Сколько долгов у Strategy. Чем опасна и какие риски у стратегии покупки биткоина Майкла Сэйлора

Создание корпоративного криптовалютного резерва стало новым «модным» трендом на финансовых рынках в 2025 году. Десятки традиционных компаний последовали примеру Strategy (MSTR), основанной Майклом Сэйлором, покупающей биткоин (BTC) на баланс организации с 2020 года. Деятельность компании по накоплению главной криптовалюты совпала с ростом акций MSTR более чем в 25 раз с момента первой покупки BTC (по данным на начало июня). Эксперты задаются вопросом, так ли хороша стратегия Сэйлора, каковы риски и применима ли она к другим организациям в текущих условиях.

«Я думаю, что один из самых больших рисков некоторых из этих [компаний] заключается в том, что, столкнувшись с конкуренцией и другими способами приобретения криптовалют на рынке, возникнет соблазн использовать кредитное плечо как средство для стимулирования потенциального роста», — цитирует Unchained старшиего аналитика по акциям в The Benchmark Company Марка Палмера.

Речь про то, что покупки биткоина компанией Strategy в основном финансируются за счет размещения долговых обязательств с низкой или нулевой ставкой купона. Их можно обменять на акции Strategy (MSTR) с высокой премией к цене размещения — до 40–50%. Но дело в том, что структура их капитала устроена таким образом, что она останется стабильной, даже если биткоин упадет на 90% и «останется на таком уровне в течение четырех или пяти лет», по словам самого Сэйлора. Но так ли обстоят дела и в остальных компаниях?

Долговая стратегия

«В Strategy уже некоторое время действуют ограничения в отношении кредитного плеча, при этом компания ориентируется на кредитное плечо в пределах от 20 до 30%. И недавно мы увидели, что плечо Strategy значительно ниже этого значения», — уточнил Палмер.

Но в мире существует по крайней мере около 120 компаний, владеющих 817 тыс. биткоинов на сумму около $86 млрд по текущему курсу — около $105 тыс, согласно данным BitcoinTreasuries на 7 июня. И некоторые из них используют те же принципы инвестирования в биткоин, что и Strategy. За исключением того, что они купили биткоин по более высоким ценам, чем организация Сэйлора. Или с менее привлекательными условиями по привлечению долгов. В то время как средняя цена покупки главной криптовалюты у Strategy составила чуть выше $70 тыс. многие из подражателей имеют цену входа на рынок более $90 тыс. за биткоин, согласно отчету британского банка Standard.

Эти компании все чаще говорят о новой метрике, которая предполагает накопление большего количества биткоина на акцию. Глава Twenty One Джек Маллерс сказал в недавнем интервью Bloomberg: «Моя работа... заключается в том, чтобы увеличить наши биткоины на акцию». А некоторые инвесторы, такие как Pantera Capital, смотрят на более динамичные показатели вроде темпов роста криптовалюты на акцию.

Эксперты полагают, что расширение долгового рынка для покупки биткоина, может создать значительный риск из-за роста закредитованности, которое формируется в этой системе.

«Мы ищем риск, когда хотим дополнительную прибыли, а сейчас мы все еще находимся в начале цикла. Мы знаем, что это изменится и люди будут дальше выходить на кривую риска [брать больше кредитов на менее выгодных условиях] потому, что они могут. Можно сказать, что люди забывают, но я не думаю, что это так. Они просто не думают, что это случится с ними в этот раз», — сказал бывший руководитель отдела анализа рынка в Genesis Trading Ноэль Ачесон, одной из компаний, ставших жертвой краха акций компании Grayscale (GBTC) в 2022 году.

Кредитное плечо

Еще до того, как компания Grayscale преобразовала свой частный траст GBTC в биржевый фонд (ETF), акции компании торговались на вторичном рынке с 2013 года, а схема привлечения капитала была похожа на текущую историю с биткоин-резервами. Примерно до 2021 года Grayscale предлагала купить частным инвесторам акции GBTC, которые обязалась обеспечить физическим биткоином, но с условием выпуска акций через несколько месяцев. Интерес к GBTC и спрос на их акции был вызван ценовой премией, которая сформировалась на вторичном рынке к цене биткоина, лежащего в обеспечении этих акций.

Например, частный инвестор мог отправить на счет Grayscale 100 BTC, в обмен на акции GBTC в эквиваленте к 100 реальным BTC. Через пол года инвесторы получали акции, которые торговались с премией 30% к сумме инвестирования. Эта арбитражная возможность привлекла интерес многих фондов, которые стали использовать GBTC не только как спекулятивный механизм, но залоговый инструмент для выдачи кредитов.

Однако премия GBTC к биткоину, державшаяся с 2018 по 2021 год в диапазоне до плюс 40% обвалилась в отрицательных значений и находилась там несколько лет с 2021 года. Так, например, компании Genesis Trading, Three Arrows Capital, Voyager, Celsius, BlockFi и FTX оказались в числе тех, кто был участником этих спекуляций на фоне созданного кредитного плеча на основе GBTC. Как мы уже знаем, в 2022 году произошел ряд коллапсов, связанных с крахом одного из крупнейших того года токенов LUNA и аффилированного с ней стейблкоина UST, а также мошенничеством криптобиржи FTX.

И одним из элементов общего краха на крипторынке стали именно залоги в GBTC.

С точки зрения нового тренда на создания компаниями биткоин-резервов, эксперты обращают внимание именно на GBTC, как яркий пример, указывающий на риски расширения этого рынка.

«Да, вы можете пожинать плоды розничной торговли, но при этом не создается никакой ценности. Ваша основная предпосылка здесь такова: «Иногда люди будут покупать 1 доллар за 1,5 доллара без всякой видимой причины. Мы думаем, что это может продолжаться вечно». Это как написать сообщение в блоге в 2021 году,, что торговля GBTC будет длиться вечно», — написал партнер Castle Island Ventures Ник Картер в ответ на сообщения старейшего криптофонда о появлении нового вида компаний, покупающих биткоин.

Эти компании, покупающие биткоин в качестве резерва, назвал эквивалентом GBTC и сооснователь Blockworks Майк Ипполито, добавив:

«Я понятия не имею, достигнут ли они такого масштаба и разрушительного потенциала, но не заблуждайтесь, это вливание кредитного плеча в систему. Чтобы прояснить риск, можно сказать, что они [компании] накапливают много криптовалюты на гораздо худших условиях, чем Сэйлор. В конечном итоге они станун вынужденными продавцами».

С точки зрения закредитованности рынка GBTC в 2021-2022 годах есть актуальные примеры движения в том же направлении. В начале мая банк JPMorgan заявил, что начнет принимать в качестве залога акции биткоин-ETF от BlackRock (iShares Bitcoin Trust), с дальнейшими планами по расширению списка активов. Банк также будет учитывать криптовалюту при расчете ликвидных активов клиента наряду с акциями, автомобилями и предметами искусства. Хотя все это не гарантирует повторения истории, риски все же существуют и нужно внимательно относится к новой «моде» на покупку биткоина.