Carta do fundador da Figure, a primeira ação de RWA: DeFi eventualmente se tornará o principal método de financiamento de ativos

Autor original: Mike Cagney, fundador da Figure
Fonte original: Pantera Capital

Tradução: Zhou, ChainCatcher

A empresa de empréstimos em blockchain Figure realizou seu IPO em 11 de setembro e estreou no mercado de ações dos EUA, com o preço das ações subindo até 44% no primeiro dia, atingindo um valor de mercado de aproximadamente 7.8 bilhões de dólares; ao final do pregão, o valor total de mercado era de 6.5 bilhões de dólares.

Esta é a carta aberta de Mike Cagney, fundador da Figure, sobre o IPO:

No final de 2017, tive meu momento "aha" com blockchain. Quando era CEO da SoFi, eu sempre fazia comentários sobre bitcoin e blockchain em geral — "isso vai mudar os serviços financeiros!" — mas eu realmente não sabia como isso aconteceria. Desta vez, foi diferente.

Se você perguntar a qualquer engenheiro full stack, a maioria dirá que prefere não desenvolver em blockchain: é lento, pesado e, devido à sua característica de imutabilidade, tem baixíssima tolerância a erros. Mas o blockchain tem um superpoder — substituir a confiança pela verdade.

Os serviços financeiros sempre foram, e ainda são, mercados baseados na confiança. Esses mercados exigem muitos intermediários: em uma negociação de ações públicas, podem existir até sete intermediários; em uma transação de cartão de débito, podem haver cinco participantes. Muitas empresas de altíssimo valor de mercado foram construídas em torno desse tipo de busca por renda. O blockchain tem a capacidade de condensar esses mercados multifacetados em apenas duas partes: comprador e vendedor. Todo o espaço de busca por renda desaparecerá.

O blockchain pode fazer mais do que apenas revolucionar os mercados existentes. Se ativos historicamente ilíquidos (como empréstimos) e seu histórico de desempenho forem registrados em blockchain, ele pode trazer liquidez inédita para esses mercados. Essa liquidez, combinada com a capacidade de digitalizar e controlar totalmente os ativos, abrirá oportunidades de financiamento antes inacessíveis. As oportunidades disruptivas trazidas pelo blockchain são grandes, mas as oportunidades a serem desenvolvidas são ainda maiores.

Esse foi o meu momento "aha". Você pode criar ativos digitais nativos, onde todos podem saber, sem depender de confiança, a verdadeira propriedade, composição e histórico. Os ativos podem ser negociados em tempo real, bilateralmente, sem risco de contraparte ou de liquidação. Os credores podem ter controle digital completo e imediato sobre as garantias. O blockchain remodelou completamente como os ativos são originados, negociados e financiados. Isso não é apenas uma "maquiagem" fintech em coisas antigas, mas sim um novo ecossistema de mercados de capitais. Quero estar na linha de frente dessa transformação.

Figure: Remodelando o mercado de capitais com blockchain

No início de 2018, fundei a Figure junto com minha esposa June Ou e alguns parceiros com ideias semelhantes. O objetivo da Figure é simples: transformar o mercado de capitais com blockchain. Para isso, precisávamos trazer um caso de uso real e mensurável para o mercado.

Empresas de cripto já levantaram fundos vendendo tokens, mas escolhemos um caminho diferente. Acreditávamos que poderíamos originar, agregar e securitizar empréstimos em blockchain, economizando até 85 pontos-base (bps) em custos de transação. Levamos essa ideia aos bancos, e todos disseram: "Ótimo! Adoramos! Queremos ser o décimo banco a fazer isso..." Ficou claro que não era um caso de "construa e eles virão" — só criar o sistema não faria as pessoas aderirem espontaneamente.

Após liderar operações de empréstimo na SoFi, não estávamos empolgados em criar outra instituição de crédito, mas percebemos que precisávamos provar ao mercado que blockchain era melhor. Em 2018, fomos um dos primeiros times a originar empréstimos de consumo em blockchain. A Figure começou como originadora de empréstimos diretamente para o cliente final, mas com a base em blockchain. Escolhemos o crédito rotativo com garantia de imóvel (HELOC) como nosso primeiro produto, pois ninguém o originava de forma eficiente (um mercado "greenfield") e não queríamos competir imediatamente com grandes players de empréstimos ao consumidor ou hipotecas — precisávamos de tempo para convencer ambos os lados a adotar essa nova tecnologia.

Logo expandimos o modelo para B2B2C. Hoje, mais de 168 terceiros usam nossa tecnologia para originar empréstimos em blockchain, incluindo metade das 20 maiores instituições de hipotecas de varejo. Recentemente, abrimos para esses originadores o mercado de capitais nativo em blockchain: com nossa tecnologia, eles podem vender ativos bilateralmente diretamente para o mercado de capitais em blockchain (e em breve também financiar), sem a Figure como intermediária.

Em 2020, concluímos a primeira securitização de empréstimos de consumo nativos em blockchain do setor; em 2023, realizamos a primeira securitização com classificação AAA. Desde o lançamento, originamos mais de 15 bilhões de dólares em empréstimos em blockchain e completamos mais de 50 bilhões de dólares em transações em blockchain. Somos o maior participante do setor de RWA em blockchains públicas, sem concorrentes à altura até hoje.

Em 2018, as principais blockchains eram baseadas em PoW (prova de trabalho). O PoW tem desafios para serviços financeiros: custo, velocidade e, principalmente, previsibilidade. O PoS (prova de participação) estava começando a ganhar força e respondia melhor a essas questões. Após uma experiência equivocada com uma cadeia quase-permissionada, June e sua equipe construíram e lançaram a Provenance Blockchain. A Provenance é uma blockchain pública, descentralizada e baseada em PoS. A Figure não controla a Provenance, embora detenha 20% dos tokens utilitários $HASH e continue apoiando o desenvolvimento do protocolo. A Provenance foi construída para serviços financeiros e é fundamental para impulsionar a adoção institucional.

Blockchain e o mercado de capitais

Acreditamos que o valor central que o blockchain traz ao mercado de capitais tem três pontos. O primeiro é a camada de transação — redução de custos com auditoria, controle de qualidade, revisões de terceiros, etc.; já nos beneficiamos significativamente dessa parte. O segundo é a liquidez — suporte a mercados bilaterais, em tempo real, 24/7. Estamos construindo, junto com parceiros, esse mercado de empréstimos "greenfield". Por fim, o financiamento, que acreditamos ser o maior valor.

Ao registrar ativos digitais nativos (como empréstimos) em blockchain, os credores podem aperfeiçoar os direitos de garantia (por exemplo, usando a tecnologia de registro de ativos digitais da Figure, DART) e obter controle. Os credores podem avaliar diretamente a liquidez, volatilidade e taxa de antecipação das garantias para medir o risco, em vez de apenas conceder crédito ao tomador. Quando conectamos diretamente a oferta e a demanda de capital, podemos construir um mercado de Pareto: credores e tomadores se beneficiam, pois não arcam mais com os custos ineficientes dos alocadores de capital e outros intermediários. Primeiro, aplicamos esse método descentralizado (DeFi) em nossa exchange de cripto para oferecer financiamento garantido, e recentemente trouxemos os empréstimos da Figure para nosso mercado de empréstimos DeFi — o Democratized Prime. Assim como fizemos na camada de transação/liquidez, estamos demonstrando com nossos próprios ativos o poder do DeFi no financiamento.

Sempre acreditamos que o DeFi se tornaria o principal método de financiamento de ativos, e a legislação recente está acelerando esse processo. O Tesouro dos EUA, após a aprovação do GENIUS Act, apontou que trilhões de dólares podem fluir para títulos do Tesouro dos EUA via stablecoins. Esses fundos virão principalmente de depósitos bancários. Entre 2022 e 2023, a saída de 1 trilhão de dólares em depósitos quase paralisou o sistema financeiro. Se o Tesouro estiver correto sobre a escala e o caminho, algo novo precisará preencher essa lacuna. Acreditamos que esse algo é o DeFi, e estamos liderando esse caminho no setor de RWA.

O "fim do jogo" do blockchain

Acreditamos que a proposta de valor do blockchain pode se expandir para todas as classes de ativos. Tomando ações públicas como exemplo, além da eficiência de negociação e liquidez, as melhorias no financiamento podem ser as mais notáveis atualmente. Imagine um cenário em que você possa usar ações e outros ativos não acionários como garantia cruzada de forma integrada para obter alavancagem; ou que o próprio investidor controle e obtenha diretamente os rendimentos econômicos do empréstimo de suas ações. O blockchain é o nivelador do campo de batalha financeiro. Fomos pioneiros em empréstimos em blockchain e, a seguir, queremos liderar a tokenização de novas classes de ativos (como ações).

Assim como hoje existem sete gigantes das ações no Web 2.0, acredito que o Web 3.0 também terá um grupo de empresas do mesmo nível representando a tecnologia blockchain. Nosso IPO nos aproxima de nos tornarmos líderes desse grupo. Apesar de termos construído uma empresa lucrativa e de rápido crescimento baseada em blockchain em um ambiente regulatório extremamente rigoroso, permanecemos muito otimistas: mudanças regulatórias e a aceitação do blockchain pelo mercado aberto impulsionarão todo o setor e suas oportunidades nos próximos anos. O IPO é apenas um passo no longo processo de levar o blockchain a todos os aspectos do mercado de capitais.