Os dados de emprego de setembro sofrerão outra grande revisão para baixo, abrindo caminho para um corte de 50 pontos-base na taxa de juros?

Os dados de emprego dos Estados Unidos podem sofrer uma grande revisão negativa, abrindo caminho para um corte de 50 pontos-base na taxa de juros em setembro.

No dia 9 de setembro, o Departamento do Trabalho dos EUA (BLS) divulgará a revisão anual de referência dos dados de emprego não agrícola. De acordo com projeções de instituições como Goldman Sachs e Standard Chartered Bank, pode haver uma “correção de emprego” de até 550.000 a 800.000 postos de trabalho, o que impactará diretamente a confiança do mercado no mercado de trabalho dos EUA e pode forçar o Federal Reserve a realizar um corte de 50 pontos-base, assim como fez em setembro do ano passado.

Existem dois principais motivos para essa grande revisão negativa. O primeiro é a distorção do modelo de nascimento-morte, que superestima os empregos criados por novas empresas. O segundo é a redução significativa da imigração ilegal, levando a uma superestimação sistemática da população ativa. Estima-se que esses desvios façam com que o emprego real seja superestimado em 40.000 a 70.000 pessoas por mês, o que equivale a um aumento fictício acumulado de 550.000 a 800.000 postos de trabalho por ano.

O significado por trás disso é muito relevante. Um experiente trader da Goldman Sachs afirmou que, atualmente, o fator decisivo para o ritmo de Powell não é mais a inflação, mas sim o emprego. Se a revisão deste ano for semelhante à de setembro passado (quando o BLS também revisou para baixo 800.000 postos de trabalho e o Federal Reserve imediatamente cortou a taxa em 50 pontos-base), Powell pode novamente enfrentar a decisão de “cortar 50 pontos-base de uma só vez”, mesmo que seja apenas para “provar sua inocência” — ou seja, mostrar que o corte do ano passado não foi uma concessão política, mas sim baseado em uma desaceleração econômica real.

Standard Chartered estima que o NFP divulgado pelo BLS supera o real em 70.000 postos por mês

A Goldman Sachs aponta que a maior fonte de distorção dos dados de emprego é o modelo de “nascimento-morte” utilizado há muito tempo pelo BLS. Este modelo é usado para estimar o número de empregos criados por novas empresas, mas não se baseia em registros reais de empresas ou dados fiscais, e sim em projeções do modelo, o que tende a superestimar sistematicamente o crescimento do emprego. Em comparação, o QCEW (Censo Trimestral de Emprego e Salários) e o BDM (Dinâmica de Emprego Empresarial), que se baseiam em registros reais de pagamento de seguro-desemprego pelas empresas, são considerados o “padrão ouro” mais confiável.

A Goldman Sachs, utilizando seu próprio modelo em conjunto com dados do BED e informações dinâmicas de empresas em alta frequência, descobriu que no segundo semestre de 2024, o modelo do BLS realmente superestimou o crescimento do emprego, em média 45.000 postos de trabalho por mês. Embora o BLS tenha ajustado ligeiramente os parâmetros do modelo nos últimos meses, refletindo uma estabilização no número de empresas abertas, o desvio ainda é significativo.

Steven Englander, do Standard Chartered Bank, foi ainda mais direto ao chamar o modelo de nascimento-morte de “cortina de fumaça dos dados”. Ele estima que o NFP divulgado pelo BLS supera o real em 70.000 postos por mês.

Segundo sua análise, desde o início de 2024, empresas antigas adicionaram apenas 25.000 postos de trabalho por mês, enquanto o BLS estima que “novas empresas” contribuíram com mais de 100.000 postos mensais. Mas os dados do BDM mostram que as novas empresas realmente contribuem com apenas 20% do total de novos empregos, bem abaixo do pressuposto do BLS. Mais grave ainda, em 2024, o número de empregos criados por novas empresas é inferior a 20% do registrado em 2022. Se o modelo refletisse essa realidade, o NFP teria pelo menos 70.000 postos a menos por mês.

Englander aponta ainda que, para manter o equilíbrio básico do mercado de trabalho, o “nível razoável” de empregos não agrícolas deveria ser de 170.000 postos por mês, sendo 100.000 provenientes do crescimento natural real e 70.000 da parte superestimada pelo modelo.

Vale notar que, embora o BDM seja defasado (os dados mais recentes são de 2024), assim como o QCEW, ambos são usados pelo Departamento do Trabalho dos EUA como base para a revisão anual de referência, sendo muito mais autoritativos do que os dados amostrais do emprego não agrícola. A revisão de referência do emprego que o BLS divulgará em 9 de setembro será baseada nesses dados. Se a revisão seguir a tendência real refletida pelo BDM, o número de empregos não agrícolas pode ser reduzido de uma só vez em 550.000 a 800.000, o que terá um enorme impacto na confiança do mercado e nas perspectivas de política monetária.

Cinco sinais: indícios de superestimação dos dados de emprego já existiam

A Goldman Sachs aponta que, além da superestimação causada pelo modelo de nascimento-morte, há pelo menos cinco outros motivos que indicam sérios problemas nos dados.

1. Redução da imigração ilegal

A Goldman Sachs estima que, nos últimos meses, o número de imigrantes ilegais caiu significativamente. A imigração ilegal tem grande impacto na oferta de mão de obra. Entre 2022 e 2024, a “onda migratória” aumentou fortemente a demanda por empregos, mas agora, com a desaceleração da imigração, a necessidade real de novos postos de trabalho também diminuiu. Se o BLS continuar estimando a demanda de emprego com base nas antigas premissas de imigração, os números ficarão claramente superestimados.

2. O modelo de ajuste sazonal pode interpretar erroneamente tendências

O modelo de ajuste sazonal frequentemente interpreta erroneamente mudanças reais de tendência como flutuações sazonais no início. Só depois, ao confirmar que a tendência realmente piorou, o modelo revisa os dados anteriores para baixo.

3. Historicamente, em períodos de desaceleração econômica, os dados brutos sempre são revisados para baixo posteriormente

A experiência histórica mostra que, em períodos de desaceleração econômica, os dados brutos de emprego inicialmente divulgados quase sempre são revisados para baixo posteriormente. Esse fenômeno ocorreu em todas as recessões desde 1979 (exceto uma vez).

4. Dados da ADP questionam a superestimação do BLS no setor de saúde

A ADP, um dos principais fornecedores de dados salariais dos EUA, mostra que o crescimento do emprego no setor de saúde está longe de ser tão forte quanto o relatado pelo BLS. Nos últimos três meses, os novos postos de trabalho no setor de saúde representaram mais do que todo o crescimento do emprego não agrícola. Tanto a ADP quanto analistas do setor acreditam que a situação real está entre os números da ADP e do BLS, não sendo tão exagerada quanto o BLS sugere.

5. A pesquisa domiciliar superestima a imigração e o emprego

Atualmente, a pesquisa domiciliar pode estar superestimando o crescimento populacional dos EUA, bem como o aumento do número de empregos. Isso porque a estimativa de imigração usada no início do ano era razoável, mas agora está muito acima da realidade. O modelo atual supõe que o crescimento populacional anual dos EUA pode estar superestimado em 1 milhão de pessoas. Isso pode fazer com que os dados de crescimento do emprego na “pesquisa domiciliar” sejam superestimados em cerca de 50.000 postos por mês.