За пределами криптовалют: как токенизированные активы незаметно меняют структуру рынка

Токенизация стремительно становится ключевой движущей силой эволюции финансовой инфраструктуры, и её влияние может выйти за рамки краткосрочных колебаний, затрагивая глубокую логику рыночной структуры, ликвидности и глобального движения капитала.

Автор: Paula Albu

Перевод: AididioJP, Foresight News

В недавнем интервью старший аналитик Global Digital Finance Фабиенн ван Клеф подробно рассмотрела текущее состояние токенизированных активов, сценарии их применения и их потенциальное влияние на трансформацию финансовых рынков. Она отметила, что токенизация стремительно становится ключевой движущей силой эволюции финансовой инфраструктуры, и её влияние может выйти за рамки краткосрочных колебаний, затрагивая глубокую логику рыночной структуры, ликвидности и глобального движения капитала.

Токенизация развивается стремительно, и некоторые (например, CEO BlackRock) утверждают, что в будущем её значимость может превзойти искусственный интеллект. Как вы относитесь к этой тенденции?

Paula Albu: Да, токенизация как трансформационная сила быстро набирает обороты в финансовой сфере. Согласно отраслевому исследованию 21.co, объём рынка токенизированных активов вырос с 860 миллионов долларов в 2023 году до более чем 2.3 миллиардов долларов к середине 2025 года. Прогнозы показывают, что потенциальный общий рынок токенизации активов, включая облигации, фонды, недвижимость и частные рынки, может достичь десятков триллионов долларов в течение десяти лет. CEO BlackRock Ларри Финк заявил, что влияние токенизации может быть даже больше, чем у искусственного интеллекта, что подчеркивает важность этой тенденции. Токенизация меняет способы представления и передачи стоимости, и её влияние можно сравнить с тем, как интернет изменил обмен информацией. При наличии прочной базы токенизация способна глубоко трансформировать глобальную финансовую систему.

Каковы основные сценарии применения токенизированных активов и с какими вызовами они сталкиваются сегодня?

Paula Albu: Наиболее активные применения токенизации сейчас сосредоточены на финансовых инструментах, где эффективность и ликвидность имеют решающее значение. Токенизированные фонды денежного рынка и облигации — типичные примеры. Такие фонды уже могут функционировать на нескольких блокчейнах, обеспечивая практически мгновенное расчётное обслуживание и поддерживая новые процессы управления денежными средствами с использованием стейблкоинов для подписки и выкупа фондов. Токенизация государственных долгов, недвижимости и частного кредитования как примеры токенизации реальных активов также продвигаются вперёд. Их преимущество заключается в поддержке фрагментированной собственности и предоставлении круглосуточного торгового рынка, что открывает инвестиционные возможности для традиционно малоликвидных активов и повышает их ликвидность.

Тем не менее, остаются вызовы. Регуляторные и правовые рамки постепенно догоняют развитие, но прогресс в разных юрисдикциях неодинаков, что создаёт неопределённость. В разных странах существуют различия в юридическом признании кастодиального хранения цифровых активов или записи в блокчейне, что означает, что токенизированные активы могут сталкиваться с разным отношением при трансграничных операциях. С технической точки зрения, интероперабельность и безопасность активов остаются приоритетом, хотя многие задачи по совместимости уже доказали свою решаемость. Отраслевой песочница Global Digital Finance по токенизированным фондам денежного рынка это доказала, продемонстрировав успешные межплатформенные переводы. В целом, токенизация уже создаёт ценность в управлении фондами, на рынке облигаций и других ключевых финансовых сферах, но для масштабирования этих успехов потребуется дальнейшая координация правил и широкое обновление существующей институциональной инфраструктуры для решения вышеуказанных проблем.

Как токенизация влияет на доллар и традиционный валютный рынок?

Paula Albu: Токенизация размывает границы между традиционными валютами и передачей стоимости, и доллар находится в центре этих изменений. Большинство стейблкоинов явно поддерживаются долларом и краткосрочными государственными облигациями США, что дополнительно способствует долларизации в трансграничных платежах. К 2025 году объём резервов, стоящих за основными долларовыми стейблкоинами (в основном государственные облигации США), стал настолько велик, что совокупный объём государственных облигаций США, находящихся у эмитентов стейблкоинов, уже превышает объёмы, находящиеся у таких стран, как Норвегия, Мексика и Австралия.

Для традиционного валютного рынка распространение токенизации несёт как возможности, так и необходимость адаптации. С одной стороны, появление цифровых валют, особенно долларовых стейблкоинов и развивающихся оптовых цифровых валют центральных банков, позволяет осуществлять валютные переводы быстрее и эффективнее. Это включает круглосуточные, практически мгновенные расчёты по операциям с разными валютами без необходимости полагаться на сеть корреспондентских банков.

Однако, как бы ни развивалась ситуация, регулирование остаётся ключевым фактором. Все правительства хотят убедиться, что стейблкоины могут циркулировать как надёжная форма валюты на разных рынках. Например, недавно принятый в США закон GENIUS чётко определяет требования к резервам и выкупу долларовых платёжных стейблкоинов, обеспечивая столь необходимую регуляторную ясность. Мы ожидаем, что это укрепит доверие рынка к массовому использованию токенизированного доллара.

В целом, токенизация, скорее всего, не полностью заменит традиционные валюты, а приведёт к формированию валютной среды, где влияние доллара останется сильным или даже усилится. Расчёты станут ближе к реальному времени, и рынку придётся адаптироваться к новой системе, где суверенные валюты и их цифровые токенизированные версии будут свободно перемещаться между совместимыми сетями.

Что произойдёт, если каждая компания или организация будет использовать цифровой кошелёк для управления токенизированными активами?

Paula Albu: Если в будущем каждая компания будет иметь цифровой кошелёк для управления токенизированными активами, мы столкнёмся с совершенно иной финансовой средой: более взаимосвязанной, с мгновенными транзакциями и более высоким уровнем децентрализации. В таком сценарии роль кастодианов и провайдеров кошельков станет крайне важной. Они эволюционируют от хранителей активов до поставщиков ключевой инфраструктуры и сервисов, обеспечивая безопасность, соответствие требованиям и интероперабельность кошельков и находящихся в них активов.

С практической точки зрения, повсеместное использование цифровых кошельков означает, что стоимость может перемещаться по сети так же легко, как электронная почта. Мгновенные расчёты значительно снизят риск контрагента и высвободят капитал. Финансовые директора компаний смогут напрямую управлять такими активами, как токенизированные облигации или дебиторская задолженность, осуществляя p2p-транзакции или кредитование с минимальными издержками. Конечно, для этого потребуется создание универсальных протоколов, регулируемых цифровых идентификационных рамок и чёткое определение юридического статуса транзакций на блокчейне.

Как токенизация влияет на вторичный рынок и ликвидность для институциональных инвесторов?

Paula Albu: Токенизация обладает потенциалом значительно повысить ликвидность вторичного рынка, особенно для активов, которые традиционно были малоликвидными или сложными для торговли. Преобразование активов в цифровые токены делает возможным фрагментированную собственность и практически круглосуточную торговлю, расширяя круг потенциальных покупателей и продавцов. Это уже проявляется на практике: расчёты по токенизированным фондам и государственным облигациям могут происходить практически мгновенно, а не в течение нескольких дней, как в традиционной модели, что позволяет инвесторам быстрее перераспределять капитал. Недавний анализ Global Digital Finance показывает, что расчёты по токенизированным единицам фондов денежного рынка занимают всего несколько секунд, тогда как традиционные фонды денежного рынка обычно требуют от одного до трёх дней на расчёты.

Однако важно отметить, что на ранних этапах ликвидность токенизированных рынков может быть довольно фрагментированной. В настоящее время многие токенизированные активы существуют на разных блокчейнах или в закрытых сетях, что ограничивает ликвидность. Кроме того, настоящая ликвидность, необходимая институциональным инвесторам, зависит от доверия рынка. Крупные участники должны быть уверены, что эти токены предоставляют законное право требования к базовым активам и что расчёты имеют окончательный характер. Тем не менее, перспективы остаются оптимистичными. По мере стандартизации и развития инфраструктуры токенизация будет способствовать более плавным вторичным сделкам, высвобождая ликвидность для различных классов активов — от частного капитала до инфраструктурных проектов. В настоящее время мы призываем отрасль разрабатывать общие стандарты и решения для интеграции между платформами, чтобы избежать изоляции ликвидности на одной цепочке или в одной юрисдикции.

Какие стратегии могут стимулировать институциональных участников к использованию токенизированных рынков и повышению их ликвидности?

Paula Albu: Ключ к внедрению токенизированных рынков институциональными участниками заключается в согласованном развитии регулирования, кастодиальных решений и инфраструктуры. Регуляторная координация — основа. Институциональным участникам необходимы единые юридические определения собственности, кастодиального хранения, расчётов и классификации активов, действующие в разных странах, чтобы они могли работать с уверенностью. Без этого токенизированные рынки не смогут масштабироваться, поскольку институциональные участники будут сталкиваться с неопределённостью в отношении правоприменения, управления рисками и возможности бесшовных трансграничных операций.

Кастодиальные модели также быстро эволюционируют. Как подчёркивается в совместном отчёте Global Digital Finance, International Swaps and Derivatives Association и Deloitte «Decrypting Digital Asset Custody», большинство институциональных кастодиальных рамок уже сформированы, особенно в части сегрегации клиентских активов, управления ключами и операционного контроля. В отчёте отмечается, что многие принципы традиционного кастодиального хранения могут и должны применяться к цифровым активам, при этом необходимо внедрять новые возможности для управления такими рисками, как управление кошельками, управление распределёнными реестрами и эффективное разделение клиентских и корпоративных активов.

Обработка капитала — ещё один важный аспект. Речь идёт о том, как риск по токенизированным активам классифицируется в соответствии с такими пруденциальными рамками, как «Prudential Treatment of Cryptoasset Exposures» Базельского комитета, что определяет объём регулируемого капитала, который банки должны держать. Недавний пересмотр этого стандарта ещё больше прояснил различие между токенизированными традиционными активами и высокорисковыми криптоактивами. В рамках этой системы полностью обеспеченные и регулируемые токенизированные активы (например, токенизированные фонды денежного рынка) должны относиться к группе 1a и получать такое же капиталовое обращение, как и их нетокенизированные аналоги.

Интероперабельность — ещё один ключевой катализатор. Фрагментация текущей экосистемы ограничивает ликвидность, поэтому универсальные стандарты и межплатформенные расчётные рельсы крайне важны. Такие инициативы, как Fnality, а также различные пилотные проекты цифровых валют центральных банков уже доказали, что атомарные, практически мгновенные расчёты могут снизить трения. Проект Global Digital Finance по токенизированным фондам денежного рынка предоставляет конкретные примеры. В рамках отраслевого песочника токенизированные единицы фондов денежного рынка успешно перемещались между несколькими разнородными распределёнными реестрами и традиционными системами (включая Ethereum, Canton, Polygon, Hedera, Stellar, Besu и институциональную сеть Fnality), что доказывает возможность свободного движения токенизированных фондов между платформами. Последующие симуляционные тесты пошли ещё дальше, связав систему сообщений SWIFT с рабочими процессами токенизированного обеспечения и завершив полный цикл от двустороннего до трёхстороннего репо менее чем за минуту. Эти результаты показывают, что интероперабельность уже реализуема на практике, и как только она будет широко принята рынком, она сможет поддерживать масштабную ликвидность.

Смотрящий в будущее: какие наиболее трансформационные эффекты токенизации вы ожидаете к 2026 году?

Paula Albu: К 2026 году токенизация начнёт глубоко влиять на повседневную работу рынков. Самое очевидное изменение — переход к программируемым и зачастую мгновенным расчётам, чему способствуют токенизированные наличные, стейблкоины или цифровые валюты центральных банков.

Мы ожидаем, что традиционно малоликвидные активы получат более широкие инвестиционные каналы. Фрагментация в таких сферах, как частный капитал, инфраструктура и частное кредитование, откроет эти рынки для более широкого круга институциональных участников и повысит их ликвидность.

Одновременно регуляторные рамки в основных юрисдикциях станут более прозрачными, что даст институциональным участникам уверенность для перехода от пилотных проектов к полной интеграции. Кастодиальные институты расширят свои цифровые сервисы, поддержат работу со смарт-контрактами и усилят механизмы восстановления активов.