Станет ли MicroStrategy крупнейшим пузырём bitcoin? От 638 000 BTC до правды о потенциальном системном риске

С 2020 года MicroStrategy постепенно превратилась из софтверной компании в крупнейшего в мире корпоративного держателя биткоина. На данный момент её портфель составляет 638 460 BTC, что составляет почти 3% от общего объёма в обращении.

На первый взгляд, это кажется самым сильным проявлением веры и поддержки биткоина; однако, после глубокого изучения её структуры финансирования и рыночной логики, мы должны признать: возможно, эта компания также является самой крупной потенциальной точкой риска для рынка биткоина.

От софтверной компании к «биткоин-фонду»

Покупка биткоина MicroStrategy началась в 2020 году, когда CEO Michael Saylor назвал биткоин «цифровым золотом».

Впоследствии компания с помощью выпуска облигаций, акций и других инструментов суммарно привлекла более 8 миллиардов долларов, постоянно увеличивая свои позиции в биткоине.

Средняя стоимость её портфеля составляет около 73 000 долларов за монету, что выше текущей рыночной цены.

По сути, MicroStrategy уже не является традиционной софтверной компанией, а представляет собой высоколевериджированный биткоин-фонд.

Акции и пузырь веры

До появления биткоин ETF акции MicroStrategy (MSTR) стали альтернативным способом для инвесторов получить доступ к BTC:

Покупая MSTR, инвесторы фактически делали ставку на биткоин косвенно.

Долгое время цена акций значительно превышала чистую стоимость биткоинов на балансе компании (NAV), с премией в 2–3 раза.

Существование такой премии полностью зависит от доверия и энтузиазма рынка к Saylor, а не от фундаментальных показателей компании.

Как только рыночная уверенность пошатнётся, премия на акции исчезнет, и каналы рефинансирования MicroStrategy мгновенно прекратятся.

Риск централизации и парадокс духа биткоина

Ключевая ценность биткоина — децентрализация, однако MicroStrategy единолично контролирует почти 3% предложения.

Такой риск централизации означает: если компания будет вынуждена продавать из-за долгов или операционного давления, рынок столкнётся с системным шоком.

«Если даже MicroStrategy продаёт, то кто не будет продавать?» — этот страх может вызвать цепную реакцию, аналогичную краху Mt.Gox или 3AC.

Леверидж и обратный отсчёт

Покупки биткоина MicroStrategy в основном зависят от перекредитования и привлечения капитала через выпуск акций:

По мере наступления сроков погашения долгов после 2026 года компания столкнётся с огромным давлением по выплатам.

Если рынок капитала больше не поддержит дополнительную эмиссию акций, продажа биткоина станет практически единственным вариантом.

И как только начнётся ликвидация, 638 000 BTC могут напрямую раздавить рыночную ликвидность и вызвать каскадную панику.

Заключение

История MicroStrategy раскрывает парадокс крипторынка:

Её постоянные покупки придали биткоину институциональную легитимность и ускорили глобальное принятие;

Но в то же время она стала самым крупным риском централизации для всей системы.

Сегодня все аплодируют покупкам MicroStrategy, но все также задаются вопросом: когда она перестанет покупать или даже начнёт продавать, не станет ли это «чёрным лебедем», который обрушит рынок?

Будущее биткоина, возможно, по-прежнему светло, но нужно признать: MicroStrategy — не вечный спаситель, она также может стать детонатором следующего кризиса.