Os dados do emprego não agrícola esfriam as expectativas de corte de juros em janeiro

Relatório de Emprego Não Agrícola de Dezembro

O tribunal adiou a decisão como era esperado, e Trump, também como esperado, começou a causar agitação. Ontem à noite, ele publicou repentinamente uma mensagem antecipando os dados do relatório de emprego não agrícola. Vale lembrar que o relatório de emprego não agrícola é um dos dados macroeconômicos que mais impactam o mercado de ações atualmente. Então, qual foi o impacto desse movimento de Trump no mercado? E que insights tão importantes esse relatório nos traz? Vamos agora analisar em profundidade os dados do relatório de emprego não agrícola deste mês.

Segundo o Departamento do Trabalho, em dezembro foram criados 50 mil empregos não agrícolas, abaixo da expectativa de 65 mil. Além disso, os dados de outubro e novembro foram amplamente revisados para baixo, com uma redução total de 76 mil empregos, sendo a maior parte desse ajuste em outubro. No ano, o total de empregos não agrícolas criados foi de apenas 584 mil, o menor nível desde a pandemia em 2020.

Não há como negar, 2025 será definitivamente um ano dramático. Primeiro tivemos tarifas e guerra comercial, depois paralisação do governo, cortes de juros, aperto de liquidez, entre outros fatores. Todos esses elementos, de uma forma ou de outra, contribuíram para a fraqueza no emprego. Olhando pelo lado positivo, essas perturbações pontuais devem diminuir gradualmente este ano, reduzindo bastante o ruído nos dados macroeconômicos. Pelo lado negativo, se os dados econômicos continuarem ruins, não haverá mais desculpas — pode ser mesmo um sinal de problemas reais na economia. Bom, vamos passar para uma análise da situação setorial.

Em dezembro, o setor privado contribuiu com 37 mil empregos, enquanto o governo contribuiu com 13 mil. Em comparação ao mesmo período do ano passado e ao mês anterior, a participação do governo aumentou um pouco, o que pode ser um fator de distorção ou um efeito da reabertura do governo em meados de novembro. No entanto, não acredito que essa tendência vá continuar, pois, em primeiro lugar, o número total de empregos é pequeno, o que amplifica a participação do governo; em segundo, a direção de um governo menor não mudou, e não é provável que o setor público faça grandes contratações. Portanto, devemos focar nossa atenção no setor privado, que reflete melhor a situação real do mercado.

No setor privado, a indústria de bens, que havia mostrado recuperação em novembro, voltou a apresentar fraqueza, perdendo 21 mil empregos neste mês. O segmento mais afetado foi o da construção civil. A contínua fraqueza desse setor se deve não só ao ambiente de juros altos, que reprime o desenvolvimento imobiliário, mas também ao clima frio do inverno, que dificulta as obras. No entanto, se Trump conseguir implementar a compra de US$ 200 bilhões em MBS, isso pode beneficiar todo o setor imobiliário, incluindo ações, matérias-primas, mercado de trabalho, etc. É possível que vejamos uma recuperação completa em breve, e continuarei atento a isso.

Na sequência, o setor de serviços contribuiu com 58 mil empregos neste mês. Embora não chegue aos impressionantes 283 mil do mesmo período do ano passado, permanece em um nível elevado recentemente, mostrando alguma recuperação.

Mas será que essa recuperação do setor de serviços se deve ao movimento típico das festas de fim de ano? Antes isso era comum, mas agora a situação mudou. O emprego no setor de serviços não está crescendo de forma generalizada; pelo contrário, há uma divisão interna ainda maior. Por exemplo, o varejo, que normalmente contrata mais no fim do ano, manteve a tendência de fraqueza e perdeu 25 mil empregos neste mês. Já educação e saúde seguem como os motores do setor de serviços, gerando sozinhos 41 mil empregos.

Analisando os dados do ano passado, fica claro que essa divisão no setor de serviços não é um acaso; essa estrutura já persiste há algum tempo, especialmente em setores defensivos como educação e saúde, que têm se destacado tanto nos relatórios de emprego principais quanto nos secundários.

Isso reflete que, atualmente, a resiliência do emprego macroeconômico vem principalmente do suporte anticíclico, e não de uma recuperação mais ampla da vitalidade empresarial. Por outro lado, sob uma ótica de investimento micro, setores de serviços pró-cíclicos podem já ter atingido um patamar baixo, e investir nesses setores agora pode ser uma escolha mais custo-benefício.

Analisando a tabela mais a fundo, no que diz respeito à jornada de trabalho no setor privado, dezembro não mostrou mudanças significativas em relação ao passado ou ao ano anterior. Isso indica que as empresas estão adotando uma postura de espera em relação à eficiência do trabalho atual, sem sinais claros de cortes de jornada, que normalmente antecedem uma recessão.

No entanto, o salário por hora gera alguma preocupação. Comparando os dados, em dezembro os salários aumentaram 0,33% em relação ao mês anterior e 3,76% em relação ao ano anterior. Esses números não só superam as expectativas de crescimento do PIB para 2025, mas também ficam muito acima da inflação.

Historicamente, os salários tendem a subir no fim do ano, mas o aumento deste ano foi mais pronunciado, o que não favorece a narrativa de queda da inflação e de cortes de juros, mas pode dar algum suporte ao consumo.

Por fim, vamos focar na taxa de desemprego.

No mês passado, o aumento repentino no número de pessoas procurando emprego elevou a taxa de desemprego em 0,2%, para 4,6% (corrigida para 4,5%). Mas em dezembro, houve uma reversão: menos pessoas estão procurando emprego e a taxa de desemprego caiu para 4,4%.

Isso mostra que o mercado de trabalho ainda está em um modo de “guerra fria”, em que empregadores e empregados estão ambos passivos: as empresas não expandem nem demitem, os trabalhadores não pedem demissão nem mudam de emprego — em resumo, há uma estagnação.

Isso é bom? Não muito. Apesar de estar equilibrado, esse cenário é bastante frágil. Pense nas ondas de demissões em outubro e novembro do ano passado: além do impacto da IA, parte disso foi causado pelo aperto da liquidez macroeconômica. Portanto, se a liquidez for novamente drenada pelo governo ou se as receitas das empresas piorarem, podemos ver novamente impactos negativos no emprego.

Jason acredita que, embora o número de empregos criados em dezembro tenha ficado abaixo do esperado, aumentando aparentemente a probabilidade de cortes de juros, o que realmente influencia as decisões do Federal Reserve são a taxa de desemprego e o crescimento dos salários. Sobre esses dois pontos: a taxa de desemprego foi contida, enquanto os salários estão subindo rapidamente — juntos, esses fatores praticamente eliminam a chance de corte de juros em janeiro.

Mas não tem problema. Já mencionamos em nossos programas anteriores que, no primeiro trimestre — e talvez até no segundo — do próximo ano, o mercado de ações dos EUA terá que se sustentar sozinho; o mercado já não espera que o Federal Reserve saia em defesa. O mercado agora depende mais da narrativa da IA, dos lucros das empresas ou da retomada do valor. Não será como no quarto trimestre do ano passado, quando a dependência da narrativa de cortes de juros e da liquidez era excessiva. Esse tipo de mercado é, na verdade, mais saudável e mais sustentável.