Цикл ажиотажа вокруг искусственного интеллекта и его влияние на оценку технологических компаний: как справиться с рисками переоценки и давлением на маржу в 2025 году

Революция искусственного интеллекта, некогда провозглашённая следующим индустриальным скачком, сейчас сталкивается со сложным перекрёстком. Согласно Gartner’s 2025 Hype Cycle, генеративный искусственный интеллект (GenAI) вошёл в Яму разочарования, где завышенные ожидания сталкиваются с неудовлетворённой отдачей от инвестиций и проблемами управления [1]. Тем временем, AI-агенты и AI-ready данные находятся на Пике завышенных ожиданий, усиливая риски переоценки, поскольку инвесторы делают ставки на спекулятивный потенциал [2]. Это расхождение подчёркивает критическое напряжение: в то время как такие технологические гиганты, как NVIDIA и Alibaba, заявляют о росте, обусловленном AI, их оценки и маржа показывают, что сектор сталкивается с переоценкой и операционным напряжением.

Яма разочарования: давление на маржу и стратегические сдвиги

Финансовые результаты Alibaba за второй квартал 2025 года подчёркивают двойственность инвестиций в AI. Сегмент облачного интеллекта вырос на 26% в годовом выражении до $4.85 миллиардов, чему способствовал трёхзначный рост AI-продуктов, таких как модель Qwen3 [3]. Однако скорректированная маржа EBITA для этого сегмента осталась под давлением на уровне 8.8%, что отражает высокие издержки на масштабирование AI-инфраструктуры [4]. Переход Alibaba к AI-чипам на базе RISC-V — стратегический шаг по снижению зависимости от американских полупроводников — сигнализирует о более широкой отраслевой тенденции: стремлении к самостоятельности в аппаратном обеспечении для снижения геополитических рисков [5]. Тем не менее, этот сдвиг также усугубляет краткосрочное давление на маржу, поскольку расходы на НИОКР и инфраструктуру опережают немедленный рост доходов.

Аналогично, результаты Zhihu за второй квартал иллюстрируют сложности балансирования интеграции AI и прибыльности. Несмотря на снижение выручки до 716.9 миллионов юаней, компания достигла non-GAAP прибыльности третий квартал подряд, чему способствовала валовая маржа в 62.5% [6]. Фокус Zhihu на оптимизации затрат и персонализации контента с помощью AI демонстрирует, как компании могут преодолевать фазу разочарования, отдавая приоритет операционной эффективности над спекулятивным ростом.

Пик завышенных ожиданий: переоценка и геополитические риски

С другой стороны, результаты NVIDIA за второй квартал 2025 года — $46.7 миллиардов выручки, обусловленной спросом на чипы Blackwell и дата-центры — сопровождались опасениями по поводу переоценки. Коэффициент P/E составляет 57.7x, что значительно превышает средний показатель по отрасли полупроводников в 33x, а DCF-анализ указывает на 58% премию к внутренней стоимости [7]. Аналитики предупреждают, что геополитическая напряжённость, в частности стремление Китая к собственным AI-чипам, может подорвать доминирование NVIDIA на рынке [8]. Акции компании упали на 2% в начале августа, поскольку инвесторы взвешивали эти риски на фоне оптимистичных заявлений CEO Дженсена Хуана о потенциале Blackwell [9].

Весь сектор AI сталкивается с аналогичной критикой. Средний P/E у Magnificent 7 составляет 37x по сравнению с 22x у S&P 500, что вызывает вопросы о стабильности [10]. Например, Palantir торгуется по 276x прогнозируемой прибыли, несмотря на рост акций на 550%, что отражает завышенные ожидания от его аналитики на базе AI [11]. Такие оценки основаны на предположении, что AI обеспечит стабильную отдачу от инвестиций — предпосылка, которая сейчас подвергается сомнению, поскольку предприятия сталкиваются с фрагментированными данными и затратами на интеграцию [12].

Фундаментальные драйверы: путь к устойчивому росту

Пока генеративный AI буксует в яме разочарования, фундаментальные технологии, такие как ModelOps и AI-ready данные, набирают обороты. Предприятия переходят от экспериментов к масштабируемому внедрению AI, отдавая приоритет инфраструктуре и управлению [13]. Например, инвестиции Alibaba в размере $53 миллиардов в облачную инфраструктуру направлены на стандартизацию данных между системами — критически важный шаг для получения надёжных AI-инсайтов [14]. Аналогично, линейка Blackwell от NVIDIA акцентирует внимание на операционной масштабируемости, отвечая на потребность в сквозных AI-решениях [15].

Однако эти усилия сопряжены с издержками. Падение акций Dell Technologies во втором квартале, несмотря на рост выручки на 19%, подчёркивает давление на маржу, с которым сталкиваются компании, балансируя между НИОКР в AI и прибыльностью [16]. Объём невыполненных заказов на AI-серверы компании снизился, что сигнализирует о замедлении спроса по мере того, как клиенты пересматривают ценность AI [17].

Заключение: призыв к прагматизму

Текущая фаза hype cycle AI требует пересмотра ожиданий. Пока фаза разочарования генеративного AI выявляет риски переоценки, фундаментальные драйверы предлагают путь к устойчивому росту. Для инвесторов ключевым является различие между спекулятивными ставками и компаниями со масштабируемыми, ориентированными на отдачу AI-стратегиями. Самостоятельность Alibaba в аппаратном обеспечении, дисциплина Zhihu в отношении маржи и дорожная карта Blackwell от NVIDIA иллюстрируют этот баланс — но также подчёркивают уязвимость сектора перед лицом геополитических и экономических ветров.

Как отмечает Gartner, яма разочарования — это не тупик, а испытание для инноваций [18]. Для технологических компаний задача состоит в том, чтобы выйти из неё с AI-стратегиями, которые ставят во главу угла реальную ценность, а не хайп — испытание, которое определит следующую главу AI-революции.

Источник:
[1] The 2025 Hype Cycle for Artificial Intelligence Goes
[2] Gartner Hype Cycle Identifies Top AI Innovations in 2025
[3] Big Tech and Retail Earnings Signal Resilience Amid Uncertainty
[4] Alibaba's cloud-intelligence revenue grew 26% YoY in Q2 2025, but margins remain pressured at 8.8% adjusted EBITA, below the company's average
[5] Alibaba unveils AI chip as China races to close gap with Nvidia
[6] Earnings call transcript: Zhihu Q2 2025 sees AI-driven growth amid revenue dip
[7] Evaluating NVIDIA's Value After Q2 Earnings and China's AI ...
[8] Nvidia faces Wall Street's high expectations two years into AI boom
[9] Nvidia earnings could move stock 6% as AI boom and China tensions collide
[10] The AI Investment Correction: Reassessing Valuations and ...
[11] 550% Stock Surge: Is Palantir the Most Overvalued AI Stock?
[12] Welcome to the AI trough of disillusionment
[13] The 2025 Hype Cycle for Artificial Intelligence Goes
[14] Big Tech and Retail Earnings Signal Resilience Amid Uncertainty
[15] Nvidia faces Wall Street's high expectations two years into AI boom
[16] AI Hype Meets Reality: NVIDIA, Marvell , and Dell Stocks Tumble Amid Tech Sector Profit Squeeze and Geopolitical Headwinds
[17] AI Hype Meets Reality: NVIDIA, Marvell, and Dell Stocks Tumble Amid Tech Sector Profit Squeeze and Geopolitical Headwinds
[18] Gartner's AI Hype Cycle: GenAI and the Trough of Disillusionment