Bloomberg: Действительно ли казначейские облигации США утратили привлекательность в качестве убежища?

Элис Аткинс и Лиз Капо МакКормик, Bloomberg

Инвесторы обычно переходят на казначейские облигации США, чтобы избежать потрясений на финансовых рынках. Казначейские облигации США восстановились во время мирового финансового кризиса, 11 сентября и даже после того, как кредитный рейтинг самих Соединенных Штатов был понижен.

Однако в начале апреля, на фоне хаоса, вызванного введением президентом Трампом «взаимных» пошлин, произошло нечто необычное. Поскольку рисковые активы, такие как акции и криптовалюты, рухнули, цены на казначейские облигации США упали, а не выросли. Доходность казначейских облигаций США показала самый большой недельный прирост за последние два десятилетия.

Казначейские облигации США, рыночный размер которых составляет 29 триллионов долларов, долгое время рассматривались как безопасное убежище во время рыночных потрясений, что всегда было уникальным преимуществом крупнейшей экономики мира. На протяжении десятилетий это помогало контролировать стоимость заимствований в США. Однако в последнее время казначейские облигации торгуются скорее как рискованный актив. Бывший министр финансов Лоуренс Саммерс даже заявил, что казначейские облигации США ведут себя как долговые обязательства развивающихся рынков.

Это имеет далеко идущие последствия для мировой финансовой системы. Будучи «безрисковым» активом в мире, казначейские облигации США используются в качестве ориентира для ценообразования на все: от акций до государственных облигаций и ставок по ипотечным кредитам, а также служат обеспечением по триллионам долларов в виде ежедневных кредитов.

Ниже приведены некоторые аргументы, которые инвесторы и рыночные прогнозисты приводят для объяснения необычной волатильности казначейских облигаций США в апреле, а также некоторые потенциальные альтернативные «убежища».

Инфляция, вызванная тарифами

Несмотря на то, что Трамп приостановил действие большинства «ответных» пошлин на 90 дней, введенные против Китая пошлины по-прежнему намного выше, чем ожидалось ранее. Кроме того, по-прежнему действуют пошлины на автомобили, сталь, алюминий и различные товары из Канады и Мексики, и Трамп также пригрозил введением дополнительных импортных пошлин в будущем.

Существуют опасения, что предприятия переложат издержки этих тарифов на потребителей в виде более высоких цен. Инфляционный шок снижает спрос на казначейские облигации, поскольку он подрывает будущую стоимость фиксированных доходных выплат, которые они обеспечивают.

Если рост цен сопровождается падением или нулевым ростом экономического производства (так называемая стагфляция), денежно-кредитная политика вступит в новый период неопределенности, и ФРС будет вынуждена выбирать между поддержкой экономического роста и сдерживанием инфляции.

В погоне за деньгами

Некоторые инвесторы, возможно, продали казначейские облигации США и другие американские активы и обратились к последнему безопасному активу: наличным деньгам. Поскольку Федеральная резервная система воздерживается от снижения процентных ставок, активы в фондах денежного рынка США продолжают расти, достигнув рекордного максимума на неделе, закончившейся 2 апреля. Фонды денежного рынка часто рассматриваются как наличные, имеющие дополнительное преимущество в виде получения дохода с течением времени.

Неопределенность политики

Инвесторы будут требовать более высокую доходность при инвестировании в страны с политической нестабильностью и экономической нестабильностью. Это одна из причин, по которой доходность государственных облигаций Аргентины в середине апреля достигала 13%.

Неожиданные политические стратегии Трампа и агрессивная тарифная политика затрудняют прогнозирование того, насколько благоприятной будет инвестиционная среда в Соединенных Штатах через год.

Инвесторы будут требовать более высокую доходность при инвестировании в страны с политической нестабильностью и экономической нестабильностью. Это одна из причин, по которой доходность государственных облигаций Аргентины в середине апреля достигала 13%.

Неожиданные политические стратегии Трампа и агрессивная тарифная политика затрудняют прогнозирование того, насколько благоприятной будет инвестиционная среда в Соединенных Штатах через год.

Еще одним фактором, стимулирующим приток капитала в Соединенные Штаты, является предполагаемая сила судебной системы США и других государственных институтов, которые могут сдерживать правительство США и обеспечивать определенную степень преемственности политики. Готовность Трампа бросить вызов юристам, которые стоят у него на пути, и подчинить своей воле Федеральную резервную систему и другие независимые агентства может подорвать доверие некоторых людей к системе сдержек и противовесов, которая помогла сделать Соединенные Штаты крупнейшим в мире местом для иностранных инвестиций.

Финансовое давление

В середине 1970-х годов доллар США заменил золото в качестве мирового резервного актива, и центральные банки по всему миру приобрели казначейские облигации США для хранения своих долларовых резервов. Казначейские облигации США рассматриваются как надежная инвестиция, поскольку федеральное правительство ни разу не нарушило своих обещаний по погашению долга.

В настоящее время государственный долг США составляет 121% ВВП. Когда Трамп вступил в должность, он сделал ставку на сокращение бюджетного дефицита за счет стимулирования экономического роста посредством снижения налогов, а недавно он намекнул, что доходы от пошлин также помогут сократить бюджетный дефицит.

Однако другие опасаются, что его политика лишь увеличит государственный долг. Помимо дополнительных налоговых льгот, которые он планирует ввести, Трамп стремится сделать постоянными налоговые льготы, принятые во время его первого срока. Если тарифы приведут к рецессии экономики, правительству может потребоваться больше расходов.

Учитывая это, Майк Ридделл, менеджер по инвестициям в облигации с фиксированным доходом в Fidelity International, заявил, что резкий рост доходности казначейских облигаций США может быть признаком «оттока капитала», поскольку иностранные инвесторы все менее охотно финансируют дефицит бюджета США. «Глобальная «милиция облигаций» явно все еще активна».

Ожидается, что уровень госдолга США вырастет

Международный валютный фонд прогнозирует, что к 2029 году государственный долг США составит 131,7% ВВП.

Продажа за рубежом

Хотя это трудно доказать в реальном времени, когда цены на казначейские облигации США падают, люди часто предполагают, что за этим стоят продажи за рубежом. На этот раз некоторые полагают, что это ответ на тарифную политику Трампа. Крупнейшими держателями казначейских облигаций США являются Китай и Япония. Официальные данные показывают, что обе страны уже некоторое время сокращают свои запасы.

Учитывая, что торговая деятельность Китая строго конфиденциальна, трудно делать предположения о роли китайского правительства. Однако стратеги часто указывают на то, что китайские казначейские облигации могут стать потенциальным рычагом воздействия на США, даже если масштабная распродажа может привести к снижению стоимости валютных резервов Китая.

Торговля хедж-фондами

Базисная торговля могла стать одной из причин резкого роста доходности казначейских облигаций США в начале апреля. Это популярная стратегия хедж-фондов, которая извлекает прибыль из разницы цен между наличными казначейскими облигациями и фьючерсами.

Этот спред обычно узкий, поэтому инвесторы часто используют большое кредитное плечо для финансирования торговли. Это может вызвать проблемы, когда на рынке наступят потрясения и инвесторы поспешат закрыть свои позиции, чтобы погасить кредиты. Риск состоит в том, что это может вызвать цепную реакцию, которая приведет к резкому росту доходности или, что еще хуже, приведет к остановке рынка казначейских облигаций, как это произошло, когда базисная торговля свернула в 2020 году.

Другие указывают на внезапный крах ранее популярных ставок на то, что казначейские облигации превзойдут процентные свопы. Фактически процентные свопы показали более высокую доходность, поскольку банки ликвидировали облигации, чтобы удовлетворить потребности клиентов в ликвидности, а затем добавляли свопы, чтобы сохранить некоторую подверженность потенциальному росту на рынках облигаций.

Если не казначейские облигации США, то что?

Европейские и японские управляющие фондами теперь находят надежные альтернативы покупке казначейских облигаций США, что может побудить их переместить вложения на рынки, где перспективы политики кажутся более стабильными. Немецкие облигации стали одним из главных бенефициаров всеобщего потрясения.

Золото, традиционный актив-убежище, в апреле подскочило до исторического максимума, превзойдя практически все остальные основные классы активов. Центральные банки уже некоторое время накапливают драгоценный металл, пытаясь диверсифицировать свои активы и снизить зависимость от активов, номинированных в долларах США. Однако, в отличие от облигаций, инвестиции в золото не обеспечивают фиксированного дохода. Инвестиции в золото окупятся только в том случае, если вы продадите его, когда цена вырастет.

Суть в том, что ни одни инвестиции не обеспечивают ликвидности и глубины рынка казначейских облигаций США, а реальный вывод денег с него занимает годы, а не недели. Однако некоторые обозреватели рынка полагают, что апрельские изменения на рынке могут сигнализировать об изменении глобальной ситуации и переоценке активов, имеющих решающее значение для экономического доминирования США.