Mercado altista perigoso: Seis teorias que sustentam a disparada do ouro são refutadas pelos dados

Os investidores em ouro consideram natural que não haja mistério algum sobre o motivo da disparada do preço do ouro no último ano. Eles têm várias teorias para explicar a alta do preço do ouro.

Mas o colunista do MarketWatch, Mark Hulbert, escreveu: “Pelo que sei, nenhuma dessas teorias possui um histórico estatisticamente significativo de previsão do preço do ouro. Portanto, o desempenho excepcional do ouro em 2025, na verdade, não pode ser realmente explicado. Em outras palavras, ainda é um mistério.”

Esse mistério deveria preocupar os investidores otimistas em ouro. Se não houver uma explicação estatística convincente para a alta expressiva do preço do ouro, não há como prever como ele se comportará este ano.

A seguir está uma lista das teorias populares em que os otimistas do ouro acreditam. Hulbert diz que nenhuma delas pode servir consistentemente como um indicador simultâneo, muito menos um indicador antecedente.

1. Ouro como instrumento de hedge contra a inflação

A explicação mais comum para as flutuações do preço do ouro talvez seja: o ouro pode servir como proteção contra a inflação, subindo quando a inflação aumenta e caindo quando ela diminui. No entanto, como indicador para orientar os movimentos de curto e médio prazo do ouro, os dados de inflação não cumprem esse papel.

Considere, por exemplo, os dados de variação anual do CPI nos últimos 12 meses, em comparação com a variação do preço do ouro nos correspondentes 12 meses. Depois, avalie o valor de R-quadrado entre esses dois pontos de dados. (R-quadrado mede até que ponto a variação de uma série de dados pode explicar e prever a variação de outra série.)

Com base nos dados dos últimos quarenta anos, como mostrado no gráfico, o valor de R-quadrado nessa situação é de apenas 1,1%. Isso significa que a variação anual de 12 meses do CPI só consegue explicar 1,1% da variação do ouro nos mesmos 12 meses.

Como era de se esperar, esse baixo valor de R-quadrado não é estatisticamente significativo no nível de confiança de 95% comumente utilizado por estatísticos para determinar se um padrão é real. Ou seja, a variação anual da taxa de inflação do CPI, como indicador de timing de curto prazo para o ouro, é praticamente inútil.

2. Ouro como instrumento de hedge contra a inflação esperada

Alguns investidores em ouro argumentam que o ouro não reage às variações da taxa de inflação real, que só se conhece depois, mas sim às mudanças na inflação esperada para o futuro.

Para testar essa possibilidade, Hulbert utilizou os dados das previsões mensais do modelo de expectativa de inflação do Federal Reserve de Cleveland. Ele não encontrou correlação significativa entre essas previsões e o preço do ouro. Na verdade, tanto a variação esperada da inflação em 12 meses quanto em 10 anos têm poder explicativo ainda menor do que a variação anual do CPI.

Isso não significa que a inflação não tenha relação alguma com o ouro. Mas a história mostra que essa correlação só existe quando se observa períodos muito longos (senão séculos, ao menos décadas).

Essa é uma conclusão do estudo “The Golden Dilemma” (“O Dilema do Ouro”), co-escrito pelo professor de finanças da Duke University, Campbell Harvey, e pelo ex-gestor de portfólio de commodities do TCW Group, Claude Erb.

3. Risco geopolítico

Outra visão popular é que o ouro pode servir de proteção contra o risco geopolítico, subindo quando esse risco aumenta e caindo quando diminui. Para testar essa teoria, Hulbert utilizou o Índice de Risco Geopolítico (GPR) criado por Dario Caldara e Matteo Iacoviello, do International Finance Board do Federal Reserve. O índice é calculado contando o número de artigos relacionados a eventos geopolíticos adversos em 10 dos principais jornais a cada mês (como proporção do total de artigos noticiosos).

“Mais uma vez, cheguei a uma conclusão negativa. A variação do GPR nos últimos 12 meses explica apenas 0,1% da variação correspondente do preço do ouro — tão baixo que mal pode ser visto no gráfico acima”, diz Hulbert.

4. Risco de política econômica

Ao testar se o ouro pode servir como proteção contra o risco econômico (medido pelo índice de “incerteza de política econômica” — EPU), chegou-se à mesma conclusão. Novamente, a correlação não existe.

O índice EPU é calculado pela frequência em que artigos de jornais mencionam economia, regulamentações governamentais, políticas e incertezas. A variação do EPU nos últimos 12 meses só explica 0,9% da variação correspondente do preço do ouro.

5. Compra de ouro pela China

Outra teoria amplamente divulgada relaciona o mercado altista recente do ouro com as compras de ouro pelo banco central da China.

De acordo com o World Gold Council, desde 2000 as reservas de ouro da China triplicaram. Embora essa explicação soe razoável, ela pouco orienta as tendências de curto ou médio prazo do ouro. O valor de R-quadrado entre a variação das reservas de ouro da China nos últimos 12 meses e a variação do preço do ouro nos mesmos 12 meses é de apenas 0,6%.

6. Fluxo líquido para ETFs de ouro

A série de dados mais correlacionada ao preço do ouro é o fluxo líquido dos últimos 12 meses para ETFs de ouro físico.

Isso não é surpreendente, pois a entrada de recursos nos ETFs leva à compra de mais ouro por esses fundos, e o oposto também é verdadeiro. No entanto, mesmo aqui, a correlação entre fluxo de recursos e preço do ouro não é estatisticamente significativa ao nível de confiança de 95%.

Indicadores simultâneos vs. indicadores antecedentes

Nenhuma dessas teorias consegue fornecer um indicador simultâneo sólido para as oscilações do preço do ouro, e todas falham como indicadores antecedentes — o que não é surpresa. Esse é um dos motivos pelos quais é tão difícil acertar o timing do mercado de ouro.

Hulbert escreveu: “Isso ajuda a explicar por que dezenas de estratégias de timing do mercado de ouro monitoradas pela minha empresa de auditoria de desempenho ficaram significativamente atrás do mercado. Segundo todos os dados de períodos móveis de dez anos que tenho desde meados da década de 1980, as estratégias de timing em ouro apresentaram desempenho médio 4,0 pontos percentuais por ano inferior ao portfólio de compra e manutenção do ouro. Qual é a conclusão? Investir em ouro é arriscado — especialmente quando não há base confiável para explicar o que motiva seu comportamento.”