
Esta divisão já estava latente na reunião de julho, quando, pela primeira vez em 32 anos, dois governadores, Waller e Bowman, votaram contra o presidente, quebrando a cultura de consenso de longa data do Federal Reserve.
O buraco negro dos dados e o dilema do Federal Reserve com o shutdown do governo
Um dos maiores desafios na tomada de decisão do Federal Reserve desta vez é a ausência de dados económicos cruciais. O shutdown do governo federal dos EUA levou à suspensão da divulgação de dados oficiais, e o Bureau of Labor Statistics já afirmou que não publicará o relatório de emprego de outubro, enquanto os dados do CPI de novembro só serão divulgados em 18 de dezembro — tudo isso após a reunião de política monetária do Federal Reserve em dezembro.
O próprio Powell comparou este dilema a "conduzir num nevoeiro espesso", dizendo que "você vai mais devagar nessas condições". A falta de dados obriga o Federal Reserve a confiar em dados do setor privado, mas essas informações apresentam um quadro económico contraditório.
Por um lado, a inflação continua elevada. O índice de preços ao consumidor de setembro subiu 3% em relação ao ano anterior, muito acima da meta de inflação de 2% do Federal Reserve. Particularmente preocupante é a resiliência da inflação nos serviços — os preços dos serviços essenciais como habitação e saúde subiram mais de 3,5% em relação ao ano anterior.
Por outro lado, o mercado de trabalho mostra sinais de arrefecimento. Segundo a consultora de emprego Challenger, as empresas americanas anunciaram 153.000 despedimentos em outubro, um aumento de 183% em relação a setembro, o maior valor para o período em mais de 20 anos. O relatório de estimativas do Federal Reserve de Chicago indica que a taxa de desemprego dos EUA em outubro pode ter subido ligeiramente para 4,4%, o nível mais alto em quatro anos.
O modelo de contagem de votos do mercado e a probabilidade de corte de juros de 50/50
Face a divergências tão evidentes dentro do Federal Reserve, os participantes do mercado foram forçados a mudar de estratégia, passando de focar no consenso do banco central para "contar votos um a um". Esta mudança de estratégia reflete claramente a falha do mecanismo de comunicação do Federal Reserve e leva a fortes oscilações nas expectativas do mercado.
Analistas do Morgan Stanley apontam que a ausência de dados e o atraso na divulgação dos indicadores do mercado de trabalho significam que "o Federal Reserve enfrentará um dilema de informação incompleta na reunião de dezembro". Esta incerteza faz com que as apostas dos traders para a decisão de dezembro reflitam uma elevada incerteza. A declaração do presidente do Federal Reserve de Nova Iorque, Williams, na última sexta-feira, mudou temporariamente o cenário do mercado. Como o número três do Federal Reserve, Williams afirmou que "um corte de juros num futuro próximo pode ser razoável", o que levou os investidores a aumentar significativamente as expectativas de corte de juros em dezembro.
No entanto, a declaração hawkish da presidente do Federal Reserve de Boston, Collins, no sábado passado, arrefeceu o mercado. Collins acredita que "não há necessidade de o Federal Reserve continuar a cortar juros em dezembro", enfatizando que "existem riscos do lado da inflação e uma política moderadamente restritiva ajuda a garantir a queda da inflação".
Atualmente, a ferramenta FedWatch da CME mostra uma probabilidade de 71% de corte de 25 pontos base na taxa de juros do Federal Reserve em dezembro, e uma probabilidade de 29% de manutenção das taxas. No entanto, muitos analistas acreditam que a situação real é mais complexa. Alguns, como Brett Ryan, economista sénior do Deutsche Bank, acreditam que a declaração de Williams selou o corte de juros, enquanto a ex-economista do Federal Reserve, Claudia Sahm, admite: "Eu realmente acho que ainda está 50/50".
Lições da história e a batalha pela independência do Federal Reserve
Divergências internas como as atuais não são inéditas na história do Federal Reserve. Nos anos 1980, quando o banco central elevou as taxas a níveis punitivos para conter a alta inflação, e nos anos 1990, quando a preocupação persistente com as pressões sobre os preços levou muitos decisores políticos a temer um afrouxamento excessivo, houve muitos votos dissidentes.
No entanto, o que torna esta divisão especial é que ocorre num contexto de pressão política sem precedentes. O presidente Trump já expressou várias vezes o seu descontentamento com Powell, chegando mesmo a "ameaçar meio a brincar" no Fórum de Negócios EUA-Arábia Saudita, dizendo: "Se as taxas não caírem, demito o secretário do Tesouro Besant". Esta pressão política, combinada com disputas internas, levanta sérias preocupações sobre a independência do Federal Reserve. Economistas alertam que a tensão entre a Casa Branca e o Federal Reserve pode enfraquecer a independência da política monetária do banco central e prejudicar sua capacidade de controlar a inflação. A presidente do Federal Reserve de Dallas, Logan, destacou o dilema fundamental das decisões atuais: "A incerteza é uma característica comum da macroeconomia e da formulação da política monetária. Os decisores políticos não podem conhecer exatamente o estado atual de todos os aspetos relevantes da economia, mas ainda assim têm de tomar decisões políticas".
Os números das probabilidades da ferramenta FedWatch continuam a oscilar, mas cada vez mais analistas concordam com o julgamento de Claudia Sahm — esta disputa é realmente uma situação de 50/50. Independentemente do resultado da reunião de 10 de dezembro, Powell enfrentará um comité dividido e sua liderança será posta à prova como nunca antes.
O mercado já percebeu que a era em que o Federal Reserve conseguia facilmente formar consensos ficou para trás. Como disse o governador do Federal Reserve, Waller: "Vocês podem ver o FOMC menos propenso ao pensamento de grupo do que há muito tempo".
