Adeus ou “até logo”? A era de ouro do investimento em valor

Spier fundou o Fundo Aquamarine em1997, gerenciando cerca de500 milhões de dólares em ativos. Ele se autodenomina um “leal discípulo” de Warren Buffett.Em 2007, ele e o renomado investidorMohnish Pabraiofereceram650 mil dólares em um leilão para ter a chance de almoçar com Buffett em um evento beneficente.

Desde a criação do fundo, em setembro de1997, o Aquamarine Capital obteve uma taxa de retorno composta anual superior a9%, ligeiramente acima do rendimento anualizado do S&P500. Ele também se tornou um dos poucos gestores de fundos capazes de gerar retornos levemente superiores ao índice S&P500 para os investidores a longo prazo, com risco de perda significativamente menor.

Por que, então, um investidor em valor como Spier publicou um artigo aparentemente sensacionalista? O principal motivo é o impacto do rápido desenvolvimento da inteligência artificial.

Naquela época, Spier frequentemente enfrentava uma questão que todos os gestores de fundos enfrentam:

Talvez, nas entrelinhas, a pergunta seja: você tem alguma informação privilegiada? Ou alguma percepção única?

Não importa o método, Spier acredita que tudo o que o investidor faz é para

Spier relembrou seus mais de 30 anos de experiência em investimento em valor, dizendo: Se eu realmente tive alguma vantagem, ela veio de ‘pesquisa detalhada e trabalho de campo’.

Houve um tempo em que tudo era lento. O acesso ao conhecimento era difícil; antigamente, os investidores só conseguiam informação por meio de pesquisas exaustivas, ligações e envio de relatórios anuais. Essa“capacidade de obtenção difícil” ajudou a construir sua vantagem. Além disso, pedaços de informação precisavam ser cuidadosamente reunidos e coletados com esforço. O acúmulo de conhecimento em investimentos era feito em ‘dias’ ou até ‘semanas’.

Na época, para obter“vantagem informacional”, Spier viajava para participar das assembleias de acionistas da Berkshire; chegou a ir até Londres só para ter a oportunidade de comer um Cornish pie com os fundadores do“Nomad Investment Partnership”,Nick Sleep eQais Zakaria , e ouvir seus insights sobre investimentos.

No entanto, esse mundo não existe mais.

Com o avanço da tecnologia da informação, obter informações deixou de ser difícil. E-mails, tuítes, transmissões ao vivo, vídeos e podcasts já permitem que todos tenham acesso eficiente a um grande fluxo de informações.

O surgimento dos grandes modelos de linguagem acelerou ainda mais a simetria da informação, como um “terremoto”. O processamento de informações públicas tornou-se quase instantâneo; pesquisas empresariais e análises setoriais foram automatizadas; a capacidade de obter insights a partir de dados se tornou uma ferramenta em escala; a lógica analítica pode ser rapidamente replicada e disseminada. Agora, é possível acessar instantaneamente todos os dados e análises públicas sobre uma empresa. Muitos relatórios de pesquisa e comunicados empresariais agora podem ser obtidos quase gratuitamente. O que antes levava dias ou até semanas para ser pesquisado, agora pode ser feito em segundos. A diferença de informação entre investidores praticamente desapareceu.

Spier acredita que a antiga“era de ouro do investimento em valor” chegou ao fim. A era em que era possível superar o mercado e obter retornos acima da média por meio de pesquisa profunda ficou para trás devido ao avanço da tecnologia.

O preço dos ativos será cada vez mais preciso, o que significa que haverá menos espaço para obter retorno por meio de uma análise superior. As “nuances” antes escondidas nos detalhes das empresas — seja para destacar seus pontos fortes ou expor suas fraquezas — serão mais facilmente identificadas. Uma análise melhor está ao alcance de todos e já não significa maior retorno excedente. O retorno dos gestores ativos ficará ainda mais próximo do índice, com menor dispersão.

Durante muito tempo, a narrativa dos investidores ativos era clara:

“Superar consistentemente o mercado por meio de vantagem informacional, pesquisa e julgamento.”

MasAIe as ferramentas de dados nivelaram o campo da informação, aumentando a dificuldade da gestão ativa e reduzindo o Alpha sustentável.

Quando modelos, estruturas e fontes de dados convergem, a competição homogeneizada começa a se espalhar.

• A alocação de ativos tende a operações congestionadas;

• A volatilidade do mercado aumenta;

• Beta é erroneamente confundido com Alpha

Em um mercado em alta, essa tendência de convergência pode ser vista como um aumento da eficiência do mercado. Mas, em períodos de extrema volatilidade, pode funcionar como um amplificador de risco sistêmico.

Há até um novo fenômeno: a disputa entre investidores já não é mais sobre“quem enxerga mais profundamente”, mas sim“quem vê mais rápido que os outros”. E para quem pensa assim, o investimento quantitativo está pronto para colher cabeças com a foice.

Claro, Spier acredita que essas mudanças não são necessariamente negativas. Ele destaca que a tecnologia permite que o“investidor comum”tenha acesso mais fácil a ferramentas de análise de alta qualidade, promovendo a democratização do setor de investimentos, reduzindo custos e beneficiando mais pessoas. Isso também pode impulsionar mais investidores a migrar para investimentos indexados de baixo custo, mais atraentes do que a gestão ativa tradicional.

Quanto aos investidores ativos e de valor, a estratégia de Spier é: continuar fazendo pesquisa de campo, combinar ferramentas de grandes modelos para validação cruzada e valorizar redes de relacionamento. Ele considera que talvez isso seja uma “persistência em vão”. “No futuro, talvez eu foque em construir redes de relacionamento mais profundas e investir em empresas que valorizam relacionamentos.”

Afinal, será que o investimento em valor realmente já se despediu?

AIpode eliminar a vantagem informacional, mas não substitui a pesquisa.

No passado, a lógica da pesquisa era investir muito tempo na coleta de informações, organização e leitura de textos, cálculos de modelos. Mas, em um ambiente onde a coleta de informações é automatizada e as ferramentas de análise abundam, a estrutura de raciocínio e as hipóteses de cada investidor tornam-se o cerne. O valor da análise passará de“processador de informações”para “formulador de julgamentos estruturados”.

Mesmo que a vantagem informacional tenha desaparecido, informação e conhecimento são apenas pré-requisitos para obter percepções de investimento, mas conhecimento por si só não basta. É o pensamento de qualidade que leva a insights duradouros.

Para pensar de forma aprofundada, é preciso processar o conhecimento através dos modelos mentais corretos. Os grandes modelos de linguagem (LLM) são ferramentas poderosas para sintetizar informações conhecidas, mas têm pouca utilidade para identificar ou validar modelos de pensamento corretos.

Além disso, se todos usarem ferramentas semelhantes, conclusões erradas podem ser amplificadas. A verdadeira diferença de habilidade, na verdade, retorna para: quem consegue identificar os pontos cegos dos modelos; quem pode questionar as premissas dos dados; quem consegue resistir à“ilusão do consenso”. Esse pode ser o futuro“soft power”dos investidores.

Além disso, Spier acredita que, no futuro, as diferenças que levam ao sucesso dos investidores virão, cada vez mais, das soft skills:

Nessas áreas, ao contrário da vantagem informacional, as barreiras são mais características e difíceis de replicar.

Portanto,“o fim da era de ouro”não é uma previsão pessimista, mas mais uma declaração de transição de fase. Se, no passado, a competição entre investidores institucionais era sobre: quem era mais inteligente, quem tinha mais informação; no futuro, a competição no investimento será: quem é mais sólido, quem pensa mais a longo prazo, quem é mais paciente.

A era de ouro pertencia aos poucos que dominavam a informação. O futuro pertencerá àqueles que possam estabelecer sistemas de longo prazo, criar disciplina organizacional e manter conhecimento estrutural.

Talvez, na era da inteligência artificial, não daremos adeus ao investimento em valor, mas sim

veremos uma nova forma de investimento em valor

Fonte: Spier: The Golden Age of Value Investing Is Over. (veja o texto original); imagens da internet.

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