Граница выживания для майнинга bitcoin: как выживают майнеры после падения прибыли на 35%?

Оригинальное название: The Miners's Mirage

Автор: Prathik Desai, Token Dispatch

Перевод: Chopper, ForesightNews

Финансовая логика биткоин-майнеров крайне проста: они выживают за счет фиксированного дохода, заложенного в протоколе, но сталкиваются с переменными расходами в реальном мире. Когда рынок испытывает потрясения, именно они первыми ощущают давление на свой баланс. Доход майнеров формируется за счет продажи добытых биткоинов, а основные операционные расходы связаны с оплатой электроэнергии для работы мощных вычислительных машин.

На этой неделе я отслеживал некоторые ключевые показатели биткоин-майнеров: вознаграждение, выплачиваемое сетью, стоимость получения этого дохода, оставшуюся прибыль после вычета денежных расходов и итоговую чистую прибыль после бухгалтерского учета.

При текущей цене биткоина ниже 90 000 долларов майнеры оказались в затруднительном положении. За последние два месяца их средний недельный доход снизился на 35% — с 60 миллионов долларов до 40 миллионов долларов.

Позвольте подробно разобрать ключевую логику этого процесса.

Механизм дохода биткоина фиксирован и закодирован в протоколе. Награда за каждый блок составляет 3,125 биткоина, среднее время нахождения блока — 10 минут, что дает примерно 144 блока в день, то есть около 450 биткоинов ежедневно. За 30 дней майнеры по всему миру добывают в сумме 13 500 биткоинов, что при текущей цене около 88 000 долларов за биткоин составляет примерно 1.2 миллиарда долларов. Но если распределить этот доход на рекордные 1078 EH/s (экзахешей) мощности сети, то доход на каждый TH/s (тера-хеш) в день составит всего 3,6 цента — это вся экономическая база, поддерживающая безопасность сети стоимостью 1.7 триллиона долларов. (Примечание: 1 EH/s = 10¹⁸ H/s; 1 TH/s = 10¹² H/s)

Что касается расходов, то электроэнергия — ключевой переменный фактор, зависящий от места добычи и эффективности оборудования.

Если использовать современные майнеры уровня S21 (17 Дж на терахеш) и иметь доступ к дешевой электроэнергии, майнеры все еще могут получать денежную прибыль. Но если оборудование устаревшее или стоимость электроэнергии высока, каждая операция хеширования увеличивает издержки. При текущей цене хеша (зависящей от сложности сети, цены биткоина, субсидии за блок и комиссий за транзакции), майнер S19 при цене электроэнергии 0,06 доллара за кВт·ч едва выходит в ноль. Если сложность сети вырастет, цена биткоина немного снизится или тарифы на электроэнергию подскочат, экономическая эффективность резко ухудшится.

Давайте рассмотрим некоторые конкретные данные.

В декабре 2024 года CoinShares оценивала денежные затраты публичных майнинговых компаний на добычу одного биткоина в третьем квартале 2024 года примерно в 55 950 долларов. Сейчас, по оценке Кембриджского университета, эта стоимость выросла до примерно 58 500 долларов. Фактические издержки у разных майнеров различаются: крупнейшая публичная биткоин-майнинговая компания Marathon Digital (тикер MARA) в третьем квартале 2025 года тратит в среднем 39 235 долларов на энергию для добычи одного биткоина; вторая по величине компания Riot Platforms (тикер RIOT) — 46 324 доллара. Несмотря на то, что цена биткоина снизилась на 30% от пика до 86 000 долларов, эти компании все еще получают прибыль. Но это не вся правда.

Майнеры также должны учитывать неденежные расходы, такие как амортизация, обесценение и компенсация опционами на акции, что делает майнинг капиталоемкой отраслью. С учетом этих затрат общая стоимость добычи одного биткоина легко превышает 100 000 долларов.

Себестоимость добычи у ведущих майнинговых компаний Marathon и Riot

MARA использует как собственные майнеры, так и оборудование на стороннем хостинге. MARA платит за электроэнергию, амортизацию и услуги хостинга. Грубые расчеты показывают, что общая себестоимость добычи одного биткоина превышает 110 000 долларов. Даже по оценке CoinShares в декабре 2024 года, общая себестоимость составляла около 106 000 долларов.

На первый взгляд, индустрия биткоин-майнинга кажется устойчивой. Денежная маржа высока, есть шанс получить бухгалтерскую прибыль, а масштаб операций позволяет легко привлекать капитал. Но если копнуть глубже, становится понятно, почему все больше майнеров предпочитают удерживать добытые биткоины или даже докупать их на рынке, а не продавать сразу.

Запасы биткоинов у ведущих майнинговых компаний

Такие сильные игроки, как MARA, могут покрывать издержки благодаря дополнительным бизнесам и доступу к рынку капитала. Однако многим другим майнерам достаточно лишь одного повышения сложности сети, чтобы оказаться в убытке.

В целом в отрасли майнинга сосуществуют два сценария безубыточности:

Первый — это крупные промышленные майнеры с эффективным оборудованием, дешевой электроэнергией и легким балансом. Для них ежедневный денежный поток становится отрицательным только если цена биткоина упадет с 86 000 до 50 000 долларов. Сейчас их денежная прибыль с одного биткоина превышает 40 000 долларов, но возможность получить бухгалтерскую прибыль при текущих ценах зависит от конкретной компании.

Второй — все остальные майнеры, которым сложно выйти в ноль после учета амортизации, обесценения и расходов на опционы.

Даже если консервативно оценить совокупную себестоимость одного биткоина в диапазоне 90 000–110 000 долларов, это означает, что многие майнеры уже работают ниже экономической точки безубыточности. Они продолжают добычу лишь потому, что денежные издержки еще не превышены, хотя бухгалтерские расходы уже вышли за рамки. Это может подтолкнуть еще больше майнеров к удержанию биткоинов, а не к их продаже сейчас.

Пока денежный поток остается положительным, майнеры будут продолжать добычу. При цене 88 000 долларов система выглядит стабильной, но только при условии, что майнеры не продают биткоины. Если цена биткоина еще снизится или майнеры будут вынуждены ликвидировать запасы, они приблизятся к точке безубыточности.

Таким образом, хотя резкое падение цен продолжит влиять на розничных инвесторов и трейдеров, в настоящее время оно вряд ли навредит майнерам. Однако если доступ к финансированию для майнеров станет еще более ограниченным, ситуация может ухудшиться: тогда маховик роста остановится, и майнерам придется больше инвестировать в дополнительные бизнесы, чтобы поддерживать операционную деятельность.