Запуск спотового Dogecoin ETF не привёл к притоку средств, что раскрывает тревожную рыночную реальность

Уолл-стрит наконец-то построила мост к самой известной мем-монете интернета, но в первый же день никто по нему не прошёл.

24 ноября Dogecoin ETF от Grayscale (GDOG) начал торговаться на NYSE Arca, не зафиксировав ни одной чистой эмиссии, что стало ярким сигналом того, что спрос на «meme-beta» в регулируемой оболочке может быть сильно переоценён.

Сдержанный дебют произошёл в опасный для индустрии момент, когда она готовится выпустить более 100 аналогичных продуктов с одним токеном на рынок, который в настоящее время теряет почти $2 миллиарда в неделю.

Дебют GDOG с нулевым притоком

Хотя тикер был активен на терминалах, внутренняя структура рынка рассказывала иную историю.

По данным SoSoValue, объём вторичных торгов фонда составил примерно $1,41 миллиона.

На самом деле эта цифра оказалась значительно ниже ожиданий. Аналитик Bloomberg Intelligence Эрик Балчунас прогнозировал, что объём торгов Dogecoin ETF может достичь $12 миллионов в первый день, однако фактический показатель оказался ниже почти на 90%.

Однако ещё более тревожными были данные о потоках, показавшие, что фонд зарегистрировал $0 чистого притока после первого дня торгов.

Ежедневный поток Dogecoin ETF от Grayscale (Источник: SoSo Value)

В механике структуры рынка ETF это различие критично. Объём торгов отражает перемещение существующих акций между маркет-мейкерами и спекулянтами, в то время как эмиссии означают, что авторизованные участники (AP) вносят новый капитал и базовые активы в траст.

День «нулевой эмиссии» подразумевает, что, несмотря на институциональное одобрение, в экосистему не поступил новый первичный капитал. Отсутствие спроса служит проверкой реальности для класса активов, сталкивающегося с кризисом перепроизводства.

Утилитарность против настроений

Разрыв становится ещё более заметным при сравнении GDOG с недавними успехами крипто-ETF. Solana Staking ETF от Bitwise (BSOL), запущенный в конце октября, привлёк около $200 миллионов за первую неделю.

Ключевым отличием стала утилитарность. BSOL предлагал доходность от стейкинга — механизм, к которому традиционным инвесторам сложно получить прямой доступ.

GDOG, напротив, предоставляет чистое воздействие на социальные настроения. Это «ванильный» спотовый продукт, который держит актив, уже широко представленный на розничных платформах, таких как Robinhood. Без «премии за доступ» или доходности ценностное предложение для институциональных инвесторов выглядит слабо.

Более того, механика обёртывания мем-монеты в ETF влечёт за собой специфические базисные риски.

Оборот на референсном рынке Dogecoin составлял около $1,5 миллиарда в день запуска, при цене около $0,15. Хотя рынок ликвиден, он подвержен резким, событийным всплескам. Стандартная эмиссионная единица в $100 миллионов потребовала бы покупки примерно 666 миллионов DOGE.

На тонком рынке такое давление на покупку повысило бы спотовые цены. Наоборот, если ETF закрыт (например, на выходных NYSE), а крипторынок обрушивается, фонд может открыться с огромным дисконтом к чистой стоимости активов (NAV).

«Туризм по тикеру», наблюдавшийся в первый день, характеризующийся низким объёмом и отсутствием эмиссий, говорит о том, что трейдеры осознают эти риски и рассматривают GDOG скорее как инструмент для краткосрочной торговли, а не для портфельных вложений.

Поток «спагетти-пушки»

Тем временем неудачный старт GDOG вызывает опасения, поскольку это не единичное событие. Это пролог к избытку предложения, который угрожает раздробить ликвидность на крипторынке.

По данным отрасли, переданным Балчунасом, эмитенты используют стратегию «спагетти-пушки». В ближайшие шесть дней планируется запуск пяти спотовых крипто-ETF, включая варианты для Chainlink (LINK) и XRP, а затем — последовательный листинг более 100 дополнительных спотовых крипто-ETF в течение следующих шести месяцев.

Ожидающие продукты Crypto ETF (Источник: Eric Balchunas)

Эта агрессивная экспансия резко контрастирует с текущей макроэкономической ситуацией. По данным CoinShares, инвестиционные продукты на цифровые активы за неделю, закончившуюся 24 ноября, испытали чистый отток в $1,94 миллиарда.

Капитуляция была всеобъемлющей, опустив Bitcoin до семимесячного минимума около $80,553 и подорвав настроения по высокобета-альткоинам. Даже Solana, прежний фаворит цикла, зафиксировала отток в $156 миллионов.

Запуск высоковолатильного мем-продукта в таких условиях — это риск, а запуск сотни подобных — структурная угроза. Если самый культурно значимый актив сектора не может привлечь спрос, перспективы для «длинного хвоста» фондов с одним токеном выглядят мрачно.

Раздробленный ландшафт малых по объёму «зомби-ETF» создаёт проблемы для маркет-мейкеров, которым приходится управлять запасами по сотням неликвидных тикеров, что может привести к расширению спредов и значительным ошибкам отслеживания во время волатильных сессий.

Двухнедельный тест

Учитывая этот фон, индустрия будет пристально следить за GDOG и другими ETF на альткоины, чтобы оценить интерес к сектору.

Для успеха GDOG необходимо, чтобы авторизованные участники начали арбитражировать спред между ETF и спотовым рынком, поставляя Dogecoin в траст для выпуска новых акций. Если серия «нулевых эмиссий» продолжится первую неделю, это подтвердит, что продукт лишь каннибализирует существующий спрос, а не генерирует новые притоки.

В более широком смысле, успех GDOG определит темпы запуска следующих 100 ETF. Если эмитенты не увидят спроса даже на актив с большой капитализацией, такой как Dogecoin, желание запускать фонды для менее ликвидных активов может исчезнуть, что приведёт к консолидации потока новых продуктов.

Пока же послание рынка ясно. Инфраструктура готова, регуляторы дали добро, но инвесторы и ожидаемые $12 миллионов объёма ушли.

Публикация Spot Dogecoin ETF launch gets no inflows revealing concerning market reality впервые появилась на CryptoSlate.