Добавление DeFi в ваш 401k: как staked Ethereum ETF от BlackRock меняет доступ к вознаграждениям ETH

BlackRock зарегистрировала iShares Staked Ethereum Trust в Делавэре 19 ноября, открыв путь к первому в США стейкинговому Ethereum ETF компании.

Регистрация траста на уровне штата не является официальной заявкой по Securities Act 1933 года. Тем не менее, это позволяет BlackRock запустить продукт на базе ETH с доходностью, как только SEC разрешит стейкинг внутри ETF.

Этот шаг последовал за отдельным предложением ранее в этом году, согласно которому существующий iShares Ethereum Trust ETF BlackRock будет стейкать часть своих ETH через Coinbase Custody, если регуляторы одобрят это.

Теперь BlackRock движется по двум параллельным направлениям: добавление стейкинга в уже существующий спотовый ETH ETF и создание отдельного траста для стейкингового Ethereum с нуля.

Разрыв в доходности стимулирует развитие

Первая волна спотовых Ethereum ETF в США была запущена в 2024 году без стейкинга после того, как SEC потребовала от эмитентов убрать эту функцию.

Эти фонды взимают комиссию за управление от 0,15% до 0,25%. Ethereum ETF от VanEck взимает 0,20%, а ETF от Fidelity и iShares ETHA — по 0,25%. Они хранят ETH на институциональных кастодиальных счетах и отслеживают цену без передачи доходности от стейкинга инвесторам.

В ончейне примерно 30% циркулирующего предложения Ethereum находится в стейкинге, а доходность на уровне сети в последние недели составляла чуть менее 3% годовых, согласно таким индексам, как Compass’s STYETH и MarketVector’s STKR.

Инвесторы, покупающие сегодня спотовый ETH ETF, теряют эти 3% доходности, если цена токена остается стабильной.

BlackRock выходит на рынок, где появилось три различных структуры стейкинга. REX-Osprey ETH + Staking ETF торгуется под тикером ESK как активно управляемый фонд по 1940 Act, который стейкает не менее 50% своих активов и взимает общую комиссию 1,28%.

VanEck подала заявку на Lido Staked Ethereum ETF, структурированный как траст-грантодатель, который держит stETH вместо нативного ETH.

Grayscale раскрыла, что ее флагманский Ethereum Trust может удерживать до 23% вознаграждений от стейкинга в качестве дополнительной компенсации, в то время как Ethereum Mini Trust ETF может удерживать до 6% вознаграждений от стейкинга.

Ценообразование, доступ и кастодиальное хранение как конкурентные рычаги

Действующая комиссия BlackRock в размере 0,25% на ETHA служит базовой отметкой. Отдельный траст для стейкингового ETH дает BlackRock три варианта: сохранить комиссию спонсора 0,25% и передавать почти всю доходность от стейкинга инвесторам, добавить явную долю от вознаграждений за стейкинг в качестве второго уровня комиссии или временно отменить комиссии для захвата доли рынка до нормализации ставок.

Стейкинговый ETH ETF решает проблему дистрибуции для институтов, консультантов и пенсионных платформ, которые не могут получить доступ к DeFi-протоколам или не имеют операционной инфраструктуры для самостоятельного стейкинга.

Спотовый ETF, осуществляющий нативный стейкинг, превращает доходность ончейна в строку общего дохода, совместимую с пенсионными счетами 401(k) и модельными портфелями.

Инвесторы, покупающие стейкинговый ETF, могут получать примерно 2–3% годовых после вычета комиссий, даже если цена токена остается стабильной.

Похоже, что BlackRock намерена использовать Coinbase Custody как для хранения эфира, так и для стейкинга, сосредотачивая все операции у одного регулируемого в США контрагента.

В заявке на Nasdaq Coinbase указана как кастодиан и провайдер стейкинга. REX-Osprey использует US Bank с внешними валидаторами, а фонд VanEck Lido зависит от смарт-контрактов Lido и отдельного кастодиана stETH.

Регуляторы могут отдать предпочтение модели BlackRock с одним контрагентом по сравнению со структурами, которые проводят стейкинг через DeFi-протоколы.

Сроки регулирования по-прежнему неопределенны

SEC заставила эмитентов убрать стейкинг из первых ETH ETF, поскольку определенные программы стейкинга могут считаться незарегистрированными ценными бумагами.

Делавэрский траст BlackRock ставит компанию в начало очереди на случай смягчения этой позиции, но у него нет действующего регистрационного заявления или одобренного правила биржи.

Перед регуляторами стоят три открытых вопроса. Первый — разрешат ли они нативный стейкинг в трасте по 1933 Act или потребуют размещения в структурах по 1940 Act.

Второй — будут ли они рассматривать ликвидные стейкинговые токены, такие как stETH, как эквивалентные владению базовым ETH. Третий — сколько комиссии за стейкинг они допустят, прежде чем продукт перейдет в категорию активно управляемых стратегий доходности.

Заявка BlackRock открывает три конкурентных фронта. В ценообразовании масштаб компании будет сжимать маржу, но настоящая борьба развернется вокруг того, какой процент вознаграждений за стейкинг оставляют себе спонсоры.

В плане доступа стейкинговый ETH ETF приносит доходность валидатора на брокерские счета, которые никогда не будут взаимодействовать с DeFi.

В плане хранения каждый стейкинговый ETF концентрирует стейкинг у нескольких кастодианов. По мере того как все больше ETH перемещается в ETF-структуры, все большая часть мощности стейкинга сети будет находиться под контролем институциональных ключей.

Публикация Adding DeFi to your 401k: How BlackRock’s staked Ethereum ETF rewires access to ETH rewards впервые появилась на CryptoSlate.