Sob o novo padrão, ETFs Shanzhai estão sendo lançados em massa: completando uma década da jornada do Bitcoin em apenas seis meses

Título Original: "Ascensão dos Clones de ETF, Completando a Jornada de Dez Anos do Bitcoin em Seis Meses: O Mercado Cripto Está Passando por uma Transformação Estrutural"

Autor Original: Clow, Blockchain Basics

Um ETF de Bitcoin levou quase dez anos para ser aprovado, enquanto Shitcoins precisaram de apenas seis meses.

Em novembro de 2025, um evento inacreditável ocorreu em Wall Street. Solana, XRP, Dogecoin — estas chamadas "meme coins", que antes eram consideradas brinquedos especulativos pelas finanças tradicionais, de repente, em poucas semanas, desembarcaram na Bolsa de Valores de Nova Iorque e na Nasdaq, transformando-se em produtos ETF regulados.

Mais surpreendente ainda, estes ETFs não passaram por uma aprovação individual da SEC, mas sim aproveitaram um novo conjunto de "Normas Gerais de Listagem" e uma pouco conhecida "Cláusula 8(a)" de via rápida, entrando em vigor quase automaticamente com a aprovação tácita dos órgãos reguladores.

As regras do jogo estão a ser completamente reescritas.

"Rendição Estratégica" Regulamentar

Durante muito tempo, a atitude da SEC em relação aos ETFs de criptomoedas pode ser resumida em quatro palavras: Atrasar o Máximo Possível.

Cada novo pedido de ETF cripto exigia que as bolsas submetessem pedidos de alteração de regras, com a SEC tendo um período de revisão de até 240 dias, frequentemente citando "risco de manipulação de mercado" no último minuto como motivo de rejeição. Esta abordagem de "aplicação regulatória" levou a inúmeros pedidos parados.

Mas em 17 de setembro de 2025, tudo mudou de repente.

A SEC aprovou uma emenda às "Normas Gerais de Listagem" proposta por três grandes bolsas, que, embora pareça técnica, na verdade abriu uma porta larga para os ETFs de Shitcoin: Certos ativos cripto que cumpram condições específicas podem ser listados diretamente sem aprovação individual.

As condições centrais de admissão são simples:

· Ou o ativo tem pelo menos 6 meses de histórico de negociação num mercado de futuros regulado pela CFTC, e a bolsa tem um acordo de vigilância com esse mercado;

· Ou então já existe um precedente no mercado de um ETF com pelo menos 40% de exposição a esse ativo.

Desde que uma destas condições seja cumprida, o ETF Shanzhai pode seguir a "via rápida". Solana, XRP e Dogecoin coincidentemente cumprem os critérios.

De forma ainda mais agressiva, os emissores também encontraram outro "acelerador" — a disposição 8(a).

Os pedidos tradicionais de ETF normalmente incluem uma disposição de "adiamento", permitindo à SEC conduzir uma revisão indefinida. No entanto, no quarto trimestre de 2025, emissores como Bitwise e Franklin Templeton começaram a remover esta disposição dos seus pedidos.

Ao abrigo da Secção 8(a) do Securities Act de 1933, se a declaração de registo não incluir linguagem para eficácia adiada, o documento torna-se automaticamente eficaz 20 dias após a submissão, a menos que a SEC emita uma ordem de suspensão.

Isto é como dar à SEC uma pergunta de múltipla escolha: ou encontra razões suficientes para parar em 20 dias, ou vê o produto entrar automaticamente em vigor.

Devido à escassez de pessoal relacionada com o encerramento do governo, combinada com as pressões de decisões judiciais como o caso Ripple e o caso Grayscale, a SEC está quase impotente para lidar com o acúmulo de centenas de pedidos. Mais importante ainda, em 20 de janeiro de 2025, o presidente da SEC, Gary Gensler, renunciou, deixando todo o órgão regulador num estado de "lame duck".

Os emissores aproveitaram esta janela de oportunidade única e entraram em frenesi.

Solana ETF: Uma Tentativa Ousada de Recompensas de Staking

Com seu apelo tecnológico como uma blockchain pública de alto desempenho, Solana tornou-se o terceiro ativo "blue-chip" a ser transformado em ETF após BTC e ETH.

Em novembro de 2025, existem 6 ETFs de Solana listados, incluindo o BSOL da Bitwise, o GSOL da Grayscale, o VSOL da VanEck, entre outros. Entre eles, o BSOL da Bitwise é o mais agressivo — não só oferece exposição ao preço do SOL, mas também tenta distribuir recompensas on-chain aos investidores através de um mecanismo de staking.

Esta é uma tentativa ousada. A SEC há muito considera os serviços de staking como emissão de valores mobiliários, mas a Bitwise rotula explicitamente como "Staking ETF" no registro S-1, tentando desenhar uma estrutura compatível para distribuir recompensas de staking. Se for bem-sucedido, isso permitirá que o ETF de Solana não só capture a valorização do preço, mas também forneça um fluxo de caixa semelhante a "dividendos", tornando-o muito mais atraente do que um ETF de Bitcoin sem rendimento.

Outro ponto de controvérsia é que Solana não tem contratos de futuros na CME. De acordo com a lógica histórica da SEC, isto deveria ter sido motivo de rejeição. No entanto, os reguladores acabaram por aprovar, sinalizando potencialmente que reconhecem que o longo histórico de negociação em plataformas reguladas como a Coinbase é suficiente para estabelecer uma descoberta de preço eficaz.

O desempenho do mercado é igualmente impressionante.

De acordo com dados da SoSoValue, o ETF de Solana registou entradas líquidas durante 20 dias consecutivos desde o seu lançamento, totalizando 568 milhões de dólares. Enquanto os ETFs de Bitcoin e Ethereum enfrentaram grandes saídas em novembro, o ETF de Solana atraiu fundos contra a tendência. No final de novembro, o total de ativos sob gestão dos seis fundos de Solana atingiu 843 milhões de dólares, representando aproximadamente 1,09% da capitalização de mercado do SOL.

Isto indica que os fundos institucionais estão a fazer rotação de ativos, saindo das operações saturadas de Bitcoin para buscar ativos emergentes com maior beta e potencial de crescimento.

ETF de XRP: Reavaliação Regulamentar Após o Acordo

A jornada do XRP para um ETF foi durante muito tempo dificultada pela disputa legal entre a Ripple Labs e a SEC. Após um acordo em agosto de 2025, a Espada de Dâmocles que pairava sobre o XRP finalmente caiu, levando a uma onda de pedidos de ETF.

Em novembro, já existem 5 ETFs de XRP listados ou prestes a serem listados:

O ETF de XRP da Bitwise foi listado em 20 de novembro e usa diretamente "XRP" como símbolo de negociação, uma estratégia de marketing ousada que gerou controvérsia — alguns veem como um golpe de génio para atrair investidores de retalho nas pesquisas, enquanto outros criticam por potencialmente confundir o ativo subjacente com o fundo derivado.

O XRPC da Canary estreou em 13 de novembro com uma entrada recorde de 243 milhões de dólares no primeiro dia.

O GXRP da Grayscale foi listado em 24 de novembro, convertido de um trust, resolvendo o problema de prémio-desconto.

Apesar das fortes entradas iniciais de capital, o preço do XRP enfrentou pressão de curto prazo após as listagens dos ETFs. Nos dias seguintes à listagem do ETF da Bitwise, o preço do XRP caiu cerca de 7,6%, chegando a cair mais de 18% temporariamente.

Isto é um típico comportamento de "comprar no rumor, vender na notícia". Fundos especulativos compraram antecipadamente à medida que se formava a expectativa de aprovação do ETF, e depois realizaram lucros quando a notícia foi confirmada. Fatores macroeconómicos, como dados de emprego fortes levando a uma redução nas expectativas de corte de juros, também suprimiram o desempenho geral dos ativos de risco.

No entanto, a longo prazo, o ETF introduziu uma pressão de compra passiva contínua para o XRP. Os dados mostram que o ETF de XRP registou entradas líquidas acumuladas superiores a 587 milhões de dólares desde o seu lançamento. Os especuladores estão a recuar, mas os alocadores de ativos estão a entrar, construindo uma base de longo prazo mais forte para o preço do XRP.

ETF de Dogecoin: De Meme a Classe de Ativo

A ETFização do Dogecoin marca um ponto de viragem significativo: Wall Street está a começar a abraçar a "Meme coin" como um ativo de investimento legítimo baseado no consenso da comunidade e nos efeitos de rede.

Atualmente, existem três produtos relacionados ao Dogecoin:

O GDOG da Grayscale listado em 24 de novembro;

O BWOW da Bitwise submeteu o pedido 8(a), aguardando eficácia automática;

O TXXD da 21Shares é um produto alavancado 2x direcionado a investidores com apetite de risco elevado.

A resposta do mercado tem sido relativamente morna. O GDOG teve um volume de negociação de apenas 1,41 milhões de dólares no primeiro dia, sem entradas líquidas. Isto pode dever-se à natureza altamente de retalho da base de investidores do Dogecoin — preferem manter tokens diretamente nas bolsas em vez de pagar taxas de gestão através de ETFs. No entanto, o mercado espera geralmente que o BWOW da Bitwise ative a procura institucional neste setor com taxas mais baixas e marketing mais forte.

Próxima Onda: Litecoin, HBAR e BNB

Além das três principais meme coins, Litecoin, Hedera (HBAR) e BNB também estão a procurar ativamente a ETFização.

Litecoin, como um fork do código do Bitcoin, é o mais próximo do BTC em atributos regulatórios e é considerado uma commodity. A Canary Capital submeteu um pedido em outubro de 2024 e apresentou um formulário 8-A (o passo final no registo da bolsa) em 27 de outubro de 2025, indicando que uma listagem de ETF de LTC é iminente.

O pedido de ETF de HBAR é liderado pela Canary, seguido pela Grayscale. O avanço chave ocorreu quando a Coinbase Derivatives lançou contratos de futuros de HBAR regulados pela CFTC em fevereiro de 2025, fornecendo a base de mercado regulatória necessária para que o HBAR cumpra o "padrão universal de listagem". A Nasdaq apresentou um documento 19b-4 para a Grayscale, indicando que o HBAR tem grande probabilidade de ser o próximo ativo aprovado.

BNB é a tentativa mais desafiadora. A VanEck submeteu um pedido S-1 para o VBNB, mas dada a relação próxima entre o BNB e a plataforma de negociação Binance, bem como as questões complexas passadas da Binance com os reguladores dos EUA, o ETF de BNB é considerado o teste final dos padrões regulatórios da nova liderança da SEC.

Efeito "Multiplicador Cripto": A Dupla Face da Liquidez

A listagem de ETFs de altcoins não se trata apenas de adicionar veículos de investimento, mas também de remodelar todo o mercado através de fluxos estruturais de fundos.

Um estudo do Bank for International Settlements (BIS) introduziu o conceito de "Multiplicador Cripto": a resposta da capitalização de mercado dos ativos cripto às entradas de fundos é não linear. Para altcoins com liquidez muito inferior à do Bitcoin, os fundos institucionais trazidos pelos ETFs podem criar impactos significativos nos preços.

De acordo com dados da Kaiko, a profundidade de mercado de 1% do Bitcoin está atualmente em cerca de 5,35 mil milhões de dólares, enquanto a maioria das altcoins tem profundidades de mercado apenas uma fração disso. Isso significa que uma entrada equivalente de fundos (como os 105 milhões de dólares no primeiro dia do ETF de XRP da Bitwise) deveria teoricamente ter um efeito muito maior de impulsionamento de preço no XRP em comparação com o BTC.

O atual fenómeno de "vender na notícia" mascara este efeito. Os market makers precisam comprar ativos spot no início das subscrições de ETF, mas se o sentimento geral do mercado for pessimista, podem usar mercados de futuros para coberturas curtas ou mercados fora da bolsa para absorver inventário, suprimindo temporariamente a tendência de alta dos preços spot.

No entanto, à medida que os ativos sob gestão dos ETFs crescem, esta pressão de compra passiva irá gradualmente esgotar a liquidez das bolsas, levando a oscilações de preços mais voláteis e tendencialmente ascendentes no futuro.

Estratificação do Mercado: Um Novo Sistema de Avaliação

O lançamento dos ETFs intensificou a estratificação da liquidez no mercado cripto:

Primeiro Nível (Ativos de ETF): BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE. Estes ativos têm uma rampa de entrada fiduciária compatível, aprovação de consultor de investimento registado (RIA) e acessibilidade a fundos de pensão. Beneficiarão de um "prémio de conformidade" e menor risco de liquidez.

Segundo Nível (Ativos Não-ETF): Outros tokens de Layer 1 e DeFi. Devido à falta de um canal ETF, estes ativos continuarão a depender de financiamento de retalho e liquidez on-chain, podendo experimentar uma correlação reduzida com ativos mainstream e enfrentar o risco de marginalização.

Esta diferenciação irá remodelar a lógica de avaliação de todo o mercado cripto, passando de uma lógica baseada em especulação para uma lógica baseada em canais de conformidade e avaliação diversificada alocada institucionalmente.

Resumo

A onda de ETFs de altcoins até ao final de 2025 marca um passo decisivo para os ativos cripto, passando de "especulação periférica" para "alocação mainstream".

Através da utilização inteligente das "Normas Gerais de Listagem" e da "Cláusula 8(a)", os emissores conseguiram romper a linha de defesa da SEC, trazendo ativos outrora controversos como Solana, XRP e Dogecoin para plataformas de negociação reguladas.

Isto não só forneceu rampas de entrada fiduciária compatíveis para estes ativos, mas mais importante ainda, a nível legal, confirmou efetivamente a natureza "não-valor mobiliário" destes ativos.

Apesar de enfrentar pressão de realização de lucros a curto prazo, à medida que os investidores institucionais começam a alocar posições de 1%-5% a estes ativos nos seus modelos, os fluxos estruturais de fundos inevitavelmente impulsionarão a valorização destes "commodities digitais".

Nos próximos 6-12 meses, veremos mais ativos (como Avalanche, Chainlink) tentando replicar este caminho.

Num mercado cripto diversificado, os ETFs tornar-se-ão a linha divisória mais crucial para distinguir "ativos core" de "ativos periféricos".

Para os investidores, esta transformação traz não só oportunidades de investimento, mas também uma reestruturação completa do panorama do mercado: um mercado outrora impulsionado por especulação e narrativas está a evoluir para uma nova ordem ancorada em canais de conformidade e alocação institucional.

Este processo é irreversível.