A liquidez do Bitcoin foi remodelada, em quais novos indicadores de mercado devemos prestar atenção?

Atualmente, os maiores detentores de bitcoin passaram de grandes baleias para empresas listadas e fundos regulamentados, e a pressão de venda mudou da reação dos investidores de varejo ao mercado para choques de capital institucionais.

Autor: Blockchain Knight

No início desta semana, ETFs de bitcoin e empresas listadas detinham juntos cerca de 2,57 milhões de bitcoins, superando amplamente os 2,09 milhões mantidos nas exchanges.

Esse dado indica que o estoque sensível ao preço no fornecimento circulante de bitcoin foi transferido das exchanges para o sistema institucional, remodelando completamente as características de liquidez do mercado e os caminhos de transmissão de risco.

Atualmente, a liquidez do bitcoin forma três novos “pools”, cada um com uma lógica operacional diferente.

O pool das exchanges reage mais rapidamente, com mais de 2 milhões de bitcoins em plataformas como a Coinbase podendo ser negociados em poucos minutos, sendo a principal fonte de pressão de venda de curto prazo, mas o tamanho desse pool vem diminuindo continuamente desde 2021.

O pool dos ETFs detém cerca de 1,31 milhão de bitcoins (com o BlackRock IBIT respondendo por 777.000), cujas cotas são negociadas no mercado secundário e exigem processos de liquidação T+1/T+2, só entrando no mercado à vista após o resgate por participantes autorizados. Esse atrito reduz a volatilidade intradiária, mas pode acumular riscos de ondas de resgate.

O pool corporativo detém mais de 1 milhão de bitcoins (5,1% do volume circulante), com empresas de estratégia sendo os principais detentores. Esses fundos são mais sensíveis ao ambiente de capital devido a perdas de valor de mercado e vencimento de dívidas, tendo menor aderência do que os detentores de longo prazo.

A ascensão dos ETFs também remodelou o mercado de derivativos. Instituições realizam arbitragem de base comprando ETFs e vendendo futuros, impulsionando o aumento do open interest dos futuros de bitcoin na CME, tornando a base um sinal de arbitragem em vez de um indicador direcional.

Institutos de pesquisa apontam que a grande saída de capital dos ETFs em meados de outubro foi, na verdade, fechamento de arbitragem de base, e não retirada institucional, tornando a interpretação dos fluxos de capital mais complexa devido a essas operações mecânicas.

Ao mesmo tempo, a volatilidade do mercado foi significativamente comprimida. Dados da Glassnode mostram que a volatilidade realizada de longo prazo do bitcoin caiu de 80% para 40%.

O volume diário de negociação dos ETFs, de dezenas de bilhões de dólares, atraiu capital regulamentado, com instituições equilibrando fundos conforme planejado em vez de venderem em pânico, e a redução do spread dos market makers aumentou a liquidez à vista.

No entanto, a compressão da volatilidade não significa eliminação do risco. A concentração dos ativos em ETFs e empresas faz com que um único resgate ou liquidação em grande escala tenha impacto muito maior do que as negociações de varejo.

Além disso, a nova estrutura esconde novos riscos: a maioria das empresas aloca BTC por meio de emissão de dívida, e se o preço cair abaixo do custo e o crédito apertar, pode haver vendas forçadas; embora os ETFs não tenham pressão de refinanciamento, resgates contínuos ainda podem devolver bitcoin às exchanges, apenas adiando, e não eliminando, a pressão de venda.

Atualmente, os maiores detentores de bitcoin passaram de grandes baleias para empresas listadas e fundos regulamentados, e a pressão de venda mudou da reação dos investidores de varejo ao mercado para choques de capital institucionais.

Essa mudança comprimiu a volatilidade diária, mas gerou novos riscos de cauda, significando que o mercado de bitcoin entrou em uma nova fase liderada por instituições, exigindo uma atualização completa da lógica de negociação e uma nova atenção a certos dados.