Еженедельный отчет IOSG: Несколько мыслей о текущем сезоне альткоинов

Chainfeeds Введение:

Такой «широкомасштабный и продолжительный рост», как в 2021 году, больше невозможен из-за изменившейся макроэкономической среды и структуры рынка. Это не означает, что альтсезон обязательно не наступит, но он, скорее всего, проявится в условиях медленного бычьего рынка и будет иметь более выраженные черты дифференциации.

Источник статьи:

Автор статьи:

IOSG Ventures

Мнение:

IOSG Ventures: За последние четыре года структура крипторынка значительно изменилась. Во-первых, наблюдается стремительный рост предложения токенов. Эффект обогащения 2021 года привлек значительные капиталы, бум венчурных инвестиций повысил среднюю оценку проектов, а вирусное распространение airdrop-экономики и memecoin значительно ускорило выпуск токенов. В отличие от высокой ликвидности 2021 года, сейчас большинство основных проектов сталкиваются с серьезным давлением разблокировки токенов. По данным TokenUnlocks, в 2024-2025 годах будет разблокировано токенов на сумму более 200 миллиардов долларов, что и является причиной явления «высокий FDV, низкая ликвидность». Одновременно наблюдается и фрагментация внимания и ликвидности. Согласно данным Kaito, среди двадцати ведущих проектов Pre-TGE задействовано не менее десяти направлений, и нарративы слишком раздроблены, чтобы их можно было охарактеризовать несколькими словами, как в 2021 году — DeFi, NFT, GameFi. Такая фрагментация приводит к быстрому перетоку капитала между направлениями, но не позволяет сформировать синергию, из-за чего рост рынка не распространяется. Более того, средства из ETF, которые способствуют росту BTC и ETH, не поступают в альткоины, а розничные инвесторы, оказавшись в ловушке, испытывают нехватку ликвидности, что затрудняет естественное возникновение альтсезона, как это было раньше. Рост 2021 года имел определенную основу. DeFi решил проблему отсутствия долгосрочных приложений на блокчейне, NFT привлекли внимание извне за счет авторов и знаменитостей, что привело к притоку новых пользователей. Но спустя четыре года, несмотря на избыточное развитие инфраструктуры, действительно прорывных приложений крайне мало. Рынок вырос, участники стали более прагматичными и больше не следуют нарративам, а пользователи и капитал ожидают реального роста и устойчивых бизнес-моделей. Из-за отсутствия постоянного притока новых участников и продолжающегося увеличения предложения токенов рынок вынужден бороться за существующие ресурсы и становится все более конкурентным. Основа для широкого роста, которая существовала в прошлом, исчезла, и инвесторам стало сложнее формировать единые ожидания на фоне усталости от нарративов. Альтсезон все же наступит, но это уже не будет всеобщий праздник и массовый приток капитала, как в 2021 году. Современная среда предопределяет более структурированный характер альтсезона: капитал будет циркулировать между немногими проектами с сильными фундаментальными показателями и отдельными экосистемами, а не приводить к синхронному росту всего рынка. В будущем структура альтсезона станет еще более разнообразной. Во-первых, проекты с сильными фундаментальными показателями будут пользоваться предпочтением капитала, например, такие DeFi blue chips, как Uniswap, Aave, а также новые звезды Ethena, Hyperliquid, Pendle, обладающие стабильным денежным потоком и реальным PMF, что делает их «тихой гаванью» в условиях неопределенности рынка. Во-вторых, возможности Beta для сильных активов сохранятся: когда ETH начнет расти, такие прокси-активы, как UNI, ETHFI, ENS, будут усиливать его волатильность. В-третьих, старые направления могут быть переоценены из-за массового внедрения: если объем стейблкоинов вырастет до 1 триллиона, часть капитала поступит в DeFi, что приведет к переоценке blue chips. В-четвертых, нельзя игнорировать эффект богатства в отдельных экосистемах: например, HyperEVM может принести Alpha на несколько недель или месяцев благодаря притоку внимания, пользователей и капитала. Наконец, такие звездные проекты, как pump.fun, также переживут период разногласий в оценке, и если после спада эмоций их фундаментальные показатели останутся сильными, они могут восстановиться. Как лидер meme-направления, он сочетает доход и поддержку обратного выкупа, и в среднесрочной перспективе может превзойти большинство топовых meme. Все эти сценарии формируют более дифференцированную структуру будущего альтсезона.