После xUSD, похоже, что и пул USDX тоже опустел.

Недостатки «стейблкоинов по типу USDe» начинают проявляться.

Автор: Eric, Foresight News

Причина краха Stream Finance, эмитента xUSD, наконец-то прояснилась вчера: дельта-нейтральная стратегия привела к убыткам залоговых активов из-за ADL в экстремальных рыночных условиях, а передача средств третьим лицам для операций вне блокчейна и использование циклических леверидж-стратегий накопили риски, которые вспыхнули после того, как третья сторона потеряла почти 100 миллионов долларов, что в итоге привело к неплатежеспособности.

В статье, которую я переводил в 2023 году, профессор Колумбийской школы бизнеса Austin Campbell уже высказывал мнение, что USDe, выпущенный Ethena, не является стейблкоином, а представляет собой долю структурного финансового продукта Ethena.

Само отклонение xUSD от привязки также повлияло на многие DeFi-стратегии, основанные на этом «стейблкоине», а также на некоторые кредитные позиции, обеспеченные xUSD. Стратегии, направленные на поддержание стабильной стоимости залога с помощью дельта-нейтральной стратегии и даже его медленного увеличения, столкнулись с трудностями из-за экстремальных рыночных условий и непрозрачности операций.

Что еще более тревожно, мы обнаружили, что инцидент с xUSD, возможно, не является концом этой истории.

Все, что можно было занять под залог USDX, уже заняли

Пользователь X с ником 0xLoki вчера вечером написал в Twitter, что изначально нужно было подождать всего один день, чтобы выкупить стейблкоин, использованный для выпуска sUSDX, но один адрес проигнорировал годовую ставку более 30% и полностью опустошил все пулы на Euler, где можно было занять другие стейблкоины под залог USDX и sUSDX.

Для тех, кто не знаком с USDX, краткое пояснение. USDX — это стейблкоин, выпущенный usdx.money, проект, который в конце прошлого года объявил о завершении финансирования в размере 45 миллионов долларов при оценке в 275 миллионов долларов. Модель выпуска USDX практически идентична Ethena — также дельта-нейтральная стратегия, а пользователи, стейкающие USDX, могут получать доход от ставок на понижение. В отличие от Ethena, usdx.money работает не только с bitcoin и ethereum, но и позволяет использовать некоторые альткоины в качестве основных активов для стратегии. Это увеличивает доходность, но также и риски.

Согласно моим данным, вчера вечером на Euler в единственном поддерживаемом пуле Re7 Labs Cluster, где можно использовать USDX и sUSDX в качестве залога, такие активы, как USDT, YUSD, USD1, а также WBNB и BTCB, были полностью заняты.

На Lista DAO пулы, где можно занять USDT и USD1 под залог USDX и sUSDX, также были опустошены. При этом ставка по займам из USDT под залог sUSDX на момент написания превышала 800%. Если заемщики по-прежнему не будут возвращать долги, ставка продолжит расти вплоть до принудительной ликвидации.

Кроме того, 0xLoki в своем твите отметил, что на Morpho и Slio также есть соответствующие кредитные пулы, но на момент написания я не смог найти информацию об этих пулах — возможно, платформы убрали их с фронтенда. Однако факт остается фактом: на DeFi-рынке практически все активы, которые можно было занять под залог USDX и sUSDX, были полностью выбраны. Как и в случае с xUSD, рынок для активов USDX был создан Re7 Capital и MEV Capital. Один из пользователей X сообщил, что сотрудники Re7 Capital в Discord Euler заявили, что уже обсуждают с Stables Labs, как поступить дальше, но пока нет четкого решения.

Кто «безумно» берет займы?

Пользователь X с ником Arabe ₿luechip еще вчера утром заметил неладное и перечислил четыре адреса, которые исчерпали доступные средства для заимствования на различных рынках.

Среди них адрес, начинающийся на 0x50de, с конца июля этого года начал получать USDT от адреса, начинающегося на 0x246a, и переводить их на Binance, а с конца октября начал получать большие объемы USDX от адреса, начинающегося на 0x5dbf, а также большое количество sUSDX из других источников, после чего активно занимал USDT, USDC, USD1 и другие стейблкоины на Euler, Lista DAO и Silo, почти сразу переводя их на Binance.

После того как занять больше было невозможно, этот адрес напрямую обменивал USDX на USDT на PancakeSwap и переводил их на биржу; этот процесс завершился только 11 часов назад.

Адрес, начинающийся на 0x5bdf, также активно использовал USDX в качестве залога для займов USDT и USD1 на Euler и Lista DAO, но на данный момент на этом адресе нет никаких занятых стейблкоинов.

Что касается оставшихся двух адресов, по данным проверки, хотя они и держали большие объемы USDX или sUSDX и ранее занимались кредитованием под залог, но прекратили активность в сентябре и июне соответственно, и не имеют большого отношения к текущему инциденту.

Самый подозрительный адрес, начинающийся на 0x50de, был помечен Arkham как, возможно, принадлежащий бывшему основателю Babel Finance и HOPE, Flex Yang. Самое прямое доказательство — адрес, начинающийся на 0x246a, который был прямо помечен как Flex Yang, четыре месяца назад дважды переводил USDT на адрес 0x50de, что совпадает с началом активного заимствования стейблкоинов и переводов на биржу.

Кроме того, согласно информации из LinkdeIn, Flex Yang является основателем Stables Labs, то есть компании, стоящей за usdx.money.

Адрес, напрямую связанный с основателем, игнорирует процентные ставки по займам и берет стейблкоины, а также часто обменивает USDX на USDT на PancakeSwap и сразу переводит полученные стейблкоины на биржу. Эти аномальные действия вызвали у многих пользователей чувство опасности. Некоторые пользователи X считают, что у USDX могли возникнуть проблемы с недостаточностью залоговых активов из-за ADL или других причин во время «крупного обвала 10.11».

Хотя мультисиг-адрес проекта Stables Labs два дня назад удалил почти 20 миллионов долларов ликвидности из пула стейблкоинов на PancakeSwap, а затем добавил в общей сложности 10 миллионов долларов ликвидности, на момент написания в этом пуле уже наблюдается явный дисбаланс ликвидности, что, возможно, связано с тем, что адрес 0x50de начал проводить многочисленные сделки на PancakeSwap вчера с 13:44.

Децентрализованным стейблкоинам срочно нужна прозрачность

Согласно официальному сайту usdx.money, по состоянию на 9 утра сегодня на биржах по-прежнему находится более 680 миллионов долларов резервных активов, причем большая часть — на Binance.

Однако, учитывая непрозрачность централизованных бирж, пользователи начали сомневаться в достоверности этого отчета о резервах из-за недавних действий. Пока у нас нет достаточных доказательств, чтобы понять, что именно произошло, но ясно, что возникли определенные проблемы, из-за которых адрес, напрямую связанный с основателем, всеми способами пытается вывести средства. А запланированный Stables Labs стейблкоин USD0x, обеспеченный казначейскими облигациями США, пока не имеет новостей.

Стейблкоины с дельта-нейтральной стратегией стали популярны с появлением Ethena, но из-за необходимости достаточной ликвидности по контрактам многие проекты по-прежнему выбирают централизованные биржи, что превращает залоговые активы, стоящие за так называемыми «стейблкоинами», в черный ящик — кроме команды проекта никто не знает реального положения дел. Если не будет регулярного аудита третьей стороной, то в случае проблем с крупными проектами это может вызвать эффект бабочки в DeFi-сфере.

Кроме прозрачности, текущая сложность вложенности между DeFi-протоколами также довольно высока, и сложность многих структурных продуктов уже достигла такого уровня, что разобраться в них практически невозможно. Например, crvUSD позволяет использовать стейблкоин, выпущенный на основе crvUSD, в качестве базового актива для выпуска еще одного crvUSD. Хотя такая вложенность по сути является вопросом левериджа, подобные ситуации продолжают выявлять проблемы управления рисками в DeFi.

Медвежий рынок 2022 года привел к банкротству многих централизованных кредитных организаций с высоким левериджем, но по крайней мере, имея бухгалтерские книги, мы могли посчитать, сколько именно было долгов. Сейчас в DeFi существует серьезная проблема: даже если вся информация открыта и прозрачна на блокчейне, мы, похоже, не можем точно посчитать, сколько уровней левериджа наложено на базовые активы.

Возвращаясь к проблеме стейблкоинов по типу USDe, пользователь X Mindao даже признал, что эта модель, возможно, уже была опровергнута. После более чем 5 лет развития, возможно, нам снова придется заплатить высокую цену, чтобы переосмыслить, как DeFi должен стать лучше.