S&P rebaixa USDT para a classificação mais baixa, líder das stablecoins gera controvérsia

Título original: "S&P atribui à Tether a pior classificação, quais outras stablecoins ela aprova?"

Autor original: Azuma, Odaily

No horário do leste dos EUA, em 26 de novembro, a agência de classificação de topo S&P Global anunciou que rebaixou a classificação da gigante das stablecoins Tether (USDT) de "4" (restrita) para "5" (frágil), o nível mais baixo do seu sistema de classificação.

Este é mais um resultado negativo surpreendente atribuído pela S&P a uma empresa líder do setor, após o caso da Strategy.

Padrões de classificação da S&P

A S&P, juntamente com a Moody's e a Fitch, é considerada uma das três maiores agências de classificação do mundo, sendo uma das mais reconhecidas e autoritárias no mercado financeiro internacional. Segundo a apresentação oficial da S&P, o seu sistema de avaliação de estabilidade para stablecoins visa fornecer transparência sobre a estabilidade de diferentes stablecoins aos participantes do mercado, com uma análise aprofundada especialmente sobre o risco de desvinculação.

Especificamente, o método de análise da S&P é dividido nas seguintes etapas:

· Primeiro, é feita uma avaliação de risco da qualidade dos ativos, incluindo risco de crédito, valor de mercado e risco de custódia;

· Depois, é feita uma análise adicional sobre até que ponto os requisitos de sobrecolateralização e os mecanismos de liquidação das principais stablecoins podem mitigar esses riscos (caixa cinza claro na imagem abaixo);

· Combinando esses fatores, a S&P atribui a cada stablecoin uma pontuação de qualidade de ativos de 1 a 5 (muito forte, forte, adequada, restrita, frágil) (caixa preta na imagem abaixo);

· Após a avaliação da qualidade dos ativos, a S&P também considera cinco dimensões adicionais: mecanismos de governança, estrutura legal e regulatória, capacidade de resgate e liquidez, tecnologia e dependência de terceiros, e histórico (caixa cinza escuro na imagem abaixo);

· O desempenho nessas cinco dimensões compõe uma visão geral de avaliação de risco, influenciando a pontuação final de cada stablecoin (caixa vermelha na imagem abaixo).

Razões para a classificação da Tether (USDT)

No comunicado sobre o rebaixamento da Tether (USDT), a S&P afirmou que o rebaixamento reflete o aumento de ativos de alto risco nas reservas que sustentam o USDT desde a última avaliação, além de problemas contínuos de divulgação de informações por parte da Tether.

A S&P explicou que os chamados ativos de alto risco incluem bitcoin, ouro, empréstimos garantidos, obrigações corporativas e outros investimentos, todos com divulgação limitada de informações e sujeitos a riscos de crédito, mercado, taxa de juros e câmbio. Atualmente, as reservas de bitcoin da Tether representam cerca de 5,6% do total em circulação do USDT, superando a taxa de sobrecolateralização do próprio USDT de 3,9%, o que significa que outros ativos de reserva de baixo risco já não conseguem sustentar totalmente o valor do USDT. Se o valor do BTC e de outros ativos de alto risco cair, a capacidade de cobertura das reservas do USDT pode ser enfraquecida, levando a uma insuficiência de colateralização do USDT. Quanto aos outros ativos de reserva de baixo risco, uma grande parte está investida em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e outros equivalentes de caixa em dólares, mas a Tether continua a apresentar problemas de divulgação em relação a instituições de custódia, contrapartes ou fornecedores de contas bancárias.

A S&P acrescentou que, além das razões principais acima, considera que a Tether (USDT) também enfrenta outros problemas, como transparência limitada na gestão de reservas e apetite ao risco, falta de uma estrutura regulatória sólida, ausência de segregação de ativos para proteger contra a falência do emissor e restrições à capacidade de resgate do USDT.

No final da classificação, a S&P também mencionou a possibilidade de ajuste da classificação da Tether (USDT) — se a exposição a ativos de alto risco nas reservas do USDT diminuir e a Tether melhorar a divulgação de informações, a avaliação da sua estabilidade pode ser melhorada.

Situação de classificação de outras stablecoins

Além da Tether, a S&P também avaliou várias outras stablecoins populares, como USDC e USDe. Os resultados específicos são os seguintes:

· Circle (USDC): 2 (forte);

· Circle (EURC): 2 (forte);

· First Digital USD (FDUSD): 4 (restrita);

· TrueUSD (TUSD): 5 (frágil);

· Gemini USD (GUSD): 2 (forte);

· Paxos USD (USDP): 2 (forte);

· EUR Coinvertible (EURCv): 3 (adequada);

· Mountain Protocol USD (USDM): 3 (adequada);

· Ethena (USDe): 5 (frágil);

· Sky Protocol (USDS/DAI): 4 (restrita);

· Frax (FRAX): 5 (frágil);

Pela imagem acima, fica claro que a S&P favorece stablecoins centralizadas com modelo de sobrecolateralização e alta transparência (como USDC), enquanto mantém uma postura relativamente pessimista em relação às stablecoins descentralizadas populares (como USDe, USDS) — o que é compreensível, pois, conforme a lógica de classificação apresentada nas duas primeiras partes, a S&P considera ativos cripto como BTC como de alto risco, sendo estes frequentemente a principal garantia das stablecoins descentralizadas.

Resposta da Tether

Após o anúncio do ajuste da classificação da Tether (USDT) pela S&P, o CEO da Tether, Paolo Ardoino, respondeu de forma contundente na plataforma X: "Temos orgulho do vosso ódio."

Paolo Ardoino acrescentou que os modelos clássicos de classificação usados pelas instituições financeiras tradicionais já levaram inúmeros investidores privados e institucionais a investir em empresas que, apesar de terem classificação de investimento, acabaram por colapsar, levando reguladores globais a questionar a independência e objetividade desses modelos e de todas as principais agências de classificação. Quando empresas tentam libertar-se das amarras de um sistema financeiro cheio de falhas, a máquina de propaganda das finanças tradicionais torna-se cada vez mais temerosa. Nenhuma empresa ousa tentar sair deste sistema. Neste contexto, a Tether construiu a primeira empresa do setor financeiro com capital excedente, sem reservas de ativos tóxicos, e continua altamente lucrativa. Os fatos da Tether provam que o sistema financeiro tradicional está repleto de falhas, assustando até mesmo os "imperadores sem roupas".

Haverá impacto sobre o USDT?

Analisando a declaração da S&P sobre a classificação da Tether (USDT), além da mudança na proporção das reservas em BTC, a S&P mencionou repetidamente os problemas de divulgação de informações da Tether.

Devido à sua natureza offshore e a alguns fatores históricos operacionais, a Tether sempre enfrentou certas críticas quanto à transparência. Em comparação com a sua maior concorrente, a USDC, a Tether realmente apresenta deficiências na divulgação de reservas e auditorias, mas graças à sua liquidez incomparável (especialmente por ser a moeda de liquidação básica em quase todas as CEX), além de um histórico sólido e situação financeira robusta, o mercado continua a confiar e até a depender fortemente do USDT — com um forte efeito de rede, o USDT mantém-se firmemente no topo do setor de stablecoins.

Como comentou o influenciador internacional Novacula Occami: "...a falta de divulgação de informações é um problema de longa data da Tether, mas eles nem conseguem, nem têm intenção de resolvê-lo."

Obviamente, a simples atitude da S&P não é suficiente para abalar a posição de mercado do USDT. No entanto, é importante notar que a Tether já anunciou oficialmente que lançará em dezembro a stablecoin USAT voltada para o mercado dos EUA, que já está em conformidade com o GENIUS Act, com requisitos rigorosos quanto à situação das reservas, registro regulatório, mecanismos de divulgação e cláusulas de resgate — requisitos estes que estão altamente alinhados com os padrões de classificação da S&P. Se a Tether quiser promover com sucesso o USAT nos EUA no futuro, talvez precise considerar a classificação da S&P.

Hoje, após a resposta contundente de Paolo Ardoino à S&P, o responsável pelo negócio USAT da Tether, Bo Hines, também criticou dizendo que "a ineficácia do sistema gera inveja institucionalizada", mas apesar das críticas, enquanto Paolo Ardoino talvez não precise se preocupar com a S&P, Bo Hines realmente precisa pensar em como resolver de forma direcionada os problemas apontados pela S&P.