A tese de baixa de médio prazo de Akiba para o Bitcoin a $49k – por que este inverno será o mais curto até agora
Apesar de toda a conversa de que este ciclo é de alguma forma “diferente”, a estrutura do mercado do Bitcoin ainda me parece inconfundivelmente cíclica.
Cada topo traz o mesmo coro afirmando que o modelo de ciclo morreu, e cada fase de arrefecimento renova a ideia de que apenas a liquidez agora define a trajetória. Mas as evidências continuam a apontar para o contrário.
Os mercados de baixa podem estar a ficar mais curtos, o ritmo pode estar a comprimir-se, e novos máximos históricos podem continuar a surgir mais cedo em cada época, mas o ritmo subjacente não desapareceu.
A minha tese central para o mercado de baixa
A minha visão de trabalho é simples: o próximo verdadeiro fundo de mercado de baixa ainda será o valor mais baixo do ciclo, e é provável que esse valor ainda não tenha sido atingido.
Como o último ciclo atingiu o fundo em 2023 e o halving proporcionou um novo máximo histórico antes do previsto, uma queda comprimida até 2026 encaixa tanto nos padrões históricos quanto nas dinâmicas atuais.
Na verdade, o atual retrocesso pode facilmente evoluir para uma queda rápida e acentuada que, por um breve período, ultrapassa o limite inferior, exaure os vendedores e prepara o terreno para uma nova subida rumo a um novo máximo antes do próximo halving.
Nesse cenário, uma queda impulsionada pelo pânico para a faixa alta dos $40,000 torna-se o ponto em que o mercado finalmente quebra, e onde a base de compradores muda de perfil.
Abaixo dos $50k é onde os balanços soberanos, instituições e investidores de altíssimo patrimônio que “perderam” o último movimento têm maior probabilidade de entrar em grande escala.
Essa procura é estrutural. É o conjunto de atores que agora vê o Bitcoin não como uma negociação, mas como inventário estratégico.
A verdadeira fragilidade está noutro lugar: no orçamento de segurança.
Com as inscrições a desaparecer e as receitas de taxas a colapsar para níveis anteriores ao hype, os mineradores tiveram de migrar para a hospedagem de IA e HPC apenas para manter o fluxo de caixa.
Isso estabiliza os seus negócios, mas cria nova elasticidade no hashrate, especialmente nos preços baixos, e deixa a rede mais dependente da emissão exatamente no momento em que a emissão está a diminuir.
O resultado a curto prazo é um mercado mais sensível ao comportamento dos mineradores, mais exposto a quedas na participação das taxas e mais propenso a liquidações mecânicas acentuadas quando o hashprice comprime.
Tudo isto mantém a perspetiva cíclica intacta: mercados de baixa mais curtos, pisos mais acentuados e um caminho onde o próximo verdadeiro fundo, seja no início de 2026 ou pouco antes da janela de 2027, é definido pela economia dos mineradores, tendências de taxas e o ponto em que compradores com grande poder financeiro correm para garantir o fornecimento.
Cenários de mercado de baixa do BTC (Base/Aterrisagem suave/Corte profundo)
Portanto, independentemente do que dizem os influenciadores movidos a copium, o Bitcoin ainda negocia em ciclos, e o próximo ciclo de baixa provavelmente dependerá da matemática do orçamento de segurança, do comportamento dos mineradores e da elasticidade dos fluxos institucionais.
Vamos aprofundar os dados.
Se as taxas não reconstruírem um piso duradouro à medida que a emissão diminui, e se os mineradores dependerem da hospedagem de IA e HPC para estabilizar o fluxo de caixa, o hashrate torna-se mais sensível ao preço nos mínimos.
Essa combinação pode pressionar o hashprice, estressar operadores marginais e produzir movimentos mecânicos que estabelecem um piso próximo dos $49,000 no início de 2026, seguido de uma recuperação mais lenta até 2027 e 2028.
A procura estrutural é real, mas pode vacilar quando a volatilidade aumenta e o macro aperta na margem.
| Base | 49,000 | Q1–Q2 2026 | 2–3 quedas acentuadas, formação de base | Hashprice abaixo de $40 PH/s/dia durante semanas; taxa% da receita dos mineradores < 10%; fluxos de ETF negativos em 20 dias | Capitulação dos mineradores limpa o mercado; fluxos de ETF tornam-se positivos abaixo dos $50k |
| Aterrisagem suave | 56,000–60,000 | H2 2025 | Única queda, consolidação | Taxa% > 15% sustentada; hashrate estável; fluxos de ETF mistos a positivos em dias de queda | Taxas de liquidação em L2 sobem; atividade de inscrições retorna; compras líquidas constantes de ETF |
| Corte profundo | 36,000–42,000 | Final de 2026–Q1 2027 | Queda em cascata, rápida | Macro em modo risk-off; seca de taxas; stress dos mineradores; saídas persistentes de ETF | Pivot de política/liquidez; grandes compras soberanas ou de ETF |
O corte profundo atinge um dos pontos de preço e níveis de liquidez mais fortes em $36,700, indicado pela linha verde sólida no gráfico abaixo.
Portanto, embora eu acredite no ciclo do Bitcoin, os fluxos de ETF e a receita dos mineradores determinarão até onde podemos cair.
O maior ETF de Bitcoin, o IBIT da BlackRock, registou uma saída recorde de cerca de $523 milhões num único dia em 19 de novembro de 2025, à medida que o preço à vista recuava. Este é um exemplo claro da elasticidade dos fluxos no novo regime.
Somas móveis em todo o conjunto de ETF spot dos EUA capturam o mesmo comportamento em agregado, com janelas de saídas líquidas a aumentar à medida que os preços caem.
Para a receita dos mineradores, o piso de taxas que surgiu durante as inscrições já desapareceu.
A atividade dos ordinais do ano passado levou a receita de taxas a períodos em que rivalizava com o subsídio do bloco, ocasionalmente superando-o, mas a procura por transações arrefeceu e a participação das taxas recuou.
De acordo com a série de taxas versus recompensas e gráficos de receita dos mineradores da Bitcoin Magazine, as contribuições das taxas têm sido materialmente inferiores aos picos de 2024.
Os percentis das taxas de mempool também mostram taxas medianas bem abaixo dos picos do ano passado.
Uma participação fraca das taxas mantém o orçamento de segurança dependente da emissão, que cai de forma previsível, então o peso recai sobre o preço e o hashprice para manter a economia dos mineradores intacta.
O comportamento dos mineradores também está a mudar à medida que operadores públicos expandem para hospedagem de IA e HPC.
Isto introduz fluxos de receita duplos que estabilizam os modelos de negócio, mas também pode tornar o hashrate mais elástico nos preços baixos.
Se o fluxo de caixa da hospedagem cobre os custos fixos, os mineradores podem reduzir o hash quando as margens do BTC comprimem sem stress imediato, o que aperta a segurança da rede na margem durante as quedas e pode aprofundar a sensibilidade ao preço.
A TeraWulf assinou dois contratos de hospedagem de IA de 10 anos apoiados pela Google com potencial de receita de vários bilhões de dólares, e outros mineradores estão a realizar pivôs semelhantes.
A linha temporal destes contratos é um contexto útil para o argumento da elasticidade da oferta de hash.
O hashprice continua a ser a lente simples para as margens dos mineradores.
O Hashrate Index da Luxor mostra séries spot e forward que têm pairado perto da banda inferior até ao final de 2025, consistente com condições mais apertadas.
Se o hashprice forward se mantiver em níveis deprimidos enquanto a participação das taxas permanece baixa, a probabilidade de stress nos balanços dos mineradores aumenta, e uma oferta em estilo de capitulação pode surgir em janelas concentradas.
O caminho a partir daí tende a apresentar duas ou três quedas rápidas, uma base e depois uma fase de acumulação que absorve a oferta dos mineradores e alavancada à medida que o financiamento perpétuo e o basis se reajustam.
O cenário base de $49,000 é uma chamada cíclica, não uma previsão macroeconómica.
O timing está alinhado com a minha posição de ciclo e a observação de que os mercados de baixa têm sido mais curtos.
O máximo histórico pré-halving de 2024 comprimiu o ritmo em relação a 2020–21, mas não acabou com os ciclos.
A linha a observar é a confluência de três séries
- Participação das taxas na receita dos mineradores numa base de 7 dias que não consegue sustentar-se acima de 10–15% durante semanas.
- Hashprice a imprimir novos mínimos do ciclo e a manter-se aí tempo suficiente para pressionar operadores mais fracos.
- Fluxos acumulados de ETF em 20 dias a tornarem-se negativos à medida que o preço cai, o que demonstra a quebra da elasticidade dos fluxos na margem.
Quando estes fatores se alinham, a probabilidade de uma impressão acentuada aumenta.
O lado da recuperação desta chamada assenta na infraestrutura e no inventário.
Os ETFs, a custódia e os canais OTC agora movimentam volumes reais com menos fricções do que em ciclos anteriores, o que ajuda a converter a procura por quedas em fluxos executados.
A lista de compradores a $49,000 inclui ETFs a reequilibrar para pesos-alvo, mandatos UHNW a adicionar exposição central e balanços soberanos ou adjacentes a soberanos que tratam valores abaixo dos $50,000 como estratégicos.
Uma resposta elástica de preço destes canais é a diferença prática entre uma letargia prolongada e uma subida mais rápida de volta à expansão do realized cap e a uma amplitude mais saudável.
Os contrapontos merecem espaço.
A liquidação em Layer 2 pode construir um piso de taxas duradouro nesta época, o que elevaria o orçamento de segurança e moderaria o stress do hashprice.
Se a participação das taxas subir e se mantiver acima dos valores de dois dígitos enquanto os fluxos de ETF se tornam positivos em dias de queda, o mercado de baixa pode resolver-se mais cedo e de forma mais superficial do que o cenário base.
O pivô para IA e HPC também pode ser enquadrado como um suporte à segurança da rede a médio prazo, pois mantém os mineradores solventes e capazes de investir em capacidade e contratos de energia.
Esse caso deve ser ponderado face ao efeito de curto prazo do hashrate elástico nos mínimos, que é onde normalmente ocorrem impressões acentuadas.
O enquadramento Power-law também dá uma base à perspetiva cíclica sem sobreajuste.
Em escala logarítmica, a trajetória de longo prazo do Bitcoin comporta-se como um sistema orgânico com restrições de recursos, onde energia, hashrate, emissão e um mercado de taxas definem o atrito em torno da tendência.
Desvios acima e abaixo dessa banda ocorrem quando as variáveis do orçamento de segurança e as variáveis de fluxo puxam na mesma direção.
A configuração atual parece um risco clássico de excursão abaixo da banda se as taxas permanecerem fracas e a elasticidade dos fluxos enfraquecer.
Níveis de inversão a observar
| Fluxos de ETF spot (acumulado 20D) | < 0 enquanto o preço cai | > 0 em dias de queda (compra na baixa) | Farside Investors |
| Taxa% da receita dos mineradores (7D) | < 10% durante várias semanas | > 15% sustentada | Bitcoin Magazine Pro |
| Hashprice (USD/TH/dia; spot/forwards) | Novos mínimos do ciclo persistentes | Estabilização e depois mínimos mais altos | Hashrate Index |
| Taxas de transação (mediana sat/vB) | Estáveis/decrescentes durante volatilidade | Aumentando apesar do preço lateral | mempool.space |
| Hashrate/dificuldade da rede | Hashrate a cair durante fraqueza | Hashrate estável durante a queda | Blockchain.com |
Se estas condições se mantiverem, uma impressão de $49,000 no início de 2026 encaixa no ciclo, na economia dos mineradores e na forma como os canais agora absorvem as quedas.
Se as taxas se recuperarem e os fluxos estabilizarem mais cedo, o fundo pode ser mais alto.
A negociação é observar a participação das taxas, o hashprice e os fluxos de ETF ao mesmo tempo, e depois deixar o mercado escolher o caminho.
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