Автор: White55, Mars Finance
Внутри Федеральной резервной системы США разгорается одна из самых острых за последние годы битв по поводу разногласий в политике. Согласно последним данным, из 12 членов FOMC, обладающих в этом году правом голоса, уже 5 человек чётко выразили склонность сохранить ставки без изменений в декабре, в то время как другая сторона, включая влиятельного президента Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильямса, поддерживает дальнейшее снижение ставок.
С момента последнего решения по ставке 29 октября председатель ФРС Пауэлл неожиданно сохраняет молчание, в то время как его коллеги активно выступают в СМИ и на публичных мероприятиях, открыто демонстрируя внутренние противоречия.
Данные Polymarket показывают, что вероятность снижения ставки превысила 67%
Глубина этого разногласия ярко проявляется в резких колебаниях рыночных ожиданий: всего за несколько недель вероятность снижения ставки в декабре упала с максимума 95% до менее чем 30%, а после выступления Уильямса вновь быстро поднялась выше 60%. За такими «американскими горками» ожиданий стоят непримиримые идеологические разногласия внутри ФРС.
Молчание Пауэлла и расколотый комитет
Необычная стратегия молчания Пауэлла вызвала широкие спекуляции. Бывший экономист ФРС Клаудия Сам считает, что «Пауэлл сейчас предпочитает не высказываться, чтобы каждый член FOMC мог выразить своё мнение и быть услышанным», и такой подход к внутренним дебатам в нынешней сложной ситуации «на самом деле является хорошей вещью». На фоне молчания Пауэлла разногласия внутри ФРС становятся всё более явными.
Результаты октябрьского заседания уже показали признаки поляризации — тогда ФРС объявила о снижении ставки на 25 базисных пунктов со счётом голосов 10-2. Удивительно, но лагерь сторонников снижения ставок начал распадаться. Президент Федерального резервного банка Сент-Луиса Мусалем в прошлом месяце поддерживал снижение ставки, но теперь занял более осторожную позицию, заявив: «Сейчас мы должны действовать осторожно, это крайне важно».
Ещё более примечательно, что такие бывшие «голуби», как президент Федерального резервного банка Чикаго Гулсби, также намекают на возможный переход к осторожной позиции. За три года работы в ФРС Гулсби ни разу не голосовал против, но теперь он прямо говорит: «Если я в итоге твёрдо поддержу какую-то позицию, которая отличается от мнения всех остальных, пусть так и будет. Я считаю, что это здорово».
Ястребы и голуби — идеологическая битва на фоне нехватки данных
Внутри ФРС сейчас сложилось три основных лагеря.
С одной стороны, ястребы во главе с президентом Федерального резервного банка Канзас-Сити Шмидт, которые подчёркивают, что инфляционные риски больше нельзя игнорировать. Шмидт предупреждает: «На мой взгляд, учитывая, что инфляция всё ещё слишком высока, денежно-кредитная политика должна сдерживать рост спроса, чтобы создать пространство для расширения предложения».
С другой стороны, голуби во главе с членом Совета управляющих ФРС Миланом, который не только поддерживает снижение ставки, но и призывает снизить её на 50 базисных пунктов на декабрьском заседании. Милан считает: «Сейчас есть достаточно доказательств того, что инфляция быстро снижается, а рынок труда ослаб, поэтому дальнейшее смягчение политики необходимо».
Центристы представлены президентом Федерального резервного банка Сан-Франциско Дейли, которая открыта к снижению ставки, но подчёркивает осторожность. Дейли отмечает: «Мы также не хотим допустить ошибку, когда ставка слишком долго остаётся на высоком уровне и в итоге наносит вред экономике. Для правильной политики нужно сохранять открытость».
Такая поляризация зародилась ещё на июльском заседании, когда впервые за 32 года два члена Совета управляющих, Уоллер и Бауман, проголосовали против председателя, нарушив давнюю культуру консенсуса в ФРС.
Чёрная дыра данных и дилемма ФРС на фоне шатдауна правительства
Одной из главных сложностей нынешней дилеммы ФРС является отсутствие ключевых экономических данных. Из-за шатдауна федерального правительства США публикация официальных данных приостановлена, Бюро трудовой статистики уже заявило, что не будет публиковать отчёт по занятости за октябрь, а данные по CPI за ноябрь будут отложены до 18 декабря — уже после декабрьского заседания ФРС.
Сам Пауэлл сравнил такую ситуацию с «вождением в густом тумане», когда «вы будете ехать медленнее». Отсутствие данных вынуждает ФРС полагаться на данные частного сектора, а получающаяся картина экономики противоречива.
С одной стороны, инфляция остаётся высокой. В сентябре индекс потребительских цен вырос на 3% в годовом выражении, что значительно выше целевого уровня ФРС в 2%. Особенно тревожит устойчивость инфляции в секторе услуг — цены на жильё, медицину и другие основные услуги выросли более чем на 3,5% в годовом выражении.
С другой стороны, рынок труда демонстрирует признаки охлаждения. По данным консалтинговой компании Challenger, в октябре американские компании объявили о сокращении 153 000 сотрудников, что на 183% больше, чем в сентябре, и является самым высоким показателем за аналогичный период за последние 20 лет. Согласно оценке Федерального резервного банка Чикаго, уровень безработицы в США в октябре может немного вырасти до максимального за четыре года значения — 4,4%.
Подсчёт голосов и вероятность снижения ставки 50 на 50
Столкнувшись с такими явными разногласиями внутри ФРС, участники рынка вынуждены менять стратегию — от фокуса на консенсусе ФРС к «подсчёту голосов по отдельности». Эта смена стратегии ясно отражает неэффективность коммуникационного механизма ФРС и приводит к резким колебаниям рыночных ожиданий.
Аналитики JPMorgan отмечают, что отсутствие данных и задержка публикации показателей рынка труда означают, что «на декабрьском заседании ФРС будет принимать решение в условиях неполной информации». Такая неопределённость приводит к тому, что ставки трейдеров на декабрьское решение остаются крайне неопределёнными. Заявление президента Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильямса в прошлую пятницу на время изменило рыночную ситуацию. Как третье лицо в ФРС, Уильямс заявил, что «в ближайшем будущем снижение ставки может быть разумным», что резко повысило ожидания инвесторов относительно снижения ставки в декабре.
Однако заявление президента Федерального резервного банка Бостона Коллинз в субботу в «ястребином» ключе остудило рынок. Коллинз считает, что «нет необходимости продолжать снижать ставку в декабре», подчёркивая, что «существуют инфляционные риски, а умеренно ограничительная политика поможет обеспечить снижение инфляции».
В настоящее время инструмент FedWatch Чикагской товарной биржи показывает вероятность снижения ставки ФРС на 25 базисных пунктов в декабре на уровне 71%, а вероятность сохранения ставки без изменений — 29%. Однако многие аналитики считают, что реальная ситуация гораздо сложнее: старший экономист Deutsche Bank Бретт Райан и некоторые другие считают, что заявление Уильямса закрепило снижение ставки, а бывший экономист ФРС Клаудия Сам прямо говорит: «Я действительно считаю, что вероятность 50 на 50».
Исторические уроки и борьба ФРС за независимость
Текущие внутренние разногласия не являются беспрецедентными в истории ФРС. В 1980-х, когда ФРС поднимала ставки до рекордных уровней для борьбы с высокой инфляцией, и в 1990-х, когда опасения по поводу ценового давления заставляли многих политиков опасаться чрезмерного смягчения, также было много голосов против.
Однако особенность нынешних разногласий в том, что они происходят на фоне беспрецедентного политического давления. Президент Трамп неоднократно выражал недовольство Пауэллом и даже на бизнес-форуме в Саудовской Аравии «полушутя пригрозил», что «если ставки не снизят, уволит министра финансов Бессента». Такое политическое давление, переплетаясь с внутренними спорами, вызывает серьёзные опасения за независимость ФРС. Экономисты предупреждают, что напряжённые отношения между Белым домом и ФРС могут ослабить независимость денежно-кредитной политики центрального банка и подорвать его способность контролировать инфляцию. Президент Федерального резервного банка Далласа Логан указала на основную дилемму нынешнего процесса принятия решений: «Неопределённость — это обычная черта макроэкономики и денежно-кредитной политики. Политики не могут точно знать текущее состояние всех важных аспектов экономики, но всё равно должны принимать решения».
Цифры вероятностей FedWatch продолжают меняться, но всё больше аналитиков соглашаются с оценкой Клаудии Сам — это действительно ситуация 50 на 50. Каков бы ни был результат заседания 10 декабря, Пауэллу предстоит столкнуться с расколотым комитетом, и его лидерские качества будут подвергнуты беспрецедентному испытанию.
Рынок уже осознал, что эпоха, когда ФРС могла легко достичь консенсуса, ушла в прошлое. Как сказал член Совета управляющих ФРС Уоллер: «Вы, возможно, увидите FOMC, который будет проявлять наименьшее количество группового мышления за долгое время».
