Ван Юнли: Глубокое влияние законодательства США о стейблкоинах превзошло ожидания

Криптоактивы не могут стать настоящей валютой криптомира.

Автор: Ван Юнли

Источник: China Economic Times

Редакционный комментарий: В преддверии вступления в силу «Положения о стейблкоинах» в Гонконге, США оперативно приняли и ввели в действие «Закон о национальных инновациях по руководству и созданию американских стейблкоинов» посредством президентского указа. Сразу после публикации этот закон вызвал пристальное внимание мирового рынка — каковы стратегические намерения США, ускорит ли он перестройку глобальных потоков капитала, сможет ли способствовать эволюции международных валютных правил и, в конечном итоге, повлиять на трансформацию системы глобального финансового управления, а также как стандарты инфраструктуры, такие как блокчейн, станут ареной соперничества великих держав. Для прояснения этих сложных вопросов China Economic Times пригласил экспертов в данной области, чтобы раскрыть тайны стейблкоинов и проанализировать логическую цепочку влияния «Закона о стейблкоинах США» на различные стороны.

Ключевые тезисы

Законодательство о стейблкоинах и криптоактивах будет способствовать широкому участию банков и других финансовых институтов, которые, интегрируясь с различными публичными блокчейнами, смогут поддерживать прямую конвертацию офчейн-фиатных депозитов клиентов в ончейн-токены и обратно, сокращая дополнительные этапы и издержки, связанные с конвертацией между фиатом и стейблкоинами через небанковские платежные организации, и заменяя стейблкоины более удобным каналом соединения криптомира с реальным миром.

По настоянию президента США Дональда Трампа, «Закон о национальных инновациях по руководству и созданию американских стейблкоинов» (далее — «Закон о стейблкоинах США») был подписан президентом и немедленно вступил в силу 18 июля, опередив вступление в силу «Положения о стейблкоинах» в Гонконге 1 августа. Это вызвало широкий резонанс и бурное обсуждение во всем мире, многие расценили это как новую фазу острой борьбы за глобальную валютную власть, что приведет к ускорению законодательного процесса по стейблкоинам во многих странах и регионах, массовому появлению и масштабному расширению новых стейблкоинов, а также к перестройке международной валютной системы и правил финансового рынка.

Стейблкоины, привязанные к стоимости фиатных валют, впервые были выпущены американской компанией Tether в начале 2015 года в виде долларового стейблкоина USDT, который функционирует уже более 10 лет и способствовал быстрому развитию новых долларовых стейблкоинов, таких как USDC, и других подобных активов. К июню 2025 года рыночная капитализация долларовых стейблкоинов превысила 2500 миллионов долларов, что составляет более 95% от общей рыночной капитализации стейблкоинов. Однако законодательное регулирование стейблкоинов только начинается, соответствующие законы были приняты в спешке и требуют доработки, особенно в части понимания стейблкоинов и криптоактивов, где необходимо выйти за рамки привычного мышления и рассматривать ситуацию с более высокой и широкой перспективы.

Самая яркая особенность стейблкоинов — это «ончейн-криптовалюта»

Фиатные стейблкоины обеспечиваются резервами в определенной фиатной валюте, чтобы поддерживать стабильное соотношение с этой валютой, но при этом должны быть преобразованы в криптовалюту, пригодную для использования в безграничной глобальной блокчейн-системе. В отличие от обычных безналичных цифровых валют (включая деньги, хранящиеся на депозитных счетах или в электронных кошельках), стейблкоины являются особым видом «ончейн-криптовалют».

Ончейн-криптовалюта больше не является материальными банкнотами или монетами, а представляет собой строку символов, которая одновременно служит адресом регистрации владельца в блокчейне и адресом его счета (регистрация равна открытию счета), за которой скрываются данные о личности владельца, приватные ключи, баланс счета, смарт-контракты и другие элементы. Блокчейн-платформа использует технологию распределенного реестра для шифрования и защиты всего процесса работы счета, обеспечивая его подлинность, прозрачность и безопасность, что приводит к существенным отличиям от традиционных форм и моделей функционирования фиатных валют. Поэтому обсуждать стейблкоины вне контекста блокчейна — это фундаментально неверно.

Основной сценарий применения стейблкоинов — «ончейн-криптомир»

С 2009 года, когда была создана первая блокчейн-система с интеграцией криптографии и блокчейна — Bitcoin и его блокчейн, а затем появилась сеть Ethereum и ее нативный криптоактив Ether, начали массово появляться различные ончейн-производные криптоактивы (так называемые «альткоины»), выпускаемые через ICO за Bitcoin или Ether и торгуемые на блокчейне, а также платформы для торговли, обмена и обслуживания этих активов. Это позволило осуществлять глобальную ончейн-торговлю 7×24 часа без перерывов, сформировав безграничный децентрализованный «ончейн-криптомир», который быстро развивается. «Ончейн-криптомир» стал одним из важнейших инновационных достижений человечества в XXI веке в области применения блокчейна и криптотехнологий, оказывая глубокое влияние на мир, что требует пристального внимания.

Однако для разработки и функционирования блокчейна, выпуска и торговли криптоактивами необходимы значительные офчейн-затраты (фиатные средства). Если доходы ограничиваются только криптоактивами, такими как Bitcoin, и их сложно конвертировать в фиат, это не удовлетворяет потребности развития криптоактивов. Кроме того, если фиатные средства не инвестируются в криптоактивы, их ценность трудно реализовать. Особенно это касается Bitcoin и других ончейн-криптоактивов, чей курс к доллару и другим валютам часто сильно колеблется, что делает их использование в качестве валюты для обмена на реальные товары крайне затруднительным. Эти факторы и привели к появлению уникальных фиатных стейблкоинов, соединяющих офчейн-фиат и ончейн-криптоактивы. Таким образом, «ончейн-криптомир» стал основным источником спроса и сценарием применения фиатных стейблкоинов.

Фиатные стейблкоины эффективно способствуют развитию ончейн-криптомира

Несмотря на то, что интеграция блокчейна и криптотехнологий породила такие ончейн-нативные и производные криптоактивы, как Bitcoin, а также NFT и другие уникальные цифровые активы, без активного участия фиатных валют эти криптоактивы в основном остаются в рамках ончейн-криптомира, их ценность трудно реализовать, и они мало влияют на реальный мир. Появление фиатных стейблкоинов стало ценностным мостом между криптомиром и реальным миром, способным удовлетворять потребности в глобальной ончейн-торговле и расчетах 7×24 часа, что значительно поддержало развитие криптомира. Кроме того, фиатные стейблкоины, являясь активами реального мира, открыли путь к токенизации реальных активов (RWA) и стали успешным примером, стимулируя появление новых RWA-продуктов.

Однако из-за акцента на децентрализацию и отсутствие регулирования стейблкоины долгое время не признавались законными и не были защищены регуляторами, что привело к серьезным проблемам в процессе их развития, не позволяя банкам и другим финансовым институтам активно участвовать и серьезно ограничивая развитие стейблкоинов и криптомира. Теперь, с принятием законодательства о фиатных стейблкоинах и криптоактивах, их легальность закреплена, что неизбежно приведет к массовому участию банков и других финансовых институтов, массовому переводу стандартизированных финансовых активов на блокчейн в формате RWA, ускоряя развитие ончейн-криптомира и превращая это в необратимую тенденцию — это, пожалуй, главный вклад американского законодательства о стейблкоинах.

Фиатные стейблкоины одновременно соответствуют потребностям развития криптомира и способствуют его ускоренному росту, взаимно усиливая друг друга. Без учета контекста ончейн-криптомира и ограничиваясь только денежно-финансовой сферой, невозможно адекватно понять и оценить стейблкоины.

Криптоактивы не могут стать настоящей валютой криптомира

Ончейн-нативные и производные криптоактивы, такие как Bitcoin, Ether и другие, несмотря на то, что их называют «монетами» (криптовалютой или цифровой валютой), на практике не могут стать настоящей валютой, а лишь новым видом крипто (цифрового) актива. Именно поэтому возникла необходимость в появлении и поддержке фиатных стейблкоинов.

Деньги существуют в человеческом обществе уже тысячи лет, их формы (носители) и способы функционирования постоянно совершенствуются: от натуральных предметов (например, ракушек) до стандартизированных металлических монет (медных, золотых, серебряных), затем до бумажных денег на металлической основе и, наконец, до чисто кредитных денег, не обеспеченных никакими конкретными товарами, но позволяющих регулировать денежную массу в зависимости от стоимости обращающихся богатств, что повышает эффективность, снижает издержки и усиливает контроль, улучшая выполнение функций денег.

Эволюция денег определяется их сущностными характеристиками: деньги по своей природе являются мерой стоимости (делимой и агрегируемой), основной функцией — средством обмена (инструментом передачи и расчета стоимости), а ключевым проявлением — самой ликвидной формой (требующей наивысшего кредитного обеспечения в зоне обращения) ценностного токена (передаваемого права требования стоимости). Эти три элемента — неотъемлемые характеристики полноценного описания денег.

В частности, как мера стоимости, деньги должны быть уникальными и обладать относительно стабильной стоимостью. Это требует, чтобы денежная масса могла регулироваться и изменяться в зависимости от общей стоимости обращающихся богатств, была гибкой и способной обеспечивать стабильность курса при достаточном предложении. Поэтому любые материальные объекты, ранее выполнявшие функцию денег, такие как ракушки, бронза, золото, серебро, из-за невозможности их предложения соответствовать бесконечному росту стоимости обращающихся богатств, должны уйти с денежной сцены и вернуться к своей изначальной роли товаров. Попытки вернуть золотой стандарт или выбрать новые ограниченные по объему товары (например, редкоземельные металлы) в качестве основы для денег противоречат принципам денежного обращения и обречены на провал. Именно поэтому Бреттон-Вудская система (попытка вернуть международную валюту к золотому стандарту) была обречена на крах, а такие криптоактивы, как Bitcoin (с полностью фиксированным объемом эмиссии), не могут стать настоящей валютой, а стейблкоины, не привязанные к одной фиатной валюте, не могут быть успешными; деньги должны выйти за пределы любых конкретных товаров и стать чисто фиатными кредитными деньгами, подчеркивая их сущность.

Здесь важно различать носитель или форму проявления денег и сами деньги. Ракушки, монеты, банкноты — это лишь носители или формы проявления денег, но не сами деньги. Формы и способы функционирования денег движутся в сторону нематериальности, цифровизации и интеллектуализации, доля наличных и наличных расчетов в общей денежной массе и объеме платежей постоянно снижается, деньги все чаще представлены депозитами (в виде номеров счетов) и переводами/клиринговыми расчетами по депозитам, а наличные (банкноты и монеты) в конечном итоге полностью уйдут с денежной сцены, приравнивать деньги к наличным — ошибка. Также необходимо точно понимать содержание понятий «деньги» или «коин» и не называть все ончейн-криптоактивы «коинами» или «токенизированными» деньгами: Bitcoin, альткоины, NFT, RWA и др. — это активы, а не деньги.

Ончейн-криптомир приносит глубокие изменения в денежно-финансовую сферу

В современных фиатных системах, за исключением небольшого объема наличных, которые могут передаваться напрямую между сторонами, все больше денег хранится в банках и других платежно-расчетных учреждениях, а перевод средств между сторонами осуществляется через посредников — расчетные учреждения. Если обе стороны имеют счета в одном банке, перевод требует только одного посредника; если в разных банках, между которыми есть корреспондентские отношения, — двух посредников; если таких отношений нет, требуется еще один банк для «моста», чтобы обеспечить связь счетов, и тогда перевод осуществляется через трех или более посредников. В международных расчетах обычно требуется три и более посредников, используются разные национальные и региональные платежные системы, обрабатываются уведомления на разных языках и по разным правилам. Чем больше посредников и сложнее системы, тем ниже эффективность и выше издержки расчетов.

Для повышения эффективности и снижения издержек расчетов большинство стран внедряют централизованную систему открытия счетов, где все расчетные учреждения открывают счета в расчетном центре, минимизируя количество посредников. На международном уровне создана глобальная система SWIFT, обеспечивающая стандартизацию и глобальную обработку платежных сообщений, что значительно повысило эффективность и снизило издержки расчетов. Однако полностью устранить посредников невозможно, поэтому в международных расчетах невозможно добиться принципиального прорыва по эффективности и издержкам.

Появление ончейн-криптомира радикально меняет ситуацию. В безграничных глобальных публичных блокчейнах правила встроены в систему (код — это правило), регистрация пользователя равна открытию счета, и платежи осуществляются напрямую от отправителя к получателю без посредников, что значительно повышает эффективность и снижает издержки, особенно по сравнению с традиционными международными расчетами. Кроме того, финансовые продукты, размещенные на публичных блокчейнах, могут продаваться и торговаться по всему миру, что снимает ограничения офчейн-рынков и привлекает больше инвесторов и капитала. Это неизбежно приведет к притоку на блокчейн большего числа финансовых продуктов, особенно цифровых и стандартизированных ценных бумаг (акций, облигаций, денежных фондов и др.) в формате RWA, что сделает ончейн-криптоактивы более разнообразными, ликвидными и значимыми.

Еще более глубокие изменения возможны: законодательство о стейблкоинах и криптоактивах будет способствовать широкому участию банков и других финансовых институтов, которые, интегрируясь с различными публичными блокчейнами, смогут поддерживать прямую конвертацию офчейн-фиатных депозитов клиентов в ончейн-токены и обратно, сокращая дополнительные этапы и издержки, связанные с конвертацией между фиатом и стейблкоинами через небанковские платежные организации, и заменяя стейблкоины более удобным каналом соединения криптомира с реальным миром. Это уменьшит проблемы регулирования, связанные с множеством стейблкоинов на одну валюту, упростит статистику ончейн-токенов и внедрение KYC, AML, CFT, сдержит быстрый рост стейблкоинов и их влияние на существующую финансовую систему, повысит равные возможности для всех стран в использовании публичных блокчейнов, окажет глубокое влияние на эмитентов стейблкоинов и существующую рыночную структуру (включая доминирование долларовых стейблкоинов), на выживание нерегулируемых стейблкоинов и различных «альткоинов», на международное влияние SWIFT, ускорит токенизацию традиционных финансовых продуктов (RWA) и массовое участие лицензированных институтов в торговле криптоактивами и управлении криптобиржами, а также может стать альтернативой цифровым валютам центральных банков (CBDC).

В связи с этим Китаю следует осознать ситуацию и принять опережающие меры: сосредоточиться не на развитии юаневых стейблкоинов (что имеет ограниченный потенциал), а на ускорении законодательного процесса, вовлечении банков и развитии RWA для опережающего развития.

Законодательное регулирование ончейн-криптомира требует постоянного усиления и совершенствования

Появление и развитие фиатных стейблкоинов ускоряет переход ончейн-криптомира от нативных и производных активов к RWA, а глобальные публичные блокчейны начинают выполнять роль посредников в офчейн-международных расчетах и переводах, углубляя интеграцию ончейн-криптомира с реальным миром и усиливая его влияние, что оказывает глубокое воздействие на валютный суверенитет и финансовое регулирование. Отсутствие эффективного регулирования крайне опасно, необходимо ужесточить контроль за процессами токенизации и детокенизации реальных активов (особенно фиата), а также обеспечить выполнение требований KYC, AML, CFT.

В настоящее время законодательное регулирование фиатных стейблкоинов и криптоактивов только начинается, необходимо искать баланс между стимулированием инноваций и управлением рисками, между национальными/корпоративными интересами и общечеловеческими, совершенствовать детали реализации, контролировать ключевые риски, особенно не допускать ослабления регулирования в результате законодательной поддержки криптоиндустрии в США; необходимо преодолеть ограничения традиционного мышления, уделять пристальное внимание развитию криптомира, тщательно его изучать и точно понимать; ответственным мировым державам следует активно участвовать в формировании правил и поддержании порядка в криптомире, а также укреплять международное сотрудничество.

Основой и правилами функционирования криптомира является блокчейн и его встроенные правила, а наибольшее влияние оказывают безграничные глобальные публичные блокчейны (сейчас их много — Ethereum, Solana, Binance Chain, Polkadot и др.). Поэтому универсальность и справедливость блокчейн-правил, прозрачность и безопасность работы блокчейна становятся ключевыми основами ончейн-криптомира, и следует поощрять развитие и честную конкуренцию децентрализованных публичных блокчейнов (по эффективности, издержкам, справедливости, безопасности), а также их эволюцию и совершенствование, предотвращая контроль и использование блокчейнов отдельными странами или группами интересов.

В целом, влияние, оказываемое американским законодательством о стейблкоинах, может превзойти все ожидания.