Autor: David, Deep Tide TechFlow
Nestes dias, o debate mais acalorado no Crypto Twitter em inglês é sobre a receita do Ethereum.
No dia 7 de setembro, o gerente de pesquisa corporativa da Messari, AJC, publicou um post apontando diretamente que a rede Ethereum está entrando em “declínio”. Ele afirmou que, apesar do preço do ETH ter atingido um novo recorde em agosto, a receita do Ethereum naquele mês foi de apenas US$ 39,2 milhões.
Esse número representa uma queda de 75% em relação aos US$ 157,4 milhões de agosto de 2023, e uma queda de 40% em relação aos US$ 64,8 milhões de agosto de 2024. Além disso, é o quarto menor nível mensal de receita do Ethereum desde janeiro de 2021.
AJC lamentou que os fundamentos do Ethereum estão desmoronando, mas parece que todos só se importam com a alta do preço do ETH, independentemente de a rede estar saudável ou não. Dois dias após a publicação, o post já conta com quase 380 mil visualizações e cerca de 300 respostas.
Por que a discussão sobre os fundamentos do Ethereum está recebendo tanta atenção agora?
O momento é realmente delicado. O ETH está no auge do bull market, com o preço atingindo recordes, mas a atividade da rede e o próprio posicionamento do Ethereum estão mudando silenciosamente.
Após a atualização Dencun em 2024, L2s como Base e Arbitrum prosperaram, as taxas de transação na mainnet caíram drasticamente, levando a receita para essas camadas de expansão; este ano, com a popularidade dos tokens SBET e BMNR, ambos competem para acumular ETH, enquanto o mainstream financeiro e Wall Street começam a transformar o ETH em uma ferramenta de alavancagem financeira.
Agora, o Ethereum parece mais uma bandeira altruísta ao estilo Lei Feng, balançando para responder à direção do mercado e apontando o caminho para os outros, mas ficando cada vez mais desgastado?
A queda na receita é de fato um fato inegável, mas se isso é realmente um sinal de declínio da própria rede Ethereum, a comunidade tem opiniões divergentes.
Grupo favorável: Receita é a linha vital, o alarme já soou
O ponto central de AJC e outros apoiadores é simples: a receita é o critério correto para avaliar uma L1.
Especificamente, a receita de uma blockchain vem principalmente das taxas de transação e do uso do espaço em bloco, que são a principal manifestação da demanda real dos usuários por essa rede.
Como a maior plataforma do mundo cripto, a principal vantagem competitiva do Ethereum está na “demanda por espaço em bloco”: permite que a rede processe contratos inteligentes e aplicativos descentralizados de forma eficiente, o que é mais vantajoso do que o simples armazenamento de valor do Bitcoin, sendo também um grande diferencial em relação ao Bitcoin.
Mas agora, com a receita se aproximando de zero, significa que a demanda dos usuários pela mainnet está diminuindo. Mesmo com a proliferação das L2s, AJC acredita que todo o ecossistema carece de novos usuários para sustentar o uso de tantas L2s.
Você pode perguntar: por que a receita está atrelada aos fundamentos do Ethereum?
A lógica do autor original e dos apoiadores é que a receita é cobrada em ETH e queimada, impulsionando diretamente o mecanismo deflacionário do ETH. Se a receita desabar, a quantidade queimada diminui, a pressão de oferta do Ether aumenta e o valor de longo prazo se torna difícil de manter.
Mais importante ainda, no último ciclo de bull market, a comunidade do Ethereum se orgulhava da alta receita on-chain para mostrar o “prêmio do espaço em bloco”, provando que a demanda pela rede era forte. Agora, a situação se inverteu, o que não é coincidência, mas sim o colapso real do motor da demanda.
Embora seja uma visão um pouco pessimista, um ponto de vista mais neutro é que a rede é o próprio ativo. O preço pode subir no curto prazo por especulação, mas se afastar dos fundamentos, mais cedo ou mais tarde, retornará à realidade, uma regra já comprovada em vários outros projetos de infraestrutura cripto.
Do ponto de vista do observador, a lógica da receita de AJC faz sentido, pelo menos revela os riscos ocultos sob a bolha do bull market do ETH. Mas se ignorar outros indicadores do ecossistema, como a atividade on-chain, essa visão pode ser um pouco tendenciosa.
Grupo contrário: Queda na receita é algo bom?
Assim que AJC expôs seu ponto de vista, a seção de comentários virou um campo de batalha, com os opositores rebatendo fortemente e discordando dessa teoria do declínio.
Diferente dos defensores comuns do Ethereum, os opositores estão olhando para o Ethereum sob uma narrativa mais ampla, e seu principal contra-ataque é:
Tratar o Ethereum como uma empresa de tecnologia que busca maximizar receita é um erro de classificação cognitiva. O Ethereum agora se assemelha mais a uma criptomoeda, uma commodity de oferta inelástica ou uma economia emergente.
Nessa perspectiva, a queda na receita não é um problema, mas sim um sinal positivo de sucesso do design, pois promove uma adoção mais ampla de usuários e crescimento do ecossistema.
Por exemplo, David Hoffman, cofundador do Bankless, compara o Ethereum a Cingapura ou Shenzhen em seus primórdios, um paraíso favorável à liberdade de negócios. Nesse ambiente, o foco não deve ser em quanto imposto a cidade arrecada, mas sim se a cidade impulsiona o crescimento da infraestrutura e da economia.
O ex-trader de Wall Street e fundador da Etherealize, Vivek Raman, afirma que o Bitcoin quase não tem receita e nem por isso está em declínio, então por que o Ethereum deveria ser julgado pela receita?
A lógica deles vem da visão inicial do fundador do Ethereum, Vitalik Buterin: o Ethereum é uma commodity de oferta inelástica, cujo valor depende da dinâmica de oferta e demanda, não de relatórios trimestrais. Receita alta pode causar efeito de rede negativo, pois taxas de gas elevadas afastam os usuários.
Na verdade, essas opiniões contrárias remontam à visão inicial de Vitalik.
No whitepaper, Vitalik descreve o ETH como o “combustível criptográfico” da rede, frequentemente comparado pela comunidade ao petróleo digital, cujo valor depende da dinâmica de oferta e demanda, e não de relatórios trimestrais como uma empresa.
Taxas altas (fonte de receita) já provaram ser um obstáculo à adoção dos usuários, criando um ciclo negativo, visto pela comunidade como um efeito de rede reverso.
Portanto, para eles, a queda na receita da mainnet do Ethereum é, de certa forma, algo positivo.
Após a atualização Dencun em 2024, as L2s transferiram a carga da mainnet, reduzindo a receita. Mas isso significa taxas mais baixas, atraindo usuários comuns para explorar DeFi, NFTs e até aplicações institucionais.
Na seção de comentários, Tom Dunleavy, chefe de risco da Varys Capital, afirmou que a receita da L1 é um obstáculo ao crescimento do ecossistema;
O trader cíclico da comunidade Ethereum, Ryan Berckmans, apresentou dados: quando 60% do valor de mercado das stablecoins está no Ethereum, quando até o Secretário do Tesouro dos EUA presta atenção e todos os indicadores de atividade on-chain estão melhorando, como isso pode ser chamado de declínio?
O próximo cruzamento do Ethereum
Além do calor do debate, a discussão toca em uma questão fundamental: como devemos avaliar o Ethereum?
Pela seção de comentários, a maioria dos opositores acredita que o Ethereum está passando de uma camada de execução ocupada para uma camada global de liquidação estável. Se você usar a lógica das ações de tecnologia e avaliar pela receita, isso é um pouco forçado.
Pela lógica das ações de tecnologia, a receita é claramente o mais importante. Se o colapso da receita for realmente um sinal de demanda fraca, o risco de a bolha do bull market estourar no curto prazo é alto.
Já as várias respostas nos comentários representam uma narrativa de múltiplos indicadores, enfatizando a saúde do ecossistema do Ethereum e sua transformação de longo prazo. A receita em si não é tão importante, seu valor vem do reconhecimento das partes e da dependência de todo o ecossistema cripto no Ethereum.
O debate pode terminar aqui, mas a história do Ethereum está longe de acabar.
Da transição de uma plataforma tecnológica cripto para uma economia global, é claro que há dores, como a queda na receita e a perda de participação de mercado para as L2s;
Mas essa transformação pode ser justamente o caminho necessário para o amadurecimento do Ethereum.
Assim como a internet evoluiu da era das conexões dial-up pagas para a popularização da banda larga gratuita, aparentemente a receita por usuário das operadoras caiu, mas o tamanho da economia digital cresceu exponencialmente.
O Ethereum está atualmente em um ponto de inflexão semelhante: a queda na receita da mainnet pode justamente abrir espaço para uma prosperidade ecológica em maior escala. A ascensão das L2s não está “roubando” o valor do Ethereum, mas ampliando o valor estratégico do Ethereum como camada de liquidação.
Mais importante ainda, esse debate em si já demonstra a posição única do Ethereum no mundo cripto — ninguém discute acaloradamente sobre a “queda de receita” do Bitcoin, pois todos já aceitaram seu papel como ouro digital.
E o motivo pelo qual o Ethereum pode gerar discussões tão intensas é justamente porque carrega uma visão mais complexa e grandiosa.
Se o Ethereum estiver saudável, todos se beneficiam. Quem sabe a próxima virada do bull market não começa justamente aqui?
