Интерпретация отчёта CoinShares 2026: прощание со спекулятивными нарративами, встречаем год полезности

Оригинальное название: Outlook 2026 The year utility wins

Оригинальный источник: CoinShares

Перевод: Deep Tide TechFlow

В конце года были опубликованы различные институциональные обзоры и прогнозы на конец года.

Следуя принципу TL;DR, мы также попытались быстро обобщить и выделить ключевые моменты из различных длинных отчетов.

Этот отчет подготовлен CoinShares — ведущей европейской компанией по управлению инвестициями в цифровые активы, основанной в 2014 году, с головными офисами в Лондоне (Великобритания) и Париже (Франция), с активами под управлением более $6 миллиардов.

Этот 77-страничный отчет под названием "Outlook 2026: The Year Utility Wins" охватывает ключевые темы, такие как макроэкономические основы, интеграция Bitcoin в мейнстрим, рост DeFi, конкуренция платформ смарт-контрактов, эволюция нормативно-правовой среды, а также предоставляет глубокий анализ таких областей, как стейблкоины, токенизация активов, рынки предсказаний, трансформация майнинга, венчурный капитал и другие.

Ниже приведено наше краткое изложение основного содержания этого отчета:

1. Основная тема: Наступление года полезности

2025 год стал поворотным для индустрии цифровых активов: Bitcoin достиг исторического максимума, а отрасль сместилась от спекуляций к полезности.

Ожидается, что 2026 год станет "годом победы полезности", когда цифровые активы больше не стремятся заменить традиционную финансовую систему, а усиливают и модернизируют существующие системы.

Ключевой момент отчета: 2025 год ознаменовал решительный переход цифровых активов от спекуляций к полезности, а 2026 год станет ключевым для ускорения этой трансформации.

Цифровые активы больше не пытаются создать параллельную финансовую систему, а усиливают и модернизируют существующую традиционную финансовую систему. Публичные блокчейны, институциональная ликвидность, регулируемые рыночные структуры и интеграция реальных экономических кейсов развиваются быстрее самых оптимистичных ожиданий.

2. Макроэкономические основы и рыночный прогноз

Экономическая среда: Мягкая посадка на тонком льду

Прогноз роста: Экономика в 2026 году может избежать рецессии, но рост остается вялым и хрупким. Инфляция продолжает снижаться, но не достаточно решительно, а тарифные потрясения и перестройка цепочек поставок удерживают базовую инфляцию на самом высоком уровне с начала 1990-х годов.

Политика ФРС: Ожидается осторожное снижение ставок, целевая процентная ставка может опуститься до середины диапазона 3%, но процесс будет медленным. В памяти ФРС еще свеж скачок инфляции 2022 года, и она не готова к быстрому развороту.

Три сценария развития событий:

· Оптимистичный сценарий: Мягкая посадка + сюрприз производительности, Bitcoin может взлететь выше $150,000

· Базовый сценарий: Медленное расширение, диапазон торговли Bitcoin $110,000-$140,000

· Медвежий сценарий: Рецессия или стагфляция, Bitcoin может упасть до диапазона $70,000-$100,000

Медленное размывание статуса доллара как резервной валюты

Доля доллара США в мировых валютных резервах снизилась с 70% в 2000 году до нынешних 50 с лишним процентов. Центральные банки развивающихся рынков диверсифицируют свои портфели, увеличивая долю таких активов, как юань и золото. Это создает структурный попутный ветер для Bitcoin как несувенирного средства сбережения.

III. Процесс интеграции Bitcoin в мейнстрим в США

К 2025 году в США были достигнуты несколько ключевых прорывов, включая:

· Одобрение и запуск спотового ETF на Bitcoin

· Формирование первоклассного рынка опционов на ETF

· Снятие ограничений на пенсионные планы

· Применение правил учета по справедливой стоимости для компаний

· Признание Bitcoin стратегическим резервом со стороны правительства США

Институциональное внедрение все еще на ранней стадии

Хотя структурные барьеры были сняты, фактическое внедрение все еще ограничено традиционными финансовыми процессами и посредниками. Каналы управления капиталом, провайдеры пенсионных планов, корпоративные комплаенс-команды и др. все еще постепенно адаптируются.

Ожидания на 2026 год

Ожидается прогресс в частном секторе: четыре крупнейших брокерских компании предоставят возможность инвестирования в Bitcoin ETF, как минимум один крупный провайдер 401(k) разрешит инвестиции в Bitcoin, как минимум две компании из S&P 500 будут держать Bitcoin, как минимум два крупных кастодиальных банка предложат прямые кастодиальные услуги и т.д.

IV. Риски майнеров и корпоративных холдингов

Быстрый рост корпоративных холдингов

С 2024 по 2025 год количество Bitcoin, находящихся на балансе публичных компаний, увеличилось с 266,000 до 1,048,000 монет, а общая стоимость выросла с $11.7 миллиардов до $90.7 миллиардов. MicroStrategy (MSTR) владеет 61% этого объема, а топ-10 компаний контролируют 84%.

Риск давления на продажу

Стратегия сталкивается с двумя основными рисками:

· Неспособность финансировать постоянный долг и обязательства по денежному потоку (годовой денежный поток близок к $6.8 миллиардов)

· Риск рефинансирования (последние облигации погашаются в сентябре 2028 года)

Если mNAV приблизится к 1x или если рефинансирование под нулевую ставку станет невозможным, может возникнуть необходимость продажи Bitcoin, что приведет к порочному кругу.

Опционный рынок и снижение волатильности

Развитие рынка опционов IBIT снизило волатильность Bitcoin, что является признаком зрелости. Однако снижение волатильности может ослабить спрос на конвертируемые облигации, что повлияет на покупательную способность компаний. Переломный момент в снижении волатильности произошел весной 2025 года.

5. Расхождение в нормативно-правовой среде

ЕС: Ясность MiCA

ЕС обладает самой всеобъемлющей в мире правовой базой для криптоактивов, охватывающей выпуск, хранение, торговлю и стейблкоины. Однако в 2025 году были выявлены ограничения координации, и некоторые национальные регуляторы могут оспорить кросс-бордерные паспорта.

США: Инновации и фрагментация

США, обладая самыми глубокими рынками капитала и зрелой экосистемой венчурного капитала, вновь набирают обороты. Однако регулирование остается фрагментированным между такими агентствами, как SEC, CFTC и ФРС. Законодательство по стейблкоинам (GENIUS Act) принято, но внедрение еще продолжается.

Азия: Переход к осторожному регулированию

Регионы, такие как Гонконг, Япония и др., внедряют требования Basel III к капиталу и ликвидности для криптоактивов, в то время как Сингапур сохраняет лицензионный режим, основанный на рисках. Азия формирует более согласованную регулирующую группу, ориентированную на стандарты, основанные на рисках, и согласование с банковским сектором.

Рост гибридных финансов

Инфраструктура и расчетный слой

Стейблкоины: Рыночный объем превышает $300 миллиардов, при этом Ethereum занимает наибольшую долю, а Solana растет быстрее всех. GENIUS Act требует, чтобы соответствующие эмитенты держали резервы в казначейских облигациях США, что создает новый спрос на эти бумаги.

Децентрализованные биржи: Ежемесячный объем торгов превышает $600 миллиардов, при этом Solana обрабатывает $400 миллиардов ежедневного торгового объема.

Токенизация реальных активов (RWA)

Общая стоимость токенизированных активов увеличилась с $150 миллиардов в начале 2025 года до $350 миллиардов. Самый быстрый рост токенизации наблюдается в частном кредитовании и казначейских облигациях США, а объем токенов золота превысил $1.3 миллиарда. Фонд BUIDL от BlackRock значительно расширил свою базу активов, а JPMorgan Chase запустил токенизированные депозиты JPMD на Base.

Приносящие доход ончейн-приложения

Все больше протоколов генерируют миллиарды долларов годового дохода и распределяют его держателям токенов. Hyperliquid использует 99% своего дохода для ежедневного выкупа токенов, а Uniswap и Lido внедрили аналогичные механизмы. Это знаменует собой переход токенов от чисто спекулятивных активов к квази-акционерным.

Семь. Доминирование стейблкоинов и корпоративное внедрение

Концентрация рынка

Tether (USDT) занимает 60% рынка стейблкоинов, а Circle (USDC) — 25%. Новые игроки, такие как PYUSD от PayPal, сталкиваются с трудностями из-за сетевых эффектов, что затрудняет разрушение дуополии.

Ожидаемое корпоративное внедрение в 2026 году

Платежные процессоры: Компании, такие как Visa, Mastercard и Stripe, имеют структурные преимущества и могут перейти на расчеты в стейблкоинах без изменения пользовательского интерфейса.

Банки: JPM Coin от JPMorgan Chase показал хорошие результаты, Siemens сообщает об экономии до 50% на валютных операциях и сокращении времени расчетов с дней до секунд.

Платформы электронной коммерции: Shopify начал принимать USDC для оплаты, а выплаты поставщикам в стейблкоинах тестируются на рынках Азии и Латинской Америки.

Влияние на доходы

Эмитенты стейблкоинов сталкиваются с риском снижения процентных ставок: если ставка ФРС упадет до 3%, эмитентам стейблкоинов потребуется выпустить дополнительные $887 миллиардов стейблкоинов для поддержания текущего процентного дохода.

Восемь. Анализ конкурентной среды биржевых платформ по модели пяти сил Портера

Существующие конкуренты: Конкуренция интенсивна и усиливается, комиссии падают до низких однозначных базисных пунктов.

Угроза новых игроков: Традиционные финансовые институты, такие как Morgan Stanley E*TRADE и JPMorgan Chase, готовятся войти на рынок, но в краткосрочной перспективе будут полагаться на партнеров.

Переговорная сила поставщиков: Эмитенты стейблкоинов (например, Circle) усиливают контроль через Arc mainnet. Соглашение о разделении доходов между Coinbase и Circle по USDC имеет ключевое значение.

Переговорная сила клиентов: Институциональные клиенты обеспечивают более 80% торгового объема Coinbase и обладают высокой переговорной силой. Розничные пользователи чувствительны к цене.

Угроза заменителей: Децентрализованные биржи, такие как Hyperliquid, рынки предсказаний, такие как Polymarket, и криптодеривативы CME создают конкуренцию.

Ожидается, что консолидация отрасли ускорится к 2026 году: торговые платформы и крупные банки будут приобретать клиентов, лицензии и инфраструктуру через слияния и поглощения.

IX. Конкуренция платформ смарт-контрактов

Ethereum: От песочницы к институциональной инфраструктуре

Ethereum достиг масштабируемости благодаря стратегии Rollup, пропускная способность Layer-2 выросла с 200 TPS год назад до 4800 TPS. Валидаторы способствуют увеличению лимита Gas на базовом уровне. Американский спотовый ETF на Ethereum привлек около $13 миллиардов притока средств.

В области институциональной токенизации BUIDL Fund от BlackRock и JPMD от JPMorgan демонстрируют потенциал Ethereum как платформы институционального уровня.

Solana: Высокопроизводительная парадигма

Solana выделяется высоко оптимизированной однопоточной средой исполнения, занимая около 7% от общего TVL DeFi. Объем стейблкоинов превысил $12 миллиардов (рост с $1.8 миллиардов в январе 2024 года), проекты RWA расширяются, а BUIDL от BlackRock увеличился с $25 миллионов в сентябре до $250 миллионов.

Технические обновления включают клиент Firedancer и сеть DoubleZero для коммуникации валидаторов. Спотовый ETF, запущенный 28 октября, привлек $382 миллиона чистого притока.

Другие высокопроизводительные цепочки

Следующее поколение Layer-1, такие как Sui, Aptos, Sei, Monad и Hyperliquid, конкурируют за счет архитектурных отличий. Hyperliquid фокусируется на торговле деривативами, захватывая более трети общего дохода блокчейна. Однако фрагментация рынка значительна, а совместимость с EVM становится конкурентным преимуществом.

Десять. Трансформация майнинговой индустрии в центры HPC (высокопроизводительных вычислений)

Расширение в 2025 году

Хешрейт публичных майнеров вырос на 110 EH/s, в основном за счет Bitdeer, HIVE Digital и Iris Energy.

Трансформация в HPC

Майнеры объявили о контракте HPC на $650 миллиардов, ожидается, что к концу 2026 года доля выручки от майнинга Bitcoin снизится с 85% до менее 20%. Операции HPC будут иметь маржу прибыли 80-90%.

Будущие модели майнинга

Ожидается, что будущее майнинга будет определяться следующими моделями: производители ASIC, модульный майнинг, прерывистый майнинг (совместно с HPC) и майнинг на уровне суверенных государств. В долгосрочной перспективе майнинг может снова стать более децентрализованным и маломасштабным.

Одиннадцать. Тенденции венчурного капитала

Восстановление в 2025 году

Объем венчурных инвестиций в крипто достиг $188 миллиардов, превысив показатель за весь 2024 год ($165 миллиардов). Основной рост обеспечили крупные сделки: Polymarket получил $20 миллиардов стратегических инвестиций (ICE), Tempo от Stripe — $5 миллиардов, Kalshi — $3 миллиарда.

Четыре основные тенденции 2026 года

Токенизация RWA: SPAC от Securitize, раунд серии A на $50 миллионов от Agora и другие демонстрируют институциональный интерес.

Интеграция AI и крипто: Активно развиваются приложения, такие как AI-агенты и интерфейсы для торговли на естественном языке.

Платформы для розничных инвестиций: Растет популярность децентрализованных платформ ангельских инвестиций, таких как Echo (приобретена Coinbase за $375 миллионов) и Legion.

Инфраструктура Bitcoin: Проекты, связанные с Layer-2 и Lightning Network, привлекают внимание.

Двенадцать. Рост рынков предсказаний

Во время выборов в США в 2024 году еженедельный объем торгов на Polymarket превысил $800 миллионов, а активность после выборов осталась высокой. Его точность прогнозов подтверждена: события с вероятностью 60% происходили примерно в 60% случаев, а с вероятностью 80% — в 77-82% случаев.

В октябре 2025 года ICE сделал стратегические инвестиции до $2 миллиардов в Polymarket, что свидетельствует о признании со стороны мейнстримных финансовых институтов. Ожидается, что еженедельный объем торгов превысит $2 миллиарда в 2026 году.

Тринадцать. Ключевые выводы

Ускорение зрелости: Цифровые активы переходят от спекулятивной ценности к полезности и денежным потокам, токены становятся все больше похожи на акции.

Рост гибридных финансов: Слияние публичных блокчейнов и традиционных финансовых систем уже не теория, а реальность, что видно по бурному росту стейблкоинов, токенизированных активов и ончейн-приложений.

Повышение ясности регулирования: Закон GENIUS в США, MiCA в ЕС и осторожные регуляторные рамки в Азии закладывают основу для институционального внедрения.

Постепенное институциональное внедрение: Несмотря на снятие структурных барьеров, фактическое внедрение займет несколько лет, а 2026 год станет годом постепенного прогресса для частного сектора.

Изменение конкурентной среды: Ethereum сохраняет доминирование, но сталкивается с вызовами со стороны высокопроизводительных цепочек, таких как Solana, при этом совместимость с EVM становится ключевым преимуществом.

Сосуществование рисков и возможностей: Высокая концентрация корпоративных холдингов несет риски распродаж, но институциональная токенизация, внедрение стейблкоинов, рынки предсказаний и другие новые области предлагают значительный потенциал роста.

В целом, 2026 год станет поворотным для цифровых активов: переход от периферии к мейнстриму, от спекуляций к полезности и от фрагментации к интеграции.