Япония завершает политику нулевых процентных ставок: рисковые активы сталкиваются со своим худшим страхом — «поворотным моментом ликвидности»

Original Article Title: "Japanese Government Bond Yield Breaks 1%, Beginning of a 'Ghost Story' in the Global Financial Market"

Original Article Author: Liam, Deep Tide TechFlow

Позвольте рассказать вам одну страшную историю:

Доходность двухлетних государственных облигаций Японии впервые с 2008 года превысила 1%; доходность пятилетних гособлигаций выросла на 3,5 базисных пункта до 1,345%, достигнув нового максимума с июня 2008 года; доходность 30-летних облигаций кратковременно достигла 3,395%, что стало историческим максимумом.

Значение этого события заключается не только в том, что "доходность превысила 1%", но и в следующем:

Экстремальная эра смягчения в Японии за последнее десятилетие навсегда вписана в историю.

С 2010 по 2023 год доходность двухлетних государственных облигаций Японии колебалась в диапазоне от -0,2% до 0,1%. Другими словами, деньги в Японии были практически бесплатными, а иногда вам даже платили за то, что вы занимали их.

Это было связано с тем, что экономика Японии после краха пузыря в 1990 году застряла в ловушке дефляции с застойными ценами, заработной платой и слабым потреблением. Для стимулирования экономики Банк Японии реализовал самую агрессивную и экстремальную монетарную политику в мире, включая нулевые и даже отрицательные процентные ставки, делая финансирование максимально дешевым. Брать деньги в долг было почти бесплатно, а хранить их в банке — убыточно. Это делалось для того, чтобы заставить всех инвестировать и потреблять.

Теперь доходность японских государственных облигаций сменила знак с отрицательного на положительный и выросла до 1%, что влияет не только на саму Японию, но и имеет глобальные последствия как минимум в трех аспектах:

Во-первых, это означает полный разворот монетарной политики Японии.

Эпоха нулевых ставок, отрицательных ставок и YCC (Yield Curve Control) завершилась, и Япония больше не является единственной крупной экономикой, поддерживающей "ультранизкие процентные ставки", окончательно завершая эпоху смягчения.

Во-вторых, это также изменило структуру глобального ценообразования капитала.

Ранее Япония была одним из крупнейших зарубежных инвесторов в мире (особенно пенсионные фонды, такие как GPIF, страховые компании и банки) из-за низких внутренних ставок. В поисках более высокой доходности японские компании активно инвестировали за рубежом — в США, Юго-Восточной Азии и Китае. Теперь, с ростом внутренних ставок, "стремление к внешним инвестициям" японских фондов снизится, и они могут даже начать возвращаться из-за рубежа обратно в Японию.

Наконец, и это особенно важно для трейдеров, рост ставок в Японии на 1% означает, что глобальная цепочка финансирования, основанная на японском carry trade за последнее десятилетие, столкнется с системным сжатием.

Это повлияет на рынок акций США, азиатские фондовые рынки, валютный рынок, золото, Bitcoin и даже на глобальную ликвидность.

Потому что carry trade — это скрытый двигатель глобальной финансовой системы.

Эпоха Yen Carry Trade постепенно подходит к концу

В течение последнего десятилетия мировые рисковые активы, такие как рынок акций США и Bitcoin, могли расти непрерывно, и одной из ключевых причин этого был Yen Carry Trade.

Представьте, что вы занимаете деньги в Японии практически бесплатно.

Вы берете в долг 100 миллионов иен в Японии под ставку всего 0%~0,1%, затем конвертируете эти 100 миллионов иен в доллары США, чтобы купить американские гособлигации с доходностью 4%~5%, или акции, золото, Bitcoin, а затем снова конвертируете в иены для возврата долга.

Пока существует разница в процентных ставках, вы зарабатываете, и чем ниже ставка, тем больше возможностей для арбитража.

Точной публичной цифры нет, но глобальные институты в целом оценивают масштаб Yen Carry Trade от 1 до 2 триллионов долларов США по нижней границе и от 3 до 5 триллионов долларов США по верхней.

Это один из крупнейших и самых невидимых источников ликвидности в мировой финансовой системе.

Многие исследования даже утверждают, что Yen Carry Trade — один из настоящих драйверов рекордных максимумов рынка акций США, золота и BTC за последнее десятилетие.

Мир использовал "бесплатные деньги Японии" для поддержки рисковых активов.

Теперь доходность двухлетних гособлигаций Японии впервые за 16 лет выросла до 1%, что сигнализирует о том, что часть этого "трубопровода бесплатных денег" перекрыта.

Результат таков:

Иностранные инвесторы больше не могут занимать дешевые иены для арбитража, что оказывает давление на фондовый рынок.

Внутренние японские фонды также начинают возвращаться в страну, особенно это касается японских страховых компаний, банков и пенсионных фондов, которые сокращают вложения в зарубежные активы.

Глобальные фонды начинают выходить из рисковых активов, а укрепление иены часто означает снижение глобального аппетита к риску.

Как это повлияет на фондовый рынок?

Рынок акций США переживал бычий тренд последние 10 лет благодаря притоку дешевого капитала со всего мира, и Япония была одним из главных источников.

Рост ставок в Японии напрямую препятствует притоку большого объема капитала на рынок акций США.

Особенно сейчас, когда рынок акций США переоценен, а темы, связанные с AI, вызывают сомнения, любое изъятие ликвидности может усилить коррекцию.

Весь фондовый рынок Азиатско-Тихоокеанского региона также был затронут, рынки Южной Кореи, Тайваня, Сингапура и других стран ранее выигрывали от yen carry trade.

По мере роста ставок в Японии средства начинают возвращаться в страну, что приводит к увеличению краткосрочной волатильности на азиатских рынках.

Что касается самого японского рынка акций, то с ростом внутренних ставок рынок также столкнется с краткосрочным давлением вниз, особенно компании, сильно зависящие от экспорта. Однако в долгосрочной перспективе нормализация ставок поможет экономике выйти из дефляции, вернуться к росту, восстановить системы оценки и будет воспринята как позитив.

Возможно, именно поэтому Warren Buffett продолжает увеличивать инвестиции в японский рынок акций.

30 августа 2020 года, в свой 90-й день рождения, Buffett впервые публично сообщил, что владеет примерно 5% акций пяти крупнейших японских торговых компаний, общая стоимость инвестиций тогда составляла около 6,3 миллиарда долларов.

Пять лет спустя, после роста цен на акции и постоянного увеличения доли, общая рыночная стоимость активов Buffett в пяти крупнейших японских торговых компаниях превысила 31 миллиард долларов.

В 2022-2023 годах иена упала до почти 30-летнего минимума, а японские акции в целом пережили "момент перелома". Для стоимостных инвесторов это классическая возможность: активы недооценены, стабильная прибыль, высокие дивиденды и потенциал для разворота валюты... Неотразимая инвестиционная возможность.

Bitcoin и золото

Помимо фондового рынка, как укрепление иены влияет на золото и Bitcoin?

Логика ценообразования золота всегда была проста:

Слабый доллар — рост цен на золото; снижение реальных ставок — рост цен на золото; рост глобальных рисков — рост цен на золото.

Каждый из этих факторов прямо или косвенно связан с поворотным моментом в политике ставок Японии.

Во-первых, рост ставок в Японии означает укрепление иены, а в индексе доллара США (DXY) доля иены составляет 13,6%. Более сильная иена оказывает прямое давление на DXY. Когда доллар слабеет, золото теряет свой главный сдерживающий фактор, и рост цен становится легче.

Во-вторых, разворот ставок в Японии означает конец более чем десятилетия "дешевых денег" в мире. Yen carry trade начинает возвращаться, японские институты сокращают зарубежные инвестиции, а глобальная ликвидность уменьшается. В период сжатия ликвидности фонды склонны выходить из высоковолатильных активов и переходить в золото — "расчетный актив, защитный актив, актив без контрагентского риска".

В-третьих, если японские инвесторы из-за роста местных ставок сократят покупки золотых ETF, это окажет ограниченное влияние, поскольку основной драйвер глобального спроса на золото находится не в Японии, а в долгосрочных тенденциях покупок золота центральными банками, росте ETF и покупательной способности развивающихся рынков.

Таким образом, влияние текущего роста доходности японских облигаций на золото очевидно:

В краткосрочной перспективе возможна волатильность, но средне- и долгосрочный прогноз остается бычьим.

Золото вновь находится в благоприятной комбинации "чувствительность к ставкам + ослабление доллара США + рост спроса на защиту", долгосрочный прогноз позитивный.

В отличие от золота, Bitcoin считается самым ликвидным мировым рисковым активом, торгуется круглосуточно и сильно коррелирует с Nasdaq. Поэтому, когда ставки в Японии растут, yen carry trade сворачивается, а глобальная ликвидность сжимается, Bitcoin часто становится одним из первых активов, которые падают, так как он крайне чувствителен к рыночным аномалиям, выступая в роли "ЭКГ рыночной ликвидности".

Однако краткосрочная слабость не означает долгосрочного пессимизма.

Вступление Японии в цикл повышения ставок означает рост глобальных долговых расходов, повышение волатильности американских облигаций и усиление фискального давления во всем мире. В этом макроэкономическом контексте активы с "суверенным кредитным риском" переоцениваются: на традиционном рынке это золото, а в цифровом мире — Bitcoin.

Таким образом, путь Bitcoin также ясен: краткосрочная волатильность вместе с падением рисковых активов, но в среднесрочной перспективе — новый макроуровневый драйвер благодаря росту глобального кредитного риска.

В заключение, эпоха расцвета рисковых активов на "бесплатных деньгах Японии" за последнее десятилетие завершилась.

Глобальный рынок вступает в новый цикл ставок — более подлинный и более жестокий.

От фондового рынка и золота до Bitcoin — ни один актив не может остаться в стороне.

Когда ликвидность уходит, активы, способные устоять, становятся более ценными. По мере смены цикла понимание скрытых денежных потоков — самая важная способность.

Занавес нового мира уже поднят.

Дальше — кто быстрее адаптируется.