- Qiao Wang из Alliance DAO сомневается в долгосрочной ценности токенов L1, ссылаясь на отсутствие сильного конкурентного преимущества.
- Он считает токены L1 «низкокачественными ставками», но не полагает, что они в целом являются плохими инвестициями.
- Wang предполагает, что уровень приложений предлагает более безопасные инвестиционные возможности с более сильным захватом стоимости.
На этой неделе разгорелась дискуссия о ценности блокчейнов первого уровня (Layer-1). Соучредитель Alliance DAO Qiao Wang заявил, что большинство токенов L1 не обладают устойчивыми преимуществами. В то же время Haseeb Qureshi из Dragonfly опубликовал длинное эссе, утверждая, что цепочки смарт-контрактов будут иметь долгосрочную ценность.
Их обмен мнениями демонстрирует разногласия между инвесторами, уверенными в росте криптовалют, и теми, кто считает, что ажиотаж превышает фундаментальные показатели.
У L1 «нет рва» и они становятся товарами
Qiao Wang ответил на эссе Qureshi, объяснив, почему ему сложно держать токены L1 в долгосрочной перспективе. Его проблема не в традиционных метриках оценки, а в убеждении, что у L1 нет сильного «рва».
Wang утверждает, что пользователи могут легко переключаться между цепочками, разработчики могут без особых трудностей развернуть свои приложения заново, а создание нового блокчейна теперь довольно просто. По этой причине он считает L1 в основном взаимозаменяемыми, а не защищёнными платформами.
Он сравнил это с такими сервисами, как Amazon Web Services, где высокие издержки на смену платформы и глубокая интеграция создают сильный «ров», который сложно скопировать конкурентам. Блокчейны, по его мнению, не обладают такой степенью привязки.
Вывод Wang заключается не в том, что L1 — плохие инвестиции, а в том, что они «на 7 из 10» на рынке, где есть «на 9 из 10». Он бы не стал их шортить, но и не считает их лучшими долгосрочными вариантами.
Он считает, что лучший способ для цепочек построить настоящий «ров» — это «вертикализация», то есть владение как блокчейном, так и уровнем приложений. По его мнению, Solana, Base, Hyperliquid и новые корпоративные цепочки, такие как Tempo, уже движутся в этом направлении.
«Крипто — это экспоненциальный, а не линейный рынок»
Примечательно, что пост Qureshi подчеркнул растущий раскол в восприятии блокчейнов L1. В своём эссе «В защиту экспонент» он утверждал, что рынок стал цинично относиться к оценке L1 именно в тот момент, когда нужно думать о долгосрочной перспективе.
Он отметил, что Crypto Twitter перешёл от финансового нигилизма («ничто не стоит ничего») к финансовому цинизму («всё сильно переоценено»), особенно в отношении новых цепочек, таких как Monad, MegaETH, Hyperliquid L1 и Tempo. Он подчеркнул, что сопротивление новым L1 стало сильнее, чем когда-либо.
Qureshi утверждал, что такое отношение игнорирует более широкую картину: универсальные блокчейны, как правило, растут экспоненциально, подобно ранней электронной коммерции. Он сравнил сегодняшние сомнения в ETH и SOL с тем скепсисом, с которым Amazon сталкивался годами, прежде чем доказать свою состоятельность.
Он сказал, что использование метрик оценки, таких как коэффициенты P/E, свидетельствует о недостатке воображения. Доходы L1 выглядят небольшими сегодня только потому, что отрасль всё ещё находится на ранней и волатильной стадии. Если криптоинфраструктура в будущем будет обрабатывать даже небольшую долю мировых капиталов, масштаб сам по себе оправдает высокие оценки.
Один рынок: качество против экспоненты
Хотя Wang и Qureshi не согласились друг с другом, на самом деле они выделили две стороны одной и той же проблемы. Wang смотрит на вещи с точки зрения инвестора: ему нужны токены с сильным «ровом», чётким захватом стоимости и стабильной долгосрочной экономикой. С этой точки зрения многие L1 кажутся переполненными, хрупкими и легко поддающимися разрушению.
В то же время Qureshi рассматривает систему в целом: крипто всё ещё на ранней стадии, а L1 — основа глобального финансового сдвига. Краткосрочная слабость не меняет их долгосрочного потенциала.
Связано: Google запустит собственный блокчейн первого уровня для платежей; нацелен на Ripple, Stripe и Circle
