Ou enfrentar a exclusão do índice? Estratégia pega em crise do "quádruplo golpe"

Original Article Title: "MicroStrategy Faces Trust Crisis: Risk of Index Removal, Coin Sale Buyback Incentive, Executive Sell-off"

Original Article Author: Nancy, PANews

O mercado cripto está em turbulência, com a fraqueza do Bitcoin levando a uma queda geral, acelerando a limpeza da bolha e fazendo com que os investidores se sintam como se estivessem andando sobre gelo fino. Como um importante benchmark cripto, a principal empresa de Digital Asset Treasury (DAT), a Strategy (MicroStrategy), está enfrentando múltiplas pressões, como uma convergência significativa do prêmio mNAV, redução na intensidade de acumulação de moedas, venda de ações por executivos e risco de remoção de índices, desafiando a confiança do mercado.

Strategy Enfrenta Crise de Confiança, Risco de Remoção de Índice?

Atualmente, o segmento DAT está passando por seu momento mais difícil. Com a queda contínua dos preços do Bitcoin, as taxas de prêmio de muitas empresas DAT despencaram em toda a linha, os preços das ações estão sob pressão contínua, o aumento das participações desacelerou ou até mesmo estagnou, e os modelos de negócios estão passando por um teste de sobrevivência. A Strategy também não está imune, caindo em uma crise de confiança.

O mNAV (múltiplo do valor patrimonial líquido de mercado) é um dos principais indicadores para medir o sentimento do mercado. Recentemente, o prêmio mNAV da Strategy contraiu-se rapidamente, quase atingindo um nível crítico. De acordo com dados da StrategyTracker, em 21 de novembro, o mNAV da Strategy era de 1,2, tendo anteriormente caído até abaixo de 1, uma queda de cerca de 54,9% em comparação ao recorde histórico de 2,66. Como a maior e mais influente empresa DAT, o mau funcionamento do prêmio do tesouro da Strategy gerou pânico no mercado. O motivo por trás disso é que a queda do mNAV enfraqueceu a capacidade de financiamento, forçando a empresa a emitir ações para diluir o patrimônio dos acionistas existentes, pressionando o preço das ações e, consequentemente, causando nova queda do mNAV, levando a um ciclo vicioso.

No entanto, Greg Cipolaro, Chefe Global de Pesquisa da NYDIG, apontou que o mNAV, como indicador para avaliar empresas DAT, tem limitações e deveria até ser removido dos relatórios do setor. Ele acredita que o mNAV pode ser enganoso porque seu cálculo não considera os negócios operacionais da empresa ou outros ativos e passivos potenciais, e geralmente é baseado em suposições sobre ações em circulação, não cobrindo dívidas conversíveis não convertidas.

O fraco desempenho das ações também levantou preocupações no mercado. Segundo dados da StrategyTracker, em 21 de novembro, o valor de mercado total das ações MSTR da Strategy era de cerca de US$ 50,9 bilhões, inferior ao valor de mercado total de quase 650.000 bitcoins detidos (com custo médio de US$ 74.433) de US$ 66,87 bilhões, o que significa que o preço das ações da empresa apresentou um "prêmio negativo". Desde o início deste ano, o preço das ações da MSTR caiu 40,9%.

Essa situação levantou preocupações no mercado sobre sua exclusão de índices como o Nasdaq 100 e o MSCI USA. O JPMorgan prevê que, se o provedor global de índices MSCI remover a Strategy de seus índices de ações, as saídas podem chegar a US$ 2,8 bilhões. Se outras bolsas e provedores de índices seguirem o exemplo, a saída total pode chegar a US$ 11,6 bilhões. Atualmente, o MSCI está avaliando uma proposta para excluir empresas cujo principal negócio seja a posse de Bitcoin ou outros criptoativos, e onde esses ativos representem mais de 50% do balanço patrimonial, com decisão final prevista para 15 de janeiro de 2026.

No entanto, o risco de exclusão da Strategy é relativamente baixo no momento. Por exemplo, o índice Nasdaq 100 passa por um ajuste de capitalização de mercado todo ano na segunda sexta-feira de dezembro, onde os 100 primeiros são mantidos, as posições 101–125 precisam ter estado entre os 100 primeiros no ano anterior para serem mantidas, e qualquer posição além de 125 é removida incondicionalmente. A Strategy ainda está dentro da faixa segura, classificada entre as 100 maiores em valor de mercado, e relatórios financeiros recentes mostram uma base sólida. Além disso, vários investidores institucionais, incluindo o Arizona State Retirement System, Renaissance Technologies, o Florida Retirement System, o Canada Pension Plan Investment Board, Swedbank e o Swiss National Bank, divulgaram participações em ações MSTR em seus relatórios do terceiro trimestre, o que apoiou a confiança do mercado até certo ponto.

No entanto, a recente desaceleração na atividade de compra da Strategy foi interpretada pelo mercado como falta de "munição", especialmente porque o relatório do terceiro trimestre mostrou que seu caixa e equivalentes de caixa somam apenas US$ 54,3 milhões. Desde novembro, a Strategy adquiriu um total de apenas 9.062 bitcoins, significativamente menos que os 79.000 adquiridos no mesmo período do ano passado, embora isso também seja influenciado pela alta do preço do Bitcoin. A principal aquisição deste mês veio de uma compra recente de 8.178 BTC, com outras transações envolvendo principalmente algumas centenas de bitcoins.

Para levantar fundos adicionais, a Strategy começou a buscar financiamento no mercado internacional e introduziu um novo instrumento financeiro, ações preferenciais perpétuas (com alta taxa de dividendos de 8-10%). Recentemente, a empresa levantou aproximadamente US$ 710 milhões emitindo suas primeiras ações preferenciais perpétuas denominadas em euros, STRE, para apoiar suas iniciativas estratégicas e o plano de reservas em Bitcoin. Vale notar que a empresa atualmente possui seis títulos conversíveis em aberto, com vencimentos de setembro de 2027 a junho de 2032.

Além disso, as ações dos executivos internos também aumentaram a atenção do mercado. A Strategy divulgou em seu relatório financeiro que o Vice-Presidente Executivo da Strategy, Weiming Shao, renunciará em 31 de dezembro de 2025, e desde setembro deste ano, ele vendeu US$ 19,69 milhões em ações MSTR por meio de cinco transações. No entanto, essas vendas foram feitas sob um plano de negociação 10b5-1 pré-estabelecido. Tais vendas são executadas de acordo com um plano de negociação 10b5-1 pré-definido. Segundo as regras da SEC dos EUA, os planos de negociação 10b5-1 permitem que insiders da empresa negociem ações com base em regras de compra ou venda predeterminadas (incluindo quantidades, preços ou cronogramas especificados) para reduzir os riscos legais de negociação com informação privilegiada.

Risco de Dívida Superestimado em Análises de Múltiplas Partes, Pressão Significativa sobre Investidores de Prêmio Alto

Diante da queda do mercado cripto e de múltiplas preocupações sobre o modelo de negócios DAT, o fundador da Strategy, Michael Saylor, reiterou o conceito "HODL" em uma postagem, expressando otimismo sobre a recente queda do preço do Bitcoin, permanecendo otimista para o futuro e até enfatizando que a Strategy não venderá suas participações a menos que o Bitcoin caia abaixo de US$ 10.000 para aumentar a confiança do mercado.

Enquanto isso, o mercado também forneceu várias análises sobre a Strategy. A Matrixport apontou que a Strategy continua sendo uma das empresas mais representativas e beneficiadas neste bull market do Bitcoin. O mercado há muito se preocupa se a empresa será forçada a vender suas reservas de Bitcoin para pagar dívidas. Com base na estrutura atual de ativos e passivos e na distribuição de vencimentos da dívida, sua avaliação sugere que a probabilidade de "ser forçada a vender Bitcoin para pagar dívidas" no curto prazo é relativamente baixa e não é a principal fonte de risco atual. Os mais pressionados atualmente são os investidores que entraram em um estágio de prêmio alto. A maior parte do financiamento da Strategy ocorreu quando o preço das ações estava próximo do recorde histórico de US$ 474 e o Valor Patrimonial Líquido (NAV) por ação estava em seu pico. À medida que o NAV cai gradualmente e o prêmio diminui, o preço das ações também recuou de US$ 474 para US$ 207, fazendo com que investidores que entraram em um nível de prêmio alto anteriormente enfrentem perdas não realizadas significativas. Em comparação ao aumento atual do preço do Bitcoin, o preço das ações da Strategy recuou significativamente em relação ao seu pico anterior, tornando sua avaliação relativamente mais atraente, e ainda existe a expectativa de inclusão no S&P 500 Index em dezembro.

O analista cripto Willy Woo analisou ainda mais o risco de dívida da Strategy e expressou opiniões "altamente céticas" sobre sua liquidação em um mercado de baixa. Em um tweet, ele afirmou que a dívida da Strategy é composta principalmente por notas seniores conversíveis, que podem ser resgatadas no vencimento em dinheiro, ações ordinárias ou uma combinação de ambos. Destas, a Strategy tem aproximadamente US$ 1,01 bilhão em dívida com vencimento em 15 de setembro de 2027. Woo estimou que, para evitar a necessidade de vender Bitcoin para pagar dívidas, o preço das ações da Strategy deve estar acima de US$ 183,19 até lá, aproximadamente equivalente a um preço do Bitcoin de cerca de US$ 91.502.

O fundador e CEO da CryptoQuant, Ki Young Ju, também acredita que a probabilidade de falência da Strategy é extremamente baixa, afirmando: "A MSTR só pode falir se um pequeno asteroide atingir a Terra. Saylor nunca venderá Bitcoin a menos que os acionistas exijam, como ele já enfatizou publicamente várias vezes."

Ki Young Ju apontou que, mesmo que Saylor vendesse apenas um Bitcoin, isso abalaria a identidade central da MSTR como uma "empresa tesoureira de Bitcoin", desencadeando uma espiral de morte dupla nos preços do Bitcoin e das ações da MSTR. Portanto, os acionistas da MSTR não apenas esperam que o valor do Bitcoin permaneça forte, mas também esperam que Saylor continue empregando várias estratégias de liquidez para impulsionar tanto os preços da MSTR quanto do Bitcoin juntos.

Abordando as preocupações do mercado sobre o risco de dívida, ele explicou ainda que a maior parte da dívida da Strategy está na forma de títulos conversíveis, e não atingir o preço de conversão não implica risco de liquidação. Isso simplesmente significa que os títulos precisam ser pagos em dinheiro, e a MSTR tem várias maneiras de lidar com os próximos vencimentos de dívida, incluindo refinanciamento, emissão de novos títulos, obtenção de empréstimos garantidos ou uso do fluxo de caixa operacional. O não cumprimento da conversão não desencadeia falência; é uma parte normal do vencimento da dívida e não está relacionada à liquidação. Embora isso não signifique que o preço das ações da MSTR permanecerá sempre alto, a crença de que eles venderiam Bitcoin para aumentar o preço das ações ou iriam à falência como resultado é totalmente absurda. Mesmo que o Bitcoin caísse para US$ 10.000, a Strategy não iria à falência; o pior cenário envolveria apenas uma reestruturação da dívida. Além disso, a MSTR também poderia optar por usar Bitcoin como garantia para levantar dinheiro, embora isso traga risco potencial de liquidação, sendo, portanto, um último recurso.