Déficits contribuem para o aumento dos níveis da dívida dos EUA, mas também impulsionam os lucros corporativos e os preços das ações; portanto, analistas alertam que cortar os déficits pode desencadear uma crise financeira.

Como o aumento dos déficits dos EUA está impulsionando os lucros corporativos e os preços das ações

A dívida nacional dos Estados Unidos ultrapassou US$ 38 trilhões, impulsionada por déficits orçamentários persistentes e substanciais. Segundo a Research Affiliates, esses déficits tornaram-se uma força central por trás do aumento dos lucros corporativos e das altas avaliações do mercado de ações.

Em uma análise recente, Chris Brightman — sócio, conselheiro sênior e membro do conselho da Research Affiliates — e Alex Pickard, vice-presidente sênior de pesquisa da empresa, examinaram a conexão histórica entre os déficits do governo e a forma como esses fundos acabam elevando os preços dos ativos.

Eles observaram: “Na economia altamente financeirizada dos EUA de hoje, cada dólar gasto por meio de financiamento deficitário pode se traduzir diretamente em um dólar de lucro corporativo.”

Atualmente, os déficits anuais cresceram para US$ 2 trilhões, com os pagamentos de juros sobre a dívida atingindo sozinhos US$ 1 trilhão. À medida que os gastos do governo superam as receitas fiscais, o Tesouro é obrigado a emitir quantidades crescentes de títulos.

A Research Affiliates destaca que grande parte do capital levantado por meio do endividamento do governo acaba nas mãos dos consumidores, principalmente através de programas de benefícios, o que, por sua vez, reforça os lucros corporativos.

No entanto, durante muitos anos, as corporações em grande parte se abstiveram de usar esses lucros para expandir as operações. A intensa competição internacional — especialmente da China — manteve os retornos domésticos baixos, e a maioria dos investimentos simplesmente substituiu ativos antigos em vez de aumentar a capacidade.

Consequentemente, as empresas direcionaram grande parte de seu capital excedente de volta aos acionistas por meio de dividendos e recompra de ações. Esses fundos frequentemente fluem para veículos de investimento passivo que compram ações independentemente do preço, inflando ainda mais as avaliações do mercado.

Brightman e Pickard explicaram: “Como esses fundos precisam permanecer totalmente investidos, eles canalizam novos aportes para a compra de ações com base na capitalização de mercado, sem considerar o valor intrínseco, o que faz os preços subirem mesmo que os fundamentos permaneçam inalterados.”

Evidência histórica: o superávit dos anos 1990

Os autores destacaram um exemplo do mundo real que respalda seu argumento: no final da década de 1990, os EUA eliminaram brevemente seu déficit orçamentário e até registraram superávit. Isso foi alcançado à medida que uma economia em expansão aumentou as receitas fiscais e os gastos com assistência social foram reduzidos. Durante esse período, os lucros corporativos também diminuíram.

Esse padrão, alertam eles, tornou os mercados financeiros mais vulneráveis, já que os lucros corporativos tornaram-se cada vez mais dependentes dos déficits do governo em vez do investimento do setor privado.

Brightman e Pickard alertaram: “Uma mudança em direção a uma economia mais saudável — marcada por déficits menores e aumento do investimento líquido — poderia reduzir drasticamente tanto os lucros corporativos quanto as avaliações das ações, potencialmente desencadeando uma crise financeira com graves consequências políticas.”

Fragilidade no mercado de dívida dos EUA

Apesar do aumento das receitas tarifárias durante o governo do presidente Donald Trump, a dívida nacional continua crescendo, levando a alertas de líderes financeiros como Jamie Dimon, CEO do JPMorgan, e Ray Dalio, fundador da Bridgewater Associates.

Trump também propôs um aumento de 50% nos gastos com defesa, elevando o orçamento militar anual para US$ 1,5 trilhão e expandindo ainda mais o peso da dívida.

Na última década, o perfil dos detentores da dívida dos EUA mudou significativamente, com investidores privados agora detendo uma fatia maior e governos estrangeiros reduzindo sua exposição.

Geng Ngarmboonanant, diretor-gerente do JPMorgan e ex-vice-chefe de gabinete da secretária do Tesouro Janet Yellen, alerta que essa mudança pode tornar o sistema financeiro dos EUA mais suscetível à instabilidade durante turbulências do mercado.

Ele observou que governos estrangeiros detinham mais de 40% dos títulos do Tesouro dos EUA no início dos anos 2010, ante pouco mais de 10% em meados da década de 1990. Essa base de investidores confiável permitiu que os EUA tomassem empréstimos a taxas baixas. Hoje, os detentores estrangeiros representam menos de 15% do mercado de Treasuries.

Outros motores de crescimento e nova concorrência

Embora os déficits federais desempenhem um papel importante, eles não são o único motor do crescimento econômico. A rápida expansão da inteligência artificial desencadeou uma onda de investimento em semicondutores, data centers e materiais de construção.

No entanto, grandes empresas de IA também estão acessando o mercado de títulos para financiar gastos anuais de centenas de bilhões, aumentando a concorrência por investidores com o Tesouro, que precisa encontrar compradores contínuos para a nova dívida do governo.

Segundo uma nota recente do economista-chefe da Apollo, Torsten Slok, Wall Street espera que a emissão de títulos com grau de investimento este ano chegue a US$ 2,25 trilhões.

Slok questionou: “Com os hyperscalers emitindo tanta dívida, quem vai intervir para comprar esses títulos? Isso desviará a demanda dos Treasuries, elevando as taxas de juros? Ou desviará fundos das hipotecas, aumentando os spreads hipotecários?”

Este artigo foi publicado originalmente em Fortune.com

“Ironicamente, o caminho mais fácil pode ser continuar como estamos até que uma crise financeira imponha a disciplina que evitamos até agora.”