Кто переписывает доллар? Настоящее поле битвы для публичных блокчейнов стейблкоинов

 Стейблкоины больше не просто «цифровой доллар», а «операционная система» доллара.

Автор: Sanqing, Foresight News

Во второй половине 2025 года концепция публичных блокчейнов для стейблкоинов, ранее казавшаяся абстрактной, была озарена двумя крайне конкретными цифрами.

С одной стороны — две последние депозитные программы Stable. Первая квота была мгновенно заполнена крупными инвесторами; во второй раунде был превышен лимит, общий объем депозитов превысил 2.6 миллиарда долларов, а количество участвующих кошельков превысило 26 тысяч. Это доказывает, что при достаточно ясном нарративе и определённых активах ликвидность может мигрировать за очень короткое время.

С другой стороны — Plasma, которая первой выпустила токен и открыла основную сеть. Несмотря на некоторое снижение DeFi TVL, она всё ещё занимает восьмое место среди всех публичных блокчейнов с результатом около 2.676 миллиарда долларов, опережая SUI, Aptos, OP и другие гетерогенные цепочки и L2-«старших братьев», и считается одним из «самых сильных проектов этого цикла». Её основатель Paul Faecks занял место у руля этой цепочки всего в 26 лет, а благодаря рыночной капитализации в десятки миллиардов и масштабной аирдроп-кампании Plasma за одну ночь оказалась в центре внимания.

От процентной маржи к налогам на инфраструктуру: почему стейблкоины должны строить собственные блокчейны?

Последние десять лет нарратив стейблкоинов эволюционировал от «средства обмена» до «цифрового доллара». По данным RWA.xyz, общий объем эмиссии стейблкоинов вот-вот превысит 300 миллиардов долларов, а USDT и USDC вместе контролируют почти 90% рынка. После принятия в США закона GENIUS и внедрения MiCA в ЕС, регулирование, опоздавшее на годы, наконец предоставило четкую рамку, выведя стейблкоины из «серой зоны» на сцену «регулятивного фундамента».

Вслед за этим последовал стремительный рост прибыли эмитентов. Circle во втором квартале 2025 года заработала 658 миллионов долларов, в основном за счет процентов по резервам. Причём Circle вышла на прибыль ещё в 2023 году, однако бизнес на процентной марже по-прежнему остаётся прибыльным, но не может расти бесконечно. Когда доллар вступает в цикл снижения ставок, доходы от маржи для эмитентов стейблкоинов снижаются, и конкуренция между ними естественным образом смещается с «эмиссионной стороны» на «канальную».

Plasma определяется как «цепочка, созданная для стейблкоинов», а не просто «цепочка со стейблкоинами». Логика здесь такова: если быть лишь дополнением к таким цепочкам, как Ethereum или Tron, эмитенты стейблкоинов никогда не смогут контролировать клиринг и распределение стоимости.

Именно поэтому Tether поддерживает Plasma и Stable, Circle запускает Arc, а Stripe и Paradigm инкубируют Tempo. Все три стороны почти одновременно пришли к одному выводу: чтобы войти в эпоху триллионных стейблкоинов, необходима вертикальная интеграция. От выпуска токенов до расчетных систем, от заработка на марже к взиманию «налога на инфраструктуру».

В этом переходе Layer 1 становится не просто «более быстрой цепочкой», а прототипом новой сети долларовых расчетов.

Plasma: вход для розничных инвесторов и рельсы для USDT

Plasma стартовала с ниши, ранее недоступной для розничных инвесторов. Tether сама не выпускала токен, и все представления о её бизнесе отражались только на других активах вторичного рынка. Появление Plasma стало восприниматься как «важный путь для розничных инвесторов получить экспозицию к Tether». XPL естественным образом стал контейнером для ожиданий, а благодаря экстремальной аирдроп-кампании «внеси 1 доллар — получи 10 000 XPL» Plasma с помощью тщательно спланированного TGE вывела одновременно и распределение, и нарратив на максимум.

Кроме того, Plasma пытается вернуть платежи стейблкоинами к их изначальному сценарию с помощью продуктов для конечных пользователей. Её целевой рынок — не ведущие финансовые центры, а такие регионы, как Турция, Сирия, Бразилия и Аргентина, где спрос на доллар высок, а местная финансовая инфраструктура давно не работает. В этих местах стейблкоины уже стали фактическим «теневым долларом». Plasma позволяет, не жертвуя пользовательским опытом, с помощью более простого кошелька, незаметной защиты приватности и почти нулевых комиссий за переводы, сделать USDT настоящим базовым инструментом повседневных финансов.

Stable: расчетный движок и B2B-канал для институтов

В отличие от громкой Plasma, Stable всегда действовала тихо. Но когда общий объем депозитов за два раунда превысил 2.6 миллиарда долларов, рынок наконец увидел её стратегию.

С самого начала Stable была нацелена на институты и B2B-расчеты. USDT здесь не только актив на блокчейне, но и топливо сети — Gas рассчитывается в «gasUSDT», а расчеты реализуются через абстракцию аккаунтов. Пользователь всегда видит только баланс.

Благодаря механизму USDT0, Stable предлагает p2p-переводы без комиссии за Gas, что значительно снижает трения при мелких платежах. Для корпоративных клиентов Stable даже позволяет фиксировать приоритет транзакций и лимиты комиссий через подписку или контракт, все расходы рассчитываются в USDT и могут быть заранее оценены. Такой «детерминированный расчет» традиционные блокчейны предоставить не могут.

В экосистеме Stable фокусируется на расширении B2B. Она получила стратегические инвестиции от PayPal Ventures и планирует интегрировать PYUSD в свою сеть. Stable не пытается конкурировать за выпуск стейблкоинов, а хочет стать «домом для всех стейблкоинов». За пределами новых рынков, где Tether уже укоренилась, она строит сеть, прокладывающую скоростные маршруты для существующей ликвидности, превращая кросс-бордер расчеты, ранее завязанные на SWIFT, в мгновенные on-chain каналы.

Arc и Tempo: регулятивный порядок и нейтральный канал

Помимо двойной стратегии Tether, Circle и Stripe предложили совершенно разные решения.

Arc — это комплаенс-версия от Circle. USDC выступает как нативный gas-актив, поддерживается EVM, встроен форекс-движок и институциональный слой приватности. Arc пытается в рамках регулирования предоставить банкам, маркет-мейкерам и управляющим активами расчетный слой, напрямую связанный с долларовым пулом. Транзакции здесь — не просто «on-chain переводы», а глубоко интегрированные с традиционными рынками капитала и форексом мгновенные расчеты, где риски клиринга переписываются с помощью смарт-контрактов и ораклов. Arc здесь выступает как инфраструктура «on-chain Wall Street».

Tempo на раннем этапе выбрала путь консорциумного блокчейна, инкубированного Stripe и Paradigm, с привлечением основного разработчика Ethereum Dankrad Feist, и зашла в эту гонку как стейблкоин-нейтральная платформа. Tempo фокусируется на платежах и не привязана к одному стейблкоину, поддерживая сразу несколько долларовых стейблкоинов как gas и платежное средство. Для разработчиков и торговцев, не желающих быть привязанными к одному эмитенту, Tempo предлагает более открытую базовую инфраструктуру. Пока другие цепочки соревнуются в «производительности» и «TVL», Tempo борется за то, кто сможет привлечь больше реальных участников в одну бухгалтерскую книгу. Visa, OpenAI, Deutsche Bank, Standard Chartered и другие гиганты традиционного сектора стали первыми партнерами, и акцент Tempo сместился с «цепочки» на «альянс».

В отличие от «закрытой вертикальной интеграции» Circle и Tether, Tempo больше похожа на AWS в эпоху облачных сервисов. Она не пытается монополизировать активы, а хочет стать единой инфраструктурой для их размещения, что имеет особую ценность в регулятивном контексте. Это позволяет частично снизить опасения по поводу концентрации, вызванной «дуополией стейблкоинов», и оставить пространство для многополярной структуры.

Трещины в порядке

Четыре цепочки откроют новую эру стейблкоинов, но также заложат риски для следующего раунда борьбы.

Риски концентрации. Независимо от того, насколько глубоко Plasma интегрирована с USDT или Arc с USDC, технологические и регулятивные риски тесно связаны с эмитентом. Чем важнее цепочка, тем выше цена единичного сбоя.

Фрагментация ликвидности. Собственные цепочки разных эмитентов могут стимулировать инновации, но в долгосрочной перспективе приведут к разобщённости. Если кроссчейн-механизмы не достигнут стабильности уровня SWIFT, мосты могут стать системно уязвимым звеном.

Централизация управления. Чем больше стейблкоин-цепочки стремятся к «высокой производительности и комплаенсу», тем больше они жертвуют децентрализацией в управлении. Институты предпочитают ответственных, регуляторы — ограниченное число участников, что делает такие цепочки склонными к превращению в «почти централизованные расчетные сети под видом блокчейна».

Многие ключевые вопросы остаются без ответа: действительно ли эти публичные блокчейны для стейблкоинов строят децентрализованную финансовую инфраструктуру или просто копируют централизованный цикл в децентрализованном мире?

Новая эра доллара

Стейблкоины совершают тихий, но глубокий поворот. Раньше они были просто «фишкой» на крипторынке, выполняя функции меры стоимости, средства сбережения и обращения. Теперь же они становятся рельсами, по которым реальные денежные потоки возвращаются на блокчейн. Эмитенты больше не довольствуются ролью «тени доллара», а стремятся активно строить расчетные сети и платежную инфраструктуру.

Возможно, спустя годы, оглядываясь назад, все споры вокруг таких публичных блокчейнов для стейблкоинов, как Stable, Plasma, Arc и Tempo, будут сведены к одной фразе: «Это было время, когда доллар переписывал свою историю на блокчейне». В этой истории кто-то пришёл за маржой, кто-то — за технологиями, а кто-то — за новым финансовым порядком. Рельсы ещё не полностью проложены, вагоны ещё не заполнены пассажирами, но поезд уже тронулся. Вопрос больше не в том, отправится ли этот поезд, а в том, кто будет держать руль и в какой мир он в итоге приедет.