Стейблкоины: поддержка или препятствие для инклюзивных финансов?

История стейблкоинов развивается.

Автор: Jeff Gapusan

Перевод: Block unicorn

По мере того как традиционные финансы (TradFi) сталкиваются с трудностями в адаптации к технологическим инновациям и растущим потребностям потребителей, стейблкоины становятся одним из самых влиятельных и одновременно спорных продуктов. В США (включая законодателей и частный сектор) постепенно осознают, что стейблкоины могут стать мощным инструментом для финансирования крупнейшей экономики мира, а государственные облигации США — её самым безопасным финансовым инструментом. Недавний исследовательский отчет Standard Chartered Bank указывает, что стейблкоины могут негативно повлиять на стабильность финансовых институтов развивающихся стран, спровоцировать массовый отток депозитов и ослабить позиции местных центральных банков.

История стейблкоинов развивается, и возможны два совершенно разных финансовых исхода: самые активные пользователи (развивающиеся рынки) могут ещё сильнее подорвать экономическую инфраструктуру, которую они пытаются защитить, одновременно усиливая позиции компаний развитых рынков.

Цифровая долларизация: стейблкоины на сумму 1 триллион долларов под угрозой

В Буэнос-Айресе женщина проходит мимо рекламного щита с изображением 100-долларовой купюры. Аргентинцы обычно обменивают песо на доллары, чтобы защитить свои сбережения от «гиперинфляции». (Источник: LUIS ROBAYO/AFP via Getty Images)

От Аргентины до Африки обмен валюты на доллары — часть повседневной жизни. Стейблкоины значительно ускорили этот процесс, предоставив удобный цифровой канал.

На протяжении десятилетий граждане стран с ослабленной и нестабильной валютой предпочитали обменивать свои деньги на доллары или активы, номинированные в долларах. В Зимбабве, где много лет наблюдается гиперинфляция и экономическая нестабильность, около 85% транзакций совершаются в долларах. В таких странах, как Эквадор и Сальвадор, доллар уже стал официальной валютой.

Подавляющее большинство использования стейблкоинов сосредоточено в развивающихся странах. На новых рынках стейблкоины стали необходимостью для защиты от гиперинфляции и непредсказуемых политических кризисов.

На развитых рынках стейблкоины стали входной точкой для торговли криптовалютами, институциональных расчетов или перехода от банковских депозитов к цифровым активам. Пользователи могут использовать стейблкоины для альтернативных цифровых платежей, финансовых и инвестиционных инструментов, которые по скорости, эффективности и стоимости могут конкурировать со многими традиционными финансовыми решениями.

Эти два сценария резко контрастируют. Можно сказать, что речь идет о балансе между финансовым преимуществом и реальной необходимостью.

Standard Chartered Bank, обладающий широкой сетью, местной экспертизой и специализацией на трансграничной торговле и финансовых услугах, всегда был опорой банковского сектора в Азии, Африке и на Ближнем Востоке. (Источник: Matthew Lloyd/Getty Images)

Standard Chartered Bank первым предупредил о возможных негативных последствиях экономики стейблкоинов. Согласно их октябрьскому исследованию, текущие тенденции показывают, что к концу 2028 года до 1 триллиона долларов депозитов могут уйти из банков развивающихся рынков в стейблкоины. Этот отток капитала — не просто теория, он может серьезно угрожать кредитным системам многих стран.

Рост стейблкоинов на развивающихся рынках

Основная движущая сила роста стейблкоинов на развивающихся рынках — самосохранение.

Люди хотят сохранить свои с трудом заработанные сбережения. По словам Standard Chartered Bank, для граждан стран, сталкивающихся с гиперинфляцией или девальвацией валюты, «возврат капитала важнее, чем доходность капитала».

Как и в Германии в период гиперинфляции 1923-1924 годов, развивающиеся рынки больше заботятся о возврате капитала, чем о его доходности. (Источник: Universal History Archive / Getty Images)

Стейблкоины предоставляют надежный, мгновенный и трансграничный способ хранения долларовых активов в цифровых кошельках. Когда граждане обналичивают свои национальные валюты (например, турецкую лиру, аргентинское песо или нигерийскую найру) для покупки стейблкоинов, ликвидность этих валют исчезает из местной банковской системы. Последствия такого оттока капитала многообразны и крайне серьезны для местных властей.

Система частичного резервирования: операционная система традиционных финансов

Система частичного резервирования позволяет финансовым учреждениям держать лишь часть депозитов в резервах, способствуя экономическому росту. Это позволяет им выдавать ипотечные и автокредиты потребителям. (Источник: Mario Tama/Getty Images)

Система частичного резервирования — доминирующая банковская модель в мире. Она позволяет банкам держать определенную долю клиентских депозитов в резервах, а остальное выдавать в виде кредитов. По мере того как коммерческие банки теряют самый дешевый и надежный источник финансирования (розничные депозиты), их способность кредитовать местные компании и потребителей ограничивается, что ведет к росту стоимости заимствований и сдерживает экономический рост внутри страны.

Управление денежно-кредитной политикой

Центральные банки разрабатывают денежно-кредитную политику, влияя на экономику своих стран. Печать Совета управляющих Федеральной резервной системы США (Источник: MANDEL NGAN/AFP via Getty Images)

Центральные банки полагаются на традиционные инструменты (например, повышение процентных ставок) для управления денежной массой и сдерживания инфляции. Однако, когда значительные объемы национальной валюты обмениваются на зарубежные долларовые токены вне контроля центрального банка, традиционный механизм передачи денежно-кредитной политики серьезно ослабевает. Регуляторы не могут оценить реальный масштаб движения долларов и эффективность своих мер.

Ускорение оттока капитала: стейблкоины против банкоматов

В июле 2015 года весь мир наблюдал, как греки массово снимали деньги в банкоматах по всей стране. Чтобы остановить отток капитала, правительство Греции ввело контроль за движением капитала. (Источник: Getty Images)

В июле 2015 года, во время долгового кризиса в Греции, фотографии и видео очередей к банкоматам по всей стране, где граждане снимали свои сбережения, облетели весь мир.

Как и во время долгового кризиса в Греции, азиатского финансового кризиса 1997 года, а также событий с Silvergate или краха Silicon Valley Bank, отток капитала часто предвещает надвигающийся кризис ликвидности. Стейблкоины предоставляют круглосуточный и бесшовный способ вывода капитала из местной валюты, что может ускорить колебания обменного курса и привести к банкротству банков. Они способны вызвать мгновенный цифровой отток капитала, с которым традиционные регуляторы не смогут справиться.

К числу наиболее уязвимых стран относятся те, чье финансовое положение слабо и которые сильно зависят от денежных переводов, например, Египет, Пакистан, Бангладеш, Шри-Ланка и другие.

Финансирование долга США через стейблкоины

Если потенциально 1 триллион долларов уйдет из развивающихся стран, куда в итоге направится этот капитал?

Спрос на стейблкоины на развивающихся рынках неизбежно ведет к спросу на самый безопасный залог — государственные облигации США. Этот механизм — ключ к парадоксу стейблкоинов, который фактически укрепляет финансовое ядро США.

Стейблкоины, особенно те, что соответствуют требованиям регулирования и обеспечены 1:1, должны держать высоколиквидные и низкорискованные резервы. Эти резервы в основном состоят из наличных, их эквивалентов и краткосрочных государственных облигаций США.

Исследования таких организаций, как Федеральный резервный банк Канзас-Сити, подчеркивают эту важную финансовую связь. По мере развития стейблкоинов ожидается, что их общая рыночная капитализация вырастет с нынешних более 300 миллиардов долларов до триллионов всего за три года, стимулируя спрос на краткосрочные государственные облигации США.

Федеральный резервный банк Канзас-Сити в своем анализе отмечает, что хотя стейблкоины могут заменить спрос на другие краткосрочные инструменты, такие как фонды денежного рынка, они создадут значительный дополнительный спрос на долг США.

Новая якорная стабильность

В условиях пристального внимания к фискальной и денежно-кредитной политике растущий спрос на государственные облигации США принесет стране значительную пользу. Исследования Федеральной резервной системы подтверждают, что стейблкоины — это не просто криптовалютное явление, а важнейший новый элемент системы финансирования правительства США.

Часы национального долга США в реальном времени отслеживают объем госдолга и его долю на каждую американскую семью, наглядно напоминая о растущем фискальном бремени страны. (Источник: Selcuk Acar/Anadolu via Getty Images)

Объем государственного долга США достиг 38 триллионов долларов и продолжает быстро расти! Растущий спрос на госдолг позволит поглотить огромные объемы новых выпусков, а также потенциально поможет снизить стоимость заимствований.

Термин «теневой банкинг» обычно носит негативный оттенок, но по мере развития стейблкоинов в финансовых институтах, теневой банкинг может только усилиться. (Источник: Ernst Haas/Ernst Haas/Getty Images)

Ирония в том, что популяризация стейблкоинов способствует распространению термина, которого банкиры стараются избегать, — «теневой банкинг». Обязательное требование к резервным активам быть исключительно высокого качества и ликвидности фактически превращает индустрию цифровых активов в «заложенного инвестора» американского долга.

Стейблкоины поддерживают политику сильного доллара

По мере того как люди по всему миру выбирают стейблкоины, номинированные в долларах, сила и значимость доллара только возрастают. (Источник: Matias Baglietto/NurPhoto via Getty Images)

Каждый выпуск стейблкоина, номинированного в долларах, по сути, является вотумом доверия доллару, укрепляя его статус мировой резервной валюты. Цифровая инфраструктура, построенная на стейблкоинах, облегчает торговлю и сбережения в долларах для людей по всему миру, что в условиях глобальной финансовой нестабильности ещё больше укрепляет доминирование доллара.

Глобальная взаимосвязанность и регуляторные вызовы стейблкоинов

Мировые финансовые лидеры должны рассмотреть способы использования технологий стейблкоинов, избегая при этом потенциального негативного воздействия на наиболее зависимые от стабильности экономики. (Источник: Andrew Harnik/Getty Images)

Рынок стейблкоинов создал прямой и мгновенный канал для перемещения капитала: стремление развивающихся стран к снижению рисков подстегивает глобальный спрос на безопасные активы, обеспеченные государственными облигациями США, особенно на новых рынках.

Когда население обменивает национальную валюту на доллары, чтобы избежать инфляции и экономической нестабильности, эти средства в конечном итоге усиливают финансовую мощь США. Стейблкоины, номинированные в долларах, позволяют совершать операции с капиталом за секунды, на которые традиционной финансовой системе потребовались бы дни.

Открывая двери для людей, страдающих от гиперинфляции и экономической нестабильности, быстрый рост стейблкоинов одновременно создает вызовы для глобальных регуляторов и банков, которым необходимо найти способы использовать преимущества технологий стейблкоинов (дешевые трансграничные платежи и финансовая инклюзия), не подрывая стабильность наиболее уязвимых экономик, которые они обслуживают.