Защита $100k

Краткое содержание

• Bitcoin опустился ниже себестоимости краткосрочных держателей (~$112,5K), что подтверждает ослабление спроса и завершает предыдущую бычью фазу. Сейчас цена консолидируется около $100K, примерно на 21% ниже исторического максимума.
• Около 71% предложения остаётся в прибыли, что соответствует коррекциям середины цикла. Относительный нереализованный убыток на уровне 3,1% указывает на мягкую медвежью фазу, а не на глубокую капитуляцию.
• С июля предложение LTH снизилось на 300K BTC, что говорит о продолжающемся распределении даже при снижении цены, в отличие от более ранних этапов цикла, когда продажи происходили на росте.
• Американские спотовые ETF фиксируют стабильный отток (от –$150M/день до –$700M/день), а спотовые CVD на крупных биржах показывают устойчивое давление продаж и ослабление дискреционного спроса.
• Премия по направлению на рынке бессрочных контрактов снизилась с $338M/месяц в апреле до $118M/месяц, что говорит о снижении интереса трейдеров к кредитному лонгу.
• Повышенный спрос на путы и более высокие премии на страйке $100K показывают, что трейдеры продолжают хеджироваться, а не покупать просадку. Краткосрочная подразумеваемая волатильность остаётся чувствительной к колебаниям цены, но стабилизируется после всплеска в октябре.
• В целом рынок остаётся в хрупком равновесии: слабый спрос, контролируемые убытки и высокая осторожность. Для устойчивого восстановления необходимы новые притоки и возврат зоны $112K–$113K в качестве поддержки.

Ончейн-инсайты

После прошлой недели и отчёта Lacking Conviction Bitcoin пробил психологическую отметку $100K после неоднократных неудачных попыток вернуть себестоимость краткосрочных держателей. Этот пробой подтверждает ослабление импульса спроса и устойчивое давление продаж со стороны долгосрочных инвесторов, что означает явный отход от бычьей фазы.

В этом выпуске мы используем ончейн-модели ценообразования и индикаторы трат для оценки структурной слабости рынка, а затем переходим к метрикам спотового, бессрочного и опционного рынков, чтобы оценить настроение и позиционирование рисков на предстоящую неделю.

Тестирование нижней границы

С момента рыночной перезагрузки 10 октября Bitcoin с трудом удерживался выше себестоимости краткосрочных держателей, что привело к резкому снижению до ~$100K, примерно на 11% ниже этого ключевого порога в $112,5K.

Исторически такие глубокие скидки от этого уровня увеличивали вероятность дальнейшего снижения к более низким структурным поддержкам, таким как реализованная цена активных инвесторов, которая сейчас находится около $88,5K. Этот показатель динамически отслеживает себестоимость активно циркулирующего предложения (за исключением неактивных монет) и часто служил критической точкой отсчёта во время затяжных коррекционных фаз в предыдущих циклах.

На перепутье

Продолжая анализ, недавняя коррекция сформировала структуру, напоминающую июнь 2024 и февраль 2025 года — периоды, когда Bitcoin находился на переломном моменте между восстановлением и дальнейшим снижением. На уровне $100K примерно 71% предложения остаётся в прибыли, что приближает рынок к нижней границе типичного диапазона равновесия 70%–90%, наблюдаемого во время замедления середины цикла.

На этом этапе часто происходят краткосрочные отскоки к себестоимости краткосрочных держателей, однако для устойчивого восстановления обычно требуется длительная консолидация и приток нового спроса. Напротив, если дальнейшее ослабление приведёт к тому, что большая часть предложения окажется в убытке, рынок рискует перейти от текущего умеренного нисходящего тренда к более глубокой медвежьей фазе, исторически определяемой капитуляцией и длительным повторным накоплением.

Убытки всё ещё ограничены

Для более точного различия текущей просадки полезно оценить относительный нереализованный убыток, который измеряет общий нереализованный убыток в долларах США относительно рыночной капитализации. В отличие от медвежьего рынка 2022–2023 годов, когда убытки достигали экстремальных уровней, нынешний показатель в 3,1% указывает лишь на умеренный стресс, сравнимый с коррекциями середины цикла в III–IV кварталах 2024 и II квартале 2025 года, все из которых оставались ниже порога в 5%.

Пока нереализованные убытки остаются в этом диапазоне, рынок можно классифицировать как мягкую медвежью фазу, характеризующуюся упорядоченной переоценкой, а не паникой. Однако более глубокая просадка, поднимающая этот показатель выше 10%, скорее всего, вызовет массовую капитуляцию и станет переходом к более жёсткому медвежьему режиму.

Постоянное распределение долгосрочных держателей

Несмотря на относительно ограниченную интенсивность убытков и умеренную просадку на 21% от исторического максимума в $126K, рынок остаётся под тихим, но устойчивым давлением продаж со стороны долгосрочных держателей (LTH). Эта тенденция наблюдается с июля 2025 года, даже несмотря на то, что Bitcoin достиг нового пика в начале октября, что стало неожиданностью для многих.

За этот период предложение LTH снизилось примерно на 300K BTC (с 14,7M до 14,4M BTC). В отличие от предыдущих волн распределения в начале цикла, когда долгосрочные держатели продавали на росте во время крупных ралли, на этот раз они продают на слабости. Другими словами, они сбрасывают монеты, пока цена колеблется и продолжает снижаться. Это изменение поведения сигнализирует о более глубокой усталости и снижении уверенности среди опытных инвесторов.

Разбор тихого распределения

Чтобы лучше понять продолжающееся распределение долгосрочных держателей (LTH), важно признать, что изменения в их предложении отражают две силы: потраченные монеты и монеты, которые "созревают" более чем за 155 дней. С июля 2025 года темпы трат превышают темпы созревания, создавая "тихую" форму распределения под поверхностью.

Сравнение совокупных трат LTH с чистым изменением предложения показывает, что долгосрочные держатели потратили около 2,4M BTC за этот период, в то время как новые созревания компенсировали большую часть этого оттока, что привело к чистому снижению предложения на 0,3M BTC. Исключая эффект созревания, эти траты составляют примерно 12% от циркулирующего предложения (2,4M / 19,4M). Это значительный поток, который помогает объяснить устойчивое давление продаж несмотря на относительно стабильную динамику цены.

Оффчейн-инсайты

Мало боеприпасов

Сместив фокус на институциональный спрос, американские спотовые Bitcoin ETF за последние две недели заметно замедлились, фиксируя стабильный чистый отток от –$150M до –$700M в день. Это резко контрастирует с мощной волной притока, наблюдавшейся в сентябре и начале октября, которая поддерживала устойчивость цены в тот период.

Последняя тенденция указывает на умеренность в распределении институционального капитала, поскольку фиксация прибыли и снижение интереса к новым позициям ослабляют совокупное давление на покупку ETF. Это охлаждение активности тесно связано с общей слабостью цены, подчёркивая снижение уверенности покупателей после нескольких месяцев устойчивого накопления.

Ярко выраженный уклон

Активность на спотовом рынке продолжает ослабевать в течение последнего месяца, при этом кумулятивный дельта-объём (CVD) снижается на основных биржах. И Binance, и совокупные спотовые CVD стали отрицательными: –822 BTC и –917 BTC соответственно, что сигнализирует о постоянном чистом давлении продаж и ограниченном агрессивном спросе на споте. Coinbase остаётся относительно нейтральным на уровне +170 BTC, не демонстрируя значимого поглощения со стороны покупателей.

Это ухудшение спотового спроса отражает общее замедление притока в ETF, что говорит о снижении уверенности дискреционных инвесторов. Вместе эти сигналы усиливают охлаждённый рыночный настрой, когда интерес к покупкам остаётся подавленным, а ралли быстро используются для фиксации прибыли.

Испорченный аппетит

На рынке деривативов премия по направлению на бессрочном рынке — процент, который платят лонг-трейдеры за поддержание позиций — резко снизилась с апрельского пика $338M в месяц до примерно $118M в месяц. Это заметное сокращение сигнализирует о широком сворачивании спекулятивных позиций и явном охлаждении аппетита к риску.

После длительного периода повышенного положительного финансирования к середине года, устойчивое снижение метрики указывает на то, что трейдеры сокращают направленное кредитное плечо, предпочитая нейтральность агрессивному лонгу. Это изменение отражает общее ослабление спроса на споте и притока в ETF, подчёркивая переход бессрочных рынков от оптимистичного уклона к более осторожной, защитной позиции.

Всё ещё платят за защиту

Пока Bitcoin колеблется около психологического уровня $100K, опционы продолжают сигнализировать о высоком спросе на путы, что неудивительно. Данные показывают, что опционный рынок не рассчитывает на разворот или "покупку просадки", а скорее платит повышенные премии для защиты от дальнейшего снижения. Дорогие путы на ключевом уровне поддержки указывают на то, что трейдеры по-прежнему сосредоточены на защите, а не на накоплении. Короче говоря, рынок всё ещё хеджируется, а не ловит дно (по крайней мере, пока).

Премия за риск снова растёт

Премия за волатильность на один месяц стала слегка положительной после десяти дней подряд в отрицательной зоне. Как и ожидалось, премия вернулась к среднему значению, а подразумеваемая волатильность была переоценена вверх после сложного периода для продавцов гаммы.

Это изменение отражает рынок, по-прежнему доминируемый осторожностью, где трейдеры готовы платить повышенные цены за защиту, позволяя маркет-мейкерам занимать противоположную сторону. Также примечательно, как реагировала подразумеваемая волатильность, когда Bitcoin опустился до уровня $100K, увеличившись одновременно с возобновлением защитного позиционирования.

Волатильность резко снижается

Краткосрочная подразумеваемая волатильность остаётся тесно и обратно связанной с динамикой цены. По мере распродажи Bitcoin волатильность резко выросла: недельная IV достигла 54%, а затем откатилась примерно на 10 пунктов, когда поддержка сформировалась около $100K.

Более длительные сроки также выросли: месячный срок увеличился примерно на 4 пункта, а шестимесячный — примерно на 1,5 пункта по сравнению с уровнями до коррекции около $110K. Эта картина подчёркивает классическую связь паники и волатильности, когда быстрые снижения цены продолжают вызывать всплески краткосрочной волатильности.

Оборонительная позиция на 100K

Анализ премии по путам на страйке $100K даёт дополнительное представление о текущих настроениях. За последние две недели чистые премии по путах постепенно росли, а вчера резко взлетели на фоне опасений, что бычий цикл может завершиться. Премия выросла во время распродажи и продолжает оставаться высокой, даже когда Bitcoin стабилизируется около уровня поддержки. Эта тенденция подтверждает, что хеджирование остаётся активным, а трейдеры по-прежнему выбирают защиту, а не новый риск.

Потоки остаются оборонительными

Данные о потоках за последние семь дней показывают, что активность тейкеров была доминирована позиционированием с отрицательной дельтой, в основном через покупку путов и продажу коллов. За последние 24 часа всё ещё нет явных признаков дна. Дилеры остаются в длинной гамме, поглотили значительный риск от трейдеров, ищущих доходность, и, вероятно, будут монетизировать колебания цены в обе стороны.

Такая структура поддерживает волатильность на высоком, но контролируемом уровне, сохраняя осторожный настрой. В целом, среда по-прежнему благоприятствует оборонительной стратегии, а не агрессивному принятию риска, при отсутствии явного катализатора роста. Однако, поскольку защита от снижения остаётся дорогой, некоторые трейдеры вскоре могут начать продавать эту премию риска в поисках выгоды.

Заключение

Пробой Bitcoin ниже себестоимости краткосрочных держателей (~$112,5K) и последующая стабилизация около $100K означают решительный сдвиг в структуре рынка. Пока эта коррекция напоминает предыдущие замедления середины цикла: 71% (70%-90%) предложения всё ещё в прибыли, а относительный нереализованный убыток ограничен 3,1% (<5%), что указывает на мягкую медвежью фазу, а не на глубокую капитуляцию. Однако устойчивое распределение долгосрочных держателей с июля и продолжающийся отток из ETF подчёркивают ослабление уверенности как среди розничных, так и институциональных участников.

Реализованная цена активных инвесторов (~$88,5K) остаётся критическим ориентиром на случай продолжения продаж, а возврат себестоимости краткосрочных держателей будет сигнализировать о возобновлении спроса. Тем временем премия по направлению на бессрочном рынке и уклон CVD указывают на уход от спекулятивного кредитного плеча и сокращение участия на споте, усиливая защитную среду.

На опционном рынке повышенный спрос на путы, рост премий на страйке $100K и умеренное восстановление подразумеваемой волатильности подтверждают оборонительный настрой. Трейдеры продолжают отдавать приоритет защите, а не накоплению, что отражает нерешительность в определении дна.

В целом рынок остаётся в хрупком равновесии: перепродан, но не в панике, осторожен, но структурно цел. Следующий импульс, скорее всего, будет зависеть от того, сможет ли возобновившийся спрос поглотить продолжающееся распределение долгосрочных держателей и вернуть зону $112K–$113K в качестве прочной поддержки, или продавцы сохранят контроль и продолжат текущий нисходящий тренд.