Среднесрочный медвежий тезис Akiba по Bitcoin на уровне $49k — почему эта криптозима будет самой короткой
Несмотря на все разговоры о том, что этот цикл якобы «другой», структура рынка Bitcoin по-прежнему выглядит для меня безошибочно цикличной.
Каждый пик сопровождается теми же заявлениями о том, что модель цикла мертва, а каждая фаза охлаждения возрождает идею, что теперь только ликвидность определяет траекторию. Но доказательства продолжают указывать на обратное.
Медвежьи фазы могут становиться короче, ритм может сжиматься, а новые исторические максимумы могут появляться раньше в каждом цикле, но основной ритм не исчез.
Моя основная медвежья гипотеза
Моя рабочая точка зрения проста: следующее настоящее дно медвежьего рынка всё равно будет самой низкой отметкой цикла, и, скорее всего, эта отметка ещё не достигнута.
Поскольку прошлый цикл достиг дна в 2023 году, а халвинг привёл к новому историческому максимуму раньше срока, сжатое снижение к 2026 году соответствует как историческим шаблонам, так и текущей динамике.
Фактически, нынешний разворот может легко перерасти в быстрое, резкое падение, которое на короткое время уйдёт ниже поддержки, истощит продавцов и создаст условия для нового роста к очередному максимуму перед следующим халвингом.
В этом сценарии паническое падение к верхней границе $40,000 становится точкой, где лента наконец ломается, и где база покупателей меняет свой характер.
Уровень ниже $50,000 — это место, где суверенные балансы, институциональные инвесторы и лица с очень высоким уровнем капитала, которые «пропустили» прошлое движение, скорее всего, войдут в рынок крупными объёмами.
Этот спрос является структурным. Это группа участников, которые теперь рассматривают Bitcoin не как спекуляцию, а как стратегический актив.
Настоящая хрупкость находится в другом месте: в бюджете безопасности.
С исчезновением inscription и падением комиссионных доходов к уровням до хайпа, майнерам пришлось переключиться на AI и HPC-хостинг, чтобы поддерживать денежный поток.
Это стабилизирует их бизнес, но создаёт новую эластичность хешрейта, особенно на ценовых минимумах, и оставляет сеть более зависимой от эмиссии именно в тот момент, когда эмиссия сокращается.
Краткосрочный результат — рынок становится более чувствительным к поведению майнеров, более подверженным падениям доли комиссий и более склонным к резким механическим распродажам при сжатии hashprice.
Всё это сохраняет циклическую перспективу: более короткие медвежьи фазы, более резкие минимумы и путь, при котором следующее настоящее дно, будь то начало 2026 года или чуть раньше окна 2027 года, определяется экономикой майнеров, трендами комиссий и моментом, когда крупные покупатели спешат зафиксировать предложение.
BTC-сценарии медвежьего рынка (Базовый/Мягкая посадка/Глубокий спад)
Так что, независимо от того, что говорят инфлюенсеры, питающиеся копиумом, Bitcoin по-прежнему торгуется по циклам, и следующий нисходящий цикл, скорее всего, будет зависеть от математики бюджета безопасности, поведения майнеров и эластичности институциональных потоков.
Давайте углубимся в данные.
Если комиссии не создадут прочного дна по мере снижения эмиссии, а майнеры будут полагаться на AI и HPC-хостинг для стабилизации денежного потока, хешрейт станет более чувствительным к цене на минимумах.
Такая комбинация может оказать давление на hashprice, создать стресс для маржинальных операторов и привести к механически обусловленным падениям, которые сформируют дно около $49,000 в начале 2026 года, а затем передадут эстафету более медленному восстановлению в 2027–2028 годах.
Структурный спрос реален, но он может исчезнуть при росте волатильности и ужесточении макроэкономики на грани.
| Base | 49,000 | Q1–Q2 2026 | 2–3 резких падения, формирование базы | Hashprice ниже $40 PH/s/день в течение недель; комиссия в доходе майнеров < 10%; 20-дневные ETF-потоки отрицательные | Капитуляция майнеров завершена; ETF-потоки становятся положительными ниже $50k |
| Soft-landing | 56,000–60,000 | H2 2025 | Одно резкое падение, диапазон | Комиссия > 15% стабильно; стабильный хешрейт; смешанные или положительные ETF-потоки в дни падения | Рост комиссий L2; возвращение inscription-активности; стабильные чистые покупки ETF |
| Deep cut | 36,000–42,000 | Конец 2026 – Q1 2027 | Водопад, быстро | Макро-риски; отсутствие комиссий; стресс у майнеров; устойчивый отток из ETF | Поворот политики/ликвидности; крупные покупки суверенных или ETF |
Глубокий спад достигает одного из самых сильных ценовых уровней и уровней ликвидности на $36,700, что обозначено зелёной сплошной линией на графике ниже.
Так что, хотя я верю в цикл Bitcoin, именно ETF-потоки и доходы майнеров определят, насколько низко мы можем опуститься.
Крупнейший ETF на Bitcoin, IBIT от BlackRock, зафиксировал рекордный однодневный отток около $523 миллионов 19 ноября 2025 года, когда спотовая цена пошла вниз. Это чистый пример эластичности потоков в новой парадигме.
Скользящие суммы по американским спотовым ETF отражают то же поведение в целом, с окнами чистых оттоков по мере снижения цен.
Что касается доходов майнеров, то дно по комиссиям, возникшее во время inscription, теперь исчезло.
Активность ordinals в прошлом году привела к тому, что комиссионные доходы в отдельные периоды соперничали с субсидией блока, иногда даже превышая её, но спрос на транзакции снизился, и доля комиссий отступила.
Согласно серии Bitcoin Magazine о комиссиях против вознаграждений и графикам доходов майнеров, вклад комиссий был существенно ниже пиков 2024 года.
Процентильные значения ставок комиссий в mempool также показывают медианные ставки значительно ниже прошлогодних пиков.
Слабая доля комиссий заставляет бюджет безопасности полагаться на эмиссию, которая предсказуемо снижается, поэтому бремя ложится на цену и hashprice для поддержания экономики майнеров.
Поведение майнеров также меняется по мере того, как публичные операторы расширяют деятельность в AI и HPC-хостинге.
Это создаёт двойные потоки дохода, которые стабилизируют бизнес-модели, но также могут сделать хешрейт более эластичным на ценовых минимумах.
Если доходы от хостинга покрывают фиксированные издержки, майнеры могут снижать хешрейт при сжатии маржи BTC без немедленного стресса, что ослабляет безопасность сети на грани во время падений и может усилить чувствительность к цене.
TeraWulf подписала два 10-летних соглашения по AI-хостингу при поддержке Google с потенциальной выручкой в несколько миллиардов долларов, и другие майнеры совершают аналогичные шаги.
Сроки этих контрактов полезны для аргумента об эластичности предложения хеша.
Hashprice остаётся простым индикатором маржи майнеров.
Hashrate Index от Luxor показывает, что спотовые и форвардные серии колебались около нижней границы к концу 2025 года, что соответствует более жёстким условиям.
Если форвардный hashprice останется на пониженных уровнях, а доля комиссий будет низкой, вероятность стресса на балансе майнеров возрастает, и предложения в стиле капитуляции могут появиться в концентрированные окна.
Дальнейший путь обычно включает два-три быстрых падения, базу, а затем фазу накопления, которая поглощает предложение от майнеров и с плечом по мере сброса финансирования и базиса по perpetual.
Базовый сценарий $49,000 — это циклический прогноз, а не макро-прогноз.
Время совпадает с моей позицией по циклу и наблюдением, что медвежьи фазы становятся короче.
Предхалвинговый максимум 2024 года сжал ритм по сравнению с 2020–21 годами, но не завершил циклы.
Линия, за которой стоит следить, — это слияние трёх серий:
- Доля комиссий в доходе майнеров за 7 дней, которая не держится выше 10–15% в течение недель.
- Hashprice обновляет минимумы цикла и держится там достаточно долго, чтобы оказать давление на слабых операторов.
- 20-дневные кумулятивные ETF-потоки становятся отрицательными по мере падения цены, что демонстрирует ослабление эластичности потоков на грани.
Когда эти условия совпадают, вероятность резкого падения возрастает.
Восстановление зависит от инфраструктуры и запасов.
ETF, кастодиальные и OTC-каналы теперь перемещают реальные объёмы с меньшими трениями, чем в прошлых циклах, что помогает превращать спрос на падениях в исполненные сделки.
Список покупателей на $49,000 включает ETF, ребалансирующиеся к целевым весам, мандаты UHNW, добавляющие базовую экспозицию, и суверенные или близкие к суверенным балансы, которые рассматривают уровень ниже $50,000 как стратегический.
Ценовая эластичность этих каналов — это практическая разница между затяжной стагнацией и более быстрым возвращением к расширению реализованной капитализации и более здоровой ширине рынка.
Контраргументы заслуживают внимания.
Слой 2 может создать прочное дно по комиссиям в этом цикле, что повысит бюджет безопасности и снизит стресс на hashprice.
Если доля комиссий вырастет и удержится выше 10–15%, а ETF-потоки станут положительными в дни падения, медвежья фаза может завершиться раньше и быть менее глубокой, чем в базовом сценарии.
Переход к AI и HPC также можно рассматривать как поддержку безопасности сети в среднесрочной перспективе, поскольку это сохраняет платёжеспособность майнеров и позволяет им инвестировать в мощности и контракты на электроэнергию.
Этот аргумент следует сопоставить с краткосрочным эффектом эластичного хешрейта на минимумах, где обычно происходят резкие падения.
Модель Power-law также даёт циклической перспективе фундамент без переобучения.
В логарифмическом масштабе долгосрочная траектория Bitcoin ведёт себя как органическая система с ограниченными ресурсами, где энергия, хешрейт, эмиссия и рынок комиссий определяют трение вокруг тренда.
Отклонения выше и ниже этой полосы происходят, когда переменные бюджета безопасности и переменные потоков тянут в одном направлении.
Текущая ситуация выглядит как классический риск выхода ниже полосы, если комиссии останутся слабыми, а эластичность потоков ослабнет.
Flip-уровни, за которыми стоит следить
| Потоки спотовых ETF (20-дневная кумуляция) | < 0 при падении цены | > 0 в дни падения (покупка на просадках) | Farside Investors |
| Доля комиссий в доходе майнеров (7 дней) | < 10% в течение нескольких недель | > 15% стабильно | Bitcoin Magazine Pro |
| Hashprice (USD/TH/день; спот/форвард) | Новые минимумы цикла сохраняются | Стабилизация, затем более высокие минимумы | Hashrate Index |
| Feerates (медиана sat/vB) | Плоские/снижаются во время волатильности | Растут несмотря на боковой тренд цены | mempool.space |
| Хешрейт/сложность сети | Падение хешрейта на слабости | Стабильный хешрейт во время снижения | Blockchain.com |
Если эти условия сохранятся, отметка $49,000 в начале 2026 года вписывается в цикл, экономику майнеров и то, как инфраструктура теперь поглощает просадки.
Если комиссии восстановятся и потоки стабилизируются раньше, дно может быть выше.
Торговая идея — одновременно следить за долей комиссий, hashprice и ETF-потоками, а затем позволить рынку выбрать путь.
Публикация Akiba’s medium term $49k Bitcoin bear thesis – why this winter will be the shortest yet впервые появилась на CryptoSlate.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Институциональная ставка на опционы Bitcoin на 1.74 миллиарда долларов нацелена на диапазон $100K-$112K к концу года
Крупный трейдер открыл позицию по опционам на bitcoin на сумму $1,74 млрд, нацелившись на диапазон $100K–$112K к 26 декабря, доминируя на экспирации с 20 000 BTC в страйках.
Прогноз цены Pepe: на графике появляется движение в 550% — трейдеры внимательно следят за этим
PEPE находился у нижней границы своего недавнего диапазона после месяца, в течение которого токен упал примерно на 40%, но за последние 24 часа произошёл резкий сдвиг: мем-койн вырос почти на 6%.
Polymarket получил одобрение CFTC на работу посреднического рынка предсказаний в США
Polymarket получила одобрение CFTC на работу в качестве регулируемой биржи в США согласно измененному приказу о назначении, что позволяет прямой доступ к рынку с усиленными системами мониторинга и соблюдения нормативных требований.
Платформа предсказаний Kalshi добавила поддержку NEAR для пользователей из США, интерес к проекту растет
Kalshi интегрировал NEAR Protocol, позволяя пользователям из США вносить и снимать токены NEAR для торговли на предсказательном рынке, при этом планируется глобальное расширение.
Популярное
ДалееЦены на крипто
Далее
