O mercado de Bitcoin nunca enfrentou um teste duplo como hoje, lidando simultaneamente com uma transição de ciclo interna e uma crise de liquidez externa. Um relatório do Citi apontou que a liquidação do mercado cripto em 10 de outubro pode ter prejudicado o apetite ao risco dos investidores. Os fluxos de entrada em ETFs à vista dos EUA desaceleraram visivelmente nas últimas semanas.
Indicadores on-chain mostram que as baleias de Bitcoin estão diminuindo gradualmente, enquanto o número de carteiras de varejo com pequenas quantidades está aumentando. As taxas de financiamento também estão caindo, refletindo uma demanda insuficiente por alavancagem.
Do ponto de vista técnico, o preço de negociação do Bitcoin caiu abaixo da média móvel de 200 dias, o que pode suprimir ainda mais a demanda.
1. Situação do Mercado: Bitcoin em Ajuste Profundo
Desde que atingiu uma máxima histórica no início de outubro, o preço do Bitcoin já caiu cerca de 20%, entrando em um ciclo de ajuste profundo. Esse ajuste ocorre no final do “ciclo de quatro anos” do Bitcoin, combinado com a crise de liquidez causada pelo shutdown do governo dos EUA, o que intensificou a profundidade e a duração do ajuste.
● O evento de liquidação da “Sexta-feira Negra” em 10 de outubro prejudicou ainda mais o apetite ao risco do mercado. A queda nas taxas de financiamento também reflete a falta de demanda por alavancagem, indicando um sentimento geral de fraqueza no mercado.
● Os fluxos de entrada em ETFs à vista de Bitcoin nos EUA diminuíram significativamente nas últimas semanas, contrariando as expectativas do mercado.
2. Teoria dos Ciclos: A Regra Histórica do Halving e as Mudanças Atuais
A teoria do ciclo de quatro anos do Bitcoin é baseada em seu mecanismo de halving. A cada 210.000 blocos minerados (aproximadamente quatro anos), a recompensa dos mineradores é reduzida pela metade, diminuindo assim a oferta de novos Bitcoins. Esse mecanismo cria choques de oferta previsíveis, que historicamente desencadearam aumentos cíclicos de preço.
Olhando para trás, o ciclo de quatro anos do Bitcoin mostra uma regularidade impressionante:
● Após o primeiro halving em novembro de 2012, o preço do Bitcoin disparou de US$12 para cerca de US$1.100
● Após o segundo halving em julho de 2016, o preço subiu de cerca de US$650 para quase US$20.000
● Após o terceiro halving em maio de 2020, o preço subiu de cerca de US$8.700 para mais de US$67.000
● Em abril de 2024, o Bitcoin completou seu quarto halving, reduzindo a recompensa do bloco de 6,25 BTC para 3,125 BTC
Cerca de doze meses após cada halving, o Bitcoin atinge um pico cíclico, seguido por um ajuste de mercado. Atualmente, já se passaram 18 meses desde o halving de abril de 2024, estando o mercado em uma fase sensível no final do ciclo.
3. Evolução do Mercado: A Teoria do Ciclo Tradicional Está Falhando?
Algumas instituições de pesquisa apontam que o mercado de Bitcoin pode estar gradualmente se desvinculando do ciclo típico de quatro anos.
● A Bitwise, em seu relatório de pesquisa de longo prazo sobre o Bitcoin, menciona que, com a entrada contínua de investidores institucionais e os ETFs à vista oferecendo novos canais de demanda, a estrutura do mercado está se tornando mais madura, e a volatilidade dos preços pode não seguir mais estritamente o ritmo tradicional de quatro anos.
Ao mesmo tempo, o halving de 2024 teve um impacto claramente menor no lado da oferta em comparação com os ciclos anteriores.
● De acordo com dados da Glassnode e Galaxy Research, este halving reduziu a taxa anualizada de emissão do Bitcoin de cerca de 1,7% para cerca de 0,85%, mas como cerca de 19,7 milhões de Bitcoins já foram minerados (de um total de 21 milhões), a quantidade de novos Bitcoins emitidos representa uma parcela muito pequena do total em circulação, e seu impacto marginal no mercado está diminuindo.
Isso significa que a precificação do mercado depende mais da estrutura dos fluxos de entrada de capital (especialmente de instituições e holders de longo prazo), e não mais principalmente das mudanças na oferta.
4. Venda das Baleias: Uma Característica Típica do Fim do Ciclo
O relatório mais recente do Citi revelou o principal motor por trás do ajuste atual: dados on-chain mostram que as “baleias” de Bitcoin (grandes detentores) estão diminuindo gradualmente, enquanto o número de carteiras de varejo com pequenas quantidades está aumentando.
● Esse fenômeno está altamente alinhado com a teoria do ciclo de quatro anos, ou seja, no final do ciclo, o dinheiro inteligente geralmente vende Bitcoin para novos participantes. Desde agosto, as baleias já venderam um total de 147.000 Bitcoins, no valor de cerca de US$16 bilhões.
● Entidades que possuem mais de 10.000 Bitcoins estão claramente em uma fase de “distribuição”. Quase todos os holders de longo prazo estão atualmente em posição de lucro e realizando grandes volumes de realização de lucros.
● André Dragosch, chefe de pesquisa da Bitwise Europa, aponta que essas baleias “acreditam no ciclo de halving de quatro anos e, portanto, esperam que o Bitcoin já tenha atingido o pico deste ciclo”.
5. Shutdown do Governo: O “Dreno” de Liquidez
O catalisador mais direto para o ajuste atual do Bitcoin vem da crise de liquidez desencadeada pelo shutdown do governo dos EUA. O saldo da Conta Geral do Tesouro dos EUA (TGA) está crescendo rapidamente, drenando uma grande quantidade de liquidez do mercado.
● No final de outubro de 2025, o saldo da TGA ultrapassou US$1 trilhão pela primeira vez, atingindo o maior valor em quase cinco anos desde abril de 2021. Nos últimos meses, o saldo da TGA saltou de cerca de US$300 bilhões para US$1 trilhão, drenando mais de US$700 bilhões em liquidez do mercado.
● O aumento do saldo da TGA desencadeou uma tensão generalizada no mercado monetário. A taxa de recompra overnight atingiu 4,27% no topo, bem acima da taxa de juros sobre reservas excedentes do Fed de 3,9% e da faixa-alvo dos fundos federais de 3,75%-4,00%.
A taxa SOFR também subiu significativamente, indicando um aperto notável na liquidez do mercado.
● O relatório do Citi enfatiza especialmente que as criptomoedas são “extremamente sensíveis” à situação de liquidez dos bancos. Pesquisas mostram que as variações semanais de preço do Bitcoin estão correlacionadas com as mudanças nas reservas bancárias dos EUA, e a queda nas reservas bancárias geralmente acompanha o desempenho fraco do Bitcoin.
Essa sensibilidade faz do Bitcoin uma das primeiras e mais sensíveis vítimas do aperto de liquidez.
6. Virada de Mercado: Catalisadores Potenciais para Liberação de Liquidez
● Apesar do cenário atual ser severo, a raiz da crise também pode ser a chave para uma possível virada no mercado. Já que o shutdown do governo é o principal fator de aperto de liquidez, assim que o shutdown terminar, o Tesouro dos EUA começará a consumir seu enorme saldo de caixa da TGA, liberando centenas de bilhões de dólares em liquidez para a economia.
● Anteriormente, o Goldman Sachs previu que o shutdown do governo provavelmente terminaria por volta da segunda semana de novembro. O mercado de previsões mostra uma probabilidade de cerca de 50% de o governo reabrir antes de meados de novembro, com menos de 20% de chance de se estender além do Dia de Ação de Graças.
● Assim que o governo dos EUA reabrir, a liberação da liquidez acumulada pode desencadear uma grande corrida por ativos de risco. Essa liberação de liquidez pode equivaler a um “quantitative easing invisível”, cenário semelhante ao ocorrido no início de 2021, quando o rápido consumo do saldo de caixa do Tesouro dos EUA impulsionou um forte aumento nas ações.
● Assim que o governo reabrir, a liberação da liquidez acumulada coincidirá com o final do ano, podendo impulsionar uma disparada nos preços do Bitcoin, small caps e outros ativos sensíveis à liquidez, além de praticamente todos os ativos não relacionados à IA.
Quanto pior a situação recente, maior será a quantidade de liquidez de reserva liberada no médio prazo. Atualmente, o saldo da TGA está próximo de US$1 trilhão e, uma vez que comece a ser consumido, o volume de liquidez liberado será sem precedentes. Esse retorno repentino de liquidez pode se tornar o catalisador para um forte rali do Bitcoin e outros ativos de risco.
