Криптовалюта, акции, облигации: взгляд с точки зрения кредитного рычага

Chainfeeds Введение:

Криптовалюты, акции и облигации служат опорой друг для друга: золото и BTC совместно поддерживают американские облигации как залоговые активы, а стейблкоины способствуют глобальному принятию доллара, делая процесс снижения кредитного плеча более социально распределённым.

Источник статьи:

Автор статьи:

Зо Е

Мнение:

Зо Е: Финансовые инструменты и биологическая эволюция имеют схожие закономерности: как только они достигают пика, возникает сложная и хаотичная внутренняя конкуренция. Токеномика, начиная с появления bitcoin, построила ончейн-финансовую систему из ничего. Сегодня рыночная капитализация bitcoin составляет 2 триллиона долларов, что впечатляет, но всё же не может сравниться с почти 40 триллионами долларов рынка американских облигаций, и поэтому способна лишь частично смягчить ситуацию. Подобно логике, которую часто продвигает Ray Dalio, предлагая использовать золото для хеджирования доллара, bitcoin также служит буфером, а не полной заменой. По мере развития рынка ликвидность фондового рынка постепенно становится новой опорой токенизированной системы, появляется возможность токенизации pre-IPO, а токенизация акций рассматривается как новый этап после электронного документооборота. Стратегия DAT (казначейство) становится основной тенденцией первой половины 2025 года. Одновременно токенизация американских и корпоративных облигаций постепенно переходит от концепции к практике, хотя пока находится на стадии экспериментов, но уже реализуется в небольших масштабах. В этом процессе стейблкоины приобретают самостоятельную роль в нарративе, токенизированные фонды и долговые продукты постепенно становятся синонимами RWA, а комплексные ETF, привязанные к концепции криптовалют, акций и облигаций, начинают привлекать капитал. Станет ли рыночная история повторяться в криптосфере — пока неясно, но рост DAT среди альткоинов и стейкинговых ETF уже ознаменовал начало нового цикла увеличения кредитного плеча. В текущей рыночной структуре IPO криптокомпаний — это самый высокоуровневый и редкий сегмент, лишь немногие компании могут выйти на американский рынок, что делает продажу собственных активов крайне сложной задачей. В сравнении с этим, перепродажа качественных активов выглядит более осуществимой, как это делает BlackRock, доминируя в сфере spot BTC и ETH ETF, а новые стейкинговые и универсальные ETF постепенно становятся центром конкуренции. Компании, реализующие стратегию DAT, демонстрируют уникальные преимущества: они осуществляют ротацию между криптовалютами, акциями и облигациями — выпускают облигации под залог bitcoin, поддерживают этим курс акций и продолжают наращивать запасы bitcoin, что повышает доверие рынка к их безопасности и репрезентативности активов. Казначейские компании на базе ETH, такие как BitMine, Sharplink и другие, пока реализовали только «связь между криптовалютами и акциями» и ещё не убедили рынок в своей способности выпускать облигации под собственные активы, что отражается в mNAV ниже 1. В будущем, если ETH получит более широкое признание, высокая конкуренция с кредитным плечом выявит победителей, но большинство проектов из длинного хвоста выбывают в цикле увеличения и снижения плеча. Хотя токенизация акций пока не достигла большого масштаба, она имеет наибольший потенциал применения: сейчас акции хранятся в электронном виде, а в будущем могут напрямую обращаться на блокчейне, где токен = акция, а акция = актив. Robinhood разрабатывает собственный ETH L2, а такие проекты, как xStocks и SuperState, способствуют выходу токенизации акций на двойную сцену Ethereum и Solana. Одновременно токенизация американских облигаций и фондов формирует таких игроков, как Ondo, работающих в «одиночном режиме», но будущее RWA обязательно потребует расширения за пределы американских облигаций для долгосрочного роста. Так называемый кредитный цикл по сути — это самореализующийся круг: в фазе роста институциональные инвесторы склонны увеличивать плечо для покупки высоковолатильных активов, а розничные инвесторы продают BTC/ETH и стейблкоины ради альткоинов. Но когда рынок становится медвежьим, институционалы в первую очередь избавляются от второстепенных активов, чтобы сохранить основные залоги, а розничные инвесторы вынуждены продавать высоколиквидные активы для поддержания плеча, и в итоге основные потери ложатся на них. Конец цикла обычно сопровождается полным крахом кредитного плеча: если розничные инвесторы теряют возможность поддерживать позиции, цикл завершается; если же крах институционалов вызывает системный кризис, розничные инвесторы всё равно остаются главными пострадавшими, так как ценные активы уже перешли к институционалам. Эта закономерность объясняет, почему при падении bitcoin альткоины падают ещё сильнее. Более того, сочетание криптовалют, акций и облигаций приводит к синхронизации кредитного плеча и волатильности, а токены, акции и долги взаимосвязаны. Если бы существовал частично привязанный к американским облигациям гибридный стейблкоин с дельта-нейтральной стратегией, он мог бы связать криптовалюты, акции и облигации, превращая рыночную волатильность в возможность для хеджирования или даже получения прибыли. ENA/USDe уже обладают такими чертами, но более высокий кредитный цикл принесёт ещё большие риски, что в итоге может привести к множественным дефолтам на блокчейне и повторению цикла ухода институционалов и прихода розничных инвесторов. Если это затронет американский фондовый рынок, последствия могут быть схожи с кризисом LTCM 1998 года. Поскольку на блокчейне нет Федеральной резервной системы и конечного поставщика ликвидности, рынок может падать до самого дна. После длительной очистки новый цикл начнётся с создания реальной ценности через труд, а стейблкоины будут привязаны к BTC/золоту, постепенно переходя к более стабильной кривой кредитного плеча.