As ações on-chain podem obter aprovação da SEC? A reunião da próxima semana decidirá como esse mercado trilionário pode transformar as finanças tradicionais
Dentro do atual quadro regulatório, como fazer com que ações tokenizadas e ações da Apple sigam os mesmos padrões.
Dentro do atual quadro regulatório, como fazer com que ações tokenizadas sigam o mesmo padrão das ações da Apple.
Autor: Blockchain Knight
No dia 4 de dezembro, o Comitê Consultivo de Investidores da SEC realizou uma reunião temática, discutindo publicamente pela primeira vez a questão há muito evitada de "como as ações negociadas publicamente em blockchain devem operar".
Arquitetos de instituições como Nasdaq, BlackRock e Coinbase se reuniram para discutir as regras de emissão, negociação e liquidação de ações tokenizadas, com foco central em "como fazer com que ações tokenizadas sigam o mesmo padrão das ações da Apple dentro do atual quadro regulatório".
O momento da reunião destaca a pressão regulatória: a Nasdaq já apresentou uma proposta formal para negociar versões tokenizadas de ações listadas e ações tradicionais no mesmo livro de ordens, defendendo que a liquidação em blockchain não precisa se desvincular do sistema nacional de mercado.
Comissários da SEC já deixaram clara sua posição anteriormente: a tokenização não altera a natureza do ativo, e valores mobiliários tokenizados continuam totalmente sujeitos à legislação federal. Esta reunião focou nos detalhes práticos desse quadro, como titularidade, adaptação ao mecanismo NBBO e viabilidade de venda a descoberto.
A proposta "intra-sistema" da Nasdaq é a mais representativa: ações tokenizadas e ações tradicionais compartilham o código CUSIP, prioridade de execução e direitos econômicos, sendo que o blockchain apenas substitui o livro-razão de back-end, mantendo inalteradas as regras regulatórias de front-end. O emissor ainda registra conforme a Lei de Valores Mobiliários, a bolsa opera conforme a Lei de Câmbio, a DTC garante a liquidação, e as negociações continuam contribuindo para o melhor preço nacional de compra e venda (NBBO).
A DTC está construindo a infraestrutura de blockchain e, se o progresso for satisfatório, as negociações em tempo real podem começar no terceiro trimestre do próximo ano. Nesse modelo, o agente de transferência mantém o registro em blockchain conforme os padrões atuais, mudando apenas o banco de dados subjacente.
A reunião destacou a necessidade de esclarecer uma diferença fundamental frequentemente ignorada: emissão nativa versus emissão encapsulada. As ações tokenizadas nativas são registradas em blockchain pelo emissor, garantindo ao detentor plenos direitos de voto e dividendos; já os tokens encapsulados, comuns em plataformas offshore, oferecem apenas exposição econômica, sem direitos essenciais de acionista.
A Nasdaq alertou sobre riscos usando o mercado europeu como exemplo: tokens que rastreiam a Apple se desvincularam gravemente do preço da ação subjacente, e só após o colapso os investidores perceberam que detinham derivativos sintéticos.
A SIFMA enfatizou que a tokenização deve preservar a titularidade legal e os direitos de beneficiário completos, caso contrário, se tornará um produto de natureza totalmente diferente.
O atrito regulatório apresenta camadas claras: o cenário de baixo atrito é o modelo proposto pela Nasdaq, onde o emissor registra e lista ações tokenizadas, que podem ser trocadas por ações tradicionais, e a legislação atual já permite que isso seja visto como uma inovação tecnológica de liquidação; cenários de alto atrito incluem negociações 24/7 e negociações em locais de blockchain fora do NMS (prejudicando o mecanismo NBBO), entre outros.
O "Responsible Financial Innovation Act" do Senado já classificou explicitamente ações e dívidas tokenizadas como valores mobiliários, consolidando a autoridade regulatória da SEC e impondo resistência legislativa a tentativas de evasão regulatória.
Esta reunião não visa estabelecer regras, mas fornecer à SEC um quadro de avaliação. O principal ponto de divergência permanece: "integrar o blockchain ao sistema existente ou construir um novo sistema". Isso marca a transição da tokenização de ações de uma discussão setorial para uma avaliação regulatória, e a direção final dependerá do equilíbrio entre inovação tecnológica e as regras existentes.
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