O relatório de emprego dos EUA enfraquece as expectativas de corte de juros em janeiro

Emprego não agrícola de dezembro

O tribunal adiou a decisão como esperado, e Trump, também sem surpresas, começou a agir — ontem à noite ele publicou um post antecipando os dados de emprego não agrícola. Vale lembrar que o relatório de emprego não agrícola é um dos dados macroeconômicos mais impactantes para o mercado de ações atual. Então, qual o impacto da atitude de Trump no mercado? E que lições podemos tirar desses dados tão importantes? Vamos analisar a fundo o relatório de emprego não agrícola deste mês.

Segundo o Departamento do Trabalho, foram criados 50 mil empregos não agrícolas em dezembro, abaixo da expectativa de 65 mil. Além disso, os dados de outubro e novembro foram significativamente revisados para baixo, com uma redução total de 76 mil vagas, sendo a maior parte em outubro. O número total de empregos não agrícolas criados no ano foi de apenas 584 mil, o nível mais fraco desde a pandemia de 2020.

Não há como negar, 2025 será um ano dramático. Primeiro vieram as tarifas e a guerra comercial, depois o shutdown do governo, cortes de juros, aperto de liquidez, entre outros. Todos esses fatores, em maior ou menor grau, contribuíram para o enfraquecimento do emprego. Por outro lado, esses distúrbios pontuais tendem a desaparecer ao longo deste ano, reduzindo bastante o ruído nos dados macroeconômicos. Pelo lado negativo, caso os dados econômicos apresentem problemas daqui para frente, não haverá mais desculpas — poderá ser um sinal real de problemas econômicos. Enfim, vamos deixar isso de lado e analisar o setor.

Em dezembro, o setor privado contribuiu com 37 mil empregos e o governo, com 13 mil. Em comparação ao mesmo período do ano passado e ao mês anterior, a participação do governo aumentou um pouco, o que pode ser um fator de distorção ou um efeito prolongado da reabertura em meados de novembro. No entanto, não acredito que essa tendência vá continuar, pois, primeiro, o número total é pequeno e aumenta proporcionalmente a participação do governo; segundo, a direção de “governo pequeno” não mudou, e dificilmente haverá grande expansão de contratações governamentais. Portanto, devemos focar no setor privado, que reflete melhor a situação real do mercado.

No setor privado, o segmento de bens, após uma breve recuperação em novembro, voltou a enfraquecer, com perda de 21 mil empregos. O maior impacto veio da construção civil. A persistente fraqueza da construção, além do ambiente de juros altos que reprime o setor imobiliário, também se deve ao clima frio do inverno, que dificulta as obras. Contudo, se Trump insistir na implementação da compra de MBS no valor de 200 bilhões, isso pode beneficiar todo o setor imobiliário, incluindo ações, matérias-primas, mercado de trabalho, etc. Talvez vejamos uma recuperação total em breve, e continuarei acompanhando de perto.

Por sua vez, o setor de serviços gerou 58 mil empregos neste mês. Embora não chegue ao número expressivo de 283 mil do mesmo período do ano passado, ainda está em um patamar elevado recentemente, mostrando certa recuperação.

Mas será que a recuperação do setor de serviços se deve ao movimento típico de final de ano? Antes era comum, mas agora é diferente. Não houve um crescimento generalizado no setor de serviços; pelo contrário, a estrutura interna segue se fragmentando. Por exemplo, o varejo, que normalmente contrata mais no final do ano, manteve a tendência de fraqueza e perdeu 25 mil empregos este mês. Já o setor de educação e saúde continua sendo o destaque, com 41 mil novas vagas criadas.

Analisando os dados do ano passado, fica claro que a fragmentação do setor de serviços não é um acaso — essa estrutura já se mantém há algum tempo, principalmente nos setores defensivos como educação e saúde, que continuam sendo destaque tanto nos grandes quanto nos pequenos relatórios de emprego não agrícola.

Isso mostra que a resiliência do emprego macroeconômico atualmente vem principalmente do suporte anticíclico, e não de uma recuperação mais ampla da vitalidade empresarial. Em termos de investimento micro, talvez os setores de serviços pró-cíclicos já tenham chegado a um ponto baixo, sendo o momento oportuno para investir neles com melhor custo-benefício.

Seguindo a tabela, no que diz respeito às horas trabalhadas no setor privado, dezembro não apresentou mudanças significativas em relação ao passado e ao ano anterior. Isso indica que as empresas estão em compasso de espera quanto à eficiência do trabalho existente, sem sinais claros de redução de horas — um típico prenúncio de recessão.

No entanto, o salário por hora trouxe certa preocupação. Comparando os dados, o salário por hora em dezembro subiu 0,33% em relação ao mês anterior e 3,76% em relação ao ano passado. Esses números não só superaram a previsão de crescimento do PIB para 2025, como também ficaram bem acima da inflação.

Historicamente, há uma tendência de aumento dos salários no fim do ano, mas o crescimento deste ano foi ainda mais acentuado, o que não favorece a narrativa de queda de juros e controle da inflação, embora possa dar algum suporte ao consumo.

Por fim, vamos olhar para a taxa de desemprego.

No mês passado, devido ao aumento repentino do número de pessoas procurando emprego, a taxa de desemprego subiu passivamente 0,2%, chegando a 4,6% (corrigida para 4,5%). Mas em dezembro a situação se inverteu: menos pessoas buscaram trabalho e a taxa de desemprego caiu para 4,4%.

Isso mostra que o mercado de trabalho está atualmente em um modo de “guerra fria”, onde nem empregadores nem empregados tomam iniciativas — as empresas não expandem nem demitem, os funcionários não pedem demissão nem mudam de emprego. Em uma palavra: estagnação.

Isso é bom? Não muito. Porque, apesar de equilibrado, o cenário é bastante frágil. Basta lembrar a onda de demissões de outubro e novembro do ano passado — além do fator AI, parte dela foi causada pelo aperto da liquidez macroeconômica. Assim, se o governo voltar a drenar liquidez ou as receitas das empresas piorarem, poderemos ver novamente impactos negativos no emprego.

Na opinião de Jason, embora o número de empregos não agrícolas em dezembro tenha ficado abaixo do esperado, aparentemente aumentando a probabilidade de corte de juros, o que realmente influencia a decisão do Federal Reserve são a taxa de desemprego e o crescimento dos salários. Em relação a isso, a taxa de desemprego foi contida e os salários continuam subindo rapidamente, o que praticamente elimina a chance de corte de juros em janeiro.

Mas não tem problema. Já mencionamos várias vezes em programas anteriores que o mercado de ações dos EUA, no primeiro e até no segundo trimestre, terá que se sustentar sozinho; o mercado em si não espera mais que o Federal Reserve venha apoiar as bolsas. Atualmente, a bolsa americana depende mais da narrativa de AI, dos lucros empresariais e do retorno ao valor fundamental. Não será como no quarto trimestre do ano passado, quando dependia demais da narrativa de cortes de juros e liquidez abundante. Esse mercado é, na verdade, mais saudável e mais duradouro.