O ciclo de 4 anos do Bitcoin acabou ou os formadores de mercado estão em negação?

O ciclo de quatro anos do Bitcoin costumava oferecer um roteiro simples: a redução das recompensas significava escassez, e escassez significava preços mais altos.

Esse padrão se manteve por mais de uma década. A cada quatro anos, a recompensa da rede para os mineradores era reduzida pela metade, apertando a oferta, seguida por uma onda especulativa que resultava em um novo recorde histórico.

No entanto, enquanto o Bitcoin paira pouco acima de US$ 100.000 nesta semana, cerca de 20% abaixo do pico de outubro de mais de US$ 126.000, essa velha narrativa está se desgastando.

A Wintermute, uma das maiores formadoras de mercado em ativos digitais, agora disse em voz alta o que muitos pensavam em silêncio. “O ciclo de quatro anos impulsionado pelo halving não é mais relevante”, argumentou em uma nota recente. “O que impulsiona o desempenho agora é a liquidez.” A afirmação pode soar herética para os antigos entusiastas do Bitcoin, mas os dados deixam pouco espaço para debate.

O mercado agora é dominado por ETFs, stablecoins e fluxos de liquidez institucionais, com a emissão dos mineradores parecendo um erro de arredondamento.

A liquidez reescreve as regras do ciclo de quatro anos

A última alta e recuo do Bitcoin se encaixam perfeitamente em uma métrica: os influxos de ETFs. Na semana encerrada em 4 de outubro, os ETFs globais de cripto captaram um recorde de US$ 5,95 bilhões, com fundos dos EUA respondendo pela maior parte dos recursos. Apenas dois dias depois, os influxos líquidos diários atingiram US$ 1,2 bilhão, o maior valor já registrado.

Esse fluxo de capital coincidiu quase perfeitamente com a subida do Bitcoin ao seu novo recorde histórico próximo de US$ 126.000. Quando os influxos desaceleraram mais tarde naquele mês, o mercado também esfriou. No início de novembro, com resultados mistos dos ETFs e pequenas saídas, o Bitcoin recuou para a faixa dos US$ 100.000.

O paralelo é marcante, mas não coincidência. Por anos, o halving foi o modelo mais claro que os investidores tinham para a dinâmica de oferta e demanda do Bitcoin: a cada 210.000 blocos, o número de novas moedas concedidas aos mineradores é reduzido pela metade.

Desde o evento de abril, esse número está em 3,125 BTC por bloco, ou cerca de 450 novas moedas por dia, equivalente a aproximadamente US$ 45 milhões aos preços atuais. Isso pode parecer uma grande injeção diária de oferta, mas é insignificante diante da escala do capital institucional que agora flui por ETFs e outros produtos financeiros.

Quando apenas alguns ETFs conseguem absorver US$ 1,2 bilhão em Bitcoin em um único dia, esse influxo é vinte e cinco vezes maior que a quantidade de nova oferta entrando no mercado diariamente. Mesmo os fluxos líquidos semanais rotineiros frequentemente igualam ou superam toda a quantidade de moedas recém-criadas na semana.

O halving não deixou de importar totalmente, já que ainda exerce uma influência desproporcional na economia dos mineradores. Mas, em termos de precificação de mercado, a matemática mudou significativamente. O fator limitante não é quantas novas moedas são produzidas, mas quanto capital está fluindo por canais regulados.

As stablecoins adicionam outra camada a essa nova economia de liquidez. O fornecimento total de tokens atrelados ao dólar agora oscila entre US$ 280 bilhões e US$ 308 bilhões, dependendo da fonte de dados, funcionando efetivamente como base monetária para os mercados cripto.

Um float crescente de stablecoins historicamente acompanhou preços de ativos mais altos, fornecendo novo colateral para posições alavancadas e liquidez instantânea para traders. Se o halving restringe a torneira por onde fluem novos Bitcoins, as stablecoins abrem as comportas para a demanda.

Um mercado regido pelos fluxos

O relatório de outubro da Kaiko Research capturou a transformação em tempo real. No meio do mês, uma onda repentina de desalavancagem apagou mais de US$ 500 bilhões da capitalização total de mercado das criptos, à medida que a profundidade do livro de ordens evaporou e o interesse aberto foi redefinido para níveis mais baixos. O episódio teve todas as características de um choque de liquidez, e não de um aperto de oferta.

O preço do Bitcoin não caiu porque os mineradores estavam despejando moedas ou porque um novo ciclo de halving estava por vir. Caiu porque os compradores desapareceram, posições em derivativos foram desfeitas e a pouca profundidade dos livros de ordens amplificou cada ordem de venda.

Esse é o mundo que a Wintermute descreve: um governado por fluxos de capital, não por recompensas de bloco. A chegada dos ETFs spot nos EUA e a expansão mais ampla do acesso institucional reconfiguraram a descoberta de preços do Bitcoin. Os fluxos dos grandes fundos agora ditam as sessões de negociação.

As altas de preço agora normalmente começam durante o horário dos EUA, quando a atividade dos ETFs está no auge: um padrão estrutural que a Kaiko acompanha desde o lançamento desses produtos. A liquidez na Europa e na Ásia ainda importa, mas agora atua como uma ponte entre as sessões americanas, em vez de um centro de gravidade separado.

Essa mudança também explica a alteração na volatilidade do mercado. Durante as épocas anteriores de halving, as altas tendiam a seguir longas fases de acumulação, com o entusiasmo do varejo se sobrepondo à oferta em queda.

Agora, o preço pode oscilar vários milhares de dólares em um dia, dependendo de os influxos ou saídas dos ETFs dominarem. A liquidez é institucional, mas também volátil, transformando o que antes era um ritmo previsível de quatro anos em um mercado de ciclos curtos e agudos de liquidez.

Essa volatilidade provavelmente vai persistir. Dados de funding de futuros e interesse aberto da CoinGlass indicam que a alavancagem continua sendo um fator de oscilação significativo, amplificando os movimentos em ambas as direções. Quando as taxas de funding permanecem altas por períodos prolongados, isso sinaliza que os traders estão pagando caro para manter posições compradas, deixando o mercado vulnerável a uma reversão acentuada caso os fluxos parem.

A queda de outubro, que se seguiu a um aumento nos custos de funding e uma onda de resgates de ETFs, ofereceu uma prévia de quão frágil a estrutura pode ser quando a liquidez seca.

No entanto, mesmo com o arrefecimento desses fluxos, a liquidez estrutural do sistema continua crescendo. A emissão de stablecoins permanece elevada. A recente decisão da FCA de permitir que investidores de varejo no Reino Unido acessem notas negociadas em bolsa de cripto desencadeou uma guerra de taxas entre emissores, levando a um aumento no volume negociado na Bolsa de Valores de Londres.

Cada um desses canais representa mais um conduto pelo qual o capital pode alcançar o Bitcoin, apertando ainda mais sua correlação com os ciclos globais de liquidez e afastando-o de seus ciclos autônomos de halving.

O mercado de Bitcoin agora se comporta como qualquer outra grande classe de ativos, onde as condições monetárias impulsionam o desempenho. O calendário do halving já ditou o ritmo da psicologia dos investidores. Hoje, são o Federal Reserve, as mesas de criação de ETFs e os emissores de stablecoins que ditam o compasso.

Nos próximos meses, a trajetória do Bitcoin dependerá das variáveis de liquidez. O cenário base vê o Bitcoin oscilando entre aproximadamente US$ 95.000 e US$ 130.000 enquanto os fluxos dos ETFs permanecem modestamente positivos e o fornecimento de stablecoins continua sua lenta expansão.

Um cenário mais otimista, com outra semana recorde de influxos para ETFs ou uma aprovação regulatória para novas listagens, pode levar os preços de volta para US$ 140.000 ou mais.

Por outro lado, um vácuo de liquidez marcado por vários dias de saídas de ETFs e contração no fornecimento de stablecoins pode puxar o Bitcoin de volta para a zona dos US$ 90.000, à medida que a alavancagem é redefinida novamente.

Nenhum desses resultados depende da emissão dos mineradores ou da distância do halving. Em vez disso, dependem da taxa com que o capital entra ou sai pelos canais que substituíram o halving como principal acelerador do Bitcoin.

As implicações vão além do preço. Os dados da Kaiko sugerem que os ETFs também mudaram a microestrutura do próprio mercado à vista, apertando spreads e aprofundando a liquidez durante o horário de negociação dos EUA, mas deixando os horários fora desse período mais frágeis do que antes.

Essa mudança significa que a saúde do mercado de Bitcoin agora pode ser avaliada tanto pela atividade de criação e resgate de ETFs quanto pelas métricas de oferta on-chain. Quando a produção diária dos mineradores é absorvida pelos ETFs em minutos, fica claro onde está o equilíbrio de poder.

A evolução do Bitcoin para um ativo sensível à liquidez pode desapontar aqueles que antes viam o halving como um tipo de evento cósmico, uma contagem regressiva predestinada para a riqueza. No entanto, para um ativo agora detido por instituições, referenciado em ETFs e negociado contra stablecoins que funcionam como uma oferta monetária privada, isso é simplesmente um sinal de maturidade.

Portanto, talvez o ciclo do halving não esteja morto, apenas rebaixado.

A recompensa do bloco ainda diminui pela metade a cada quatro anos, e alguns traders sempre a usarão como guia. Mas o verdadeiro mapa agora está em outro lugar. Se a década passada ensinou os investidores a observar o relógio do halving, a próxima ensinará a observar o fluxo de capital.

O novo calendário do Bitcoin não tem quatro anos de duração. Ele é medido em bilhões de dólares entrando e saindo de ETFs, de stablecoins emitidas ou resgatadas, de capital em busca de liquidez em um mercado que superou sua própria mitologia. Os mineradores ainda marcam o tempo, mas o ritmo agora pertence ao dinheiro.

O post Is Bitcoin’s 4-year cycle dead or are market makers in denial? apareceu primeiro em CryptoSlate.