DTCC и JPMorgan только что установили график в блокчейне, но пилотный проект зависит от спорной кнопки "отменить"

Если вы когда-либо покупали акции и думали, что «владеете ими» в тот момент, когда нажали «подтвердить», вы уже сталкивались с наименее привлекательной частью рынков: расчетами.

Расчеты — это внутренний процесс передачи, когда система гарантирует, что деньги покупателя и ценные бумаги продавца действительно меняются местами окончательно, без возможности отмены и без недостающих частей.

Рынки до сих пор тратят странно много времени на ожидание, когда совпадут бухгалтерские книги, когда поступят деньги, когда залог окажется на нужном счете, и когда посредники, управляющие этим механизмом, скажут: да, это окончательно.

Токенизация уже много лет обещает сократить это «мертвое время», но у нее не было четкого ответа на базовый вопрос.

Когда ценная бумага переходит на блокчейн, что делает основная рыночная инфраструктура со своими официальными книгами, и как выглядит денежная часть сделки, если ей нужно вести себя как регулируемые деньги, а не как стейблкоин, основанный на доверии?

CryptoSlate уже отдельно освещал две новости: путь бездействия SEC для сервиса токенизации DTCC и идею о том, что это может сократить сроки расчетов.

Также освещался фонд JPMorgan MONY как попытка определить «cash on-chain» для капиталов, прошедших KYC.

Этот подробный разбор сохраняет факты, но объединяет обе темы в одну историю, потому что именно здесь находится выгода для читателя.

DTCC пытается сделать права на токенизированные ценные бумаги понятными для системы, которая уже управляет расчетами в США, в то время как JPMorgan пытается сделать управление ончейн-денежными средствами понятным для людей, которые уже управляют ликвидностью.

Объедините их, и фантазия наконец-то получает расписание: не «все переходит на блокчейн завтра», а узкий, удобный для банков и брокеров путь, на котором токены, подобные наличным, и признанные DTC права могут начать встречаться друг с другом без притворства, что регулирование не существует.

Пилот DTCC касается того, кто зачислен, а не где находится токен

DTCC расшифровывается как Depository Trust & Clearing Corporation, и это основная инфраструктура, стоящая за пост-трейдинговой обработкой в США.

DTC, сокращенно от The Depository Trust Company, — это дочерняя компания DTCC, которая выступает в роли центрального депозитария ценных бумаг для большинства американских акций, ETF и казначейских облигаций, то есть именно здесь в итоге фиксируются и сверяются позиции участников рынка.

Начнем с того, что на самом деле делает DTC, потому что заголовки легко неправильно понять.

DTC — это часть DTCC, которая ведет официальный учет того, что крупные участники рынка держат внутри депозитарной системы, и большинство инвесторов взаимодействуют с ней только косвенно через своего брокера.

Ваш брокер — это участник DTC; вы — клиент, находящийся на уровень ниже, и ваша позиция отражается в книгах брокера.

Письмо SEC о бездействии оформлено как неформальное одобрение ограниченного по времени запуска с отчетностью, при этом базовые ценные бумаги остаются на существующих рельсах хранения DTC.

Письмо касается «Предварительной базовой версии» сервиса токенизации DTC, который будет представлять определенные позиции, хранящиеся в DTC, в виде токенов и позволит этим токенам перемещаться между одобренными блокчейн-адресами, при этом DTC продолжает отслеживать каждое движение, чтобы его книги оставались источником истины.

Это не новая система выпуска акций и не переписывание реестра акционеров в стиле крипто.

Это разрешение DTC перемещать представление на блокчейн, но при этом официальный учет остается внутри существующей расчетной инфраструктуры рынка.

Ключевое слово здесь — «право» (entitlement), чтобы это стало понятно.

В этой схеме токен не пытается заменить юридическое определение ценной бумаги в США.

Это контролируемое цифровое представление позиции, которую уже имеет участник DTC, созданное так, чтобы оно могло перемещаться по блокчейн-рельсам, при этом DTC всегда знает, какой участник зачислен и является ли перемещение действительным.

Ограничения — это суть, и именно поэтому это вообще возможно в регулируемых рынках.

Токены могут передаваться только на «Зарегистрированные кошельки», и DTC заявляет, что планирует предоставить список публичных и частных реестров, на которых участники могут регистрировать блокчейн-адреса как Зарегистрированные кошельки.

Сервис также не привязывает рынок к одной цепочке или одному набору смарт-контрактов, по крайней мере, не в предварительной версии.

Письмо о бездействии описывает «объективные, нейтральные и общедоступные требования» DTC к поддерживаемым блокчейнам и протоколам токенизации.

Эти требования предназначены для того, чтобы токены перемещались только на Зарегистрированные кошельки и чтобы DTC могла реагировать на ситуации, требующие отмены, включая ошибочные записи, потерянные токены или злоупотребления.

Именно этот язык обратимости отличает регулируемую токенизацию от крипто-лозунгов и делает ее похожей на реальные операции.

Рыночная инфраструктура не может управлять основной услугой, которую нельзя контролировать или отменить.

Поэтому пилот строится вокруг идеи, что токены могут двигаться быстро, но должны находиться внутри управляемого периметра, который может отменить ошибки и справиться с юридической реальностью, когда она возникает.

DTC даже описывает механизмы, предназначенные для предотвращения «двойных расходов», включая структуру, при которой ценные бумаги, зачисленные на цифровой омнибус-счет, не подлежат передаче, пока соответствующий токен не будет сожжен.

DTC говорит, что хочет, чтобы токенная сторона и традиционный учет были связаны настолько тесно, чтобы не возникало «дополнительной копии» одного и того же права.

Набор допустимых активов также намеренно скучен, а скука — залог выживания инфраструктуры.

В объявлении DTCC описан определенный набор высоколиквидных активов, включая акции индекса Russell 1000, основные ETF и казначейские векселя, ноты и облигации США.

Другими словами, пилот начинается там, где ликвидность глубока, операционные стандарты хорошо понятны, а цена ошибки не приведет к хаосу на рынке.

Публичный график DTCC привязывает практический запуск ко второй половине 2026 года, а в объявлении говорится, что разрешение на токенизацию действует на предварительно одобренных блокчейнах в течение трех лет.

Этот трехлетний период — настоящий отсчет: он достаточно длинный, чтобы подключить участников, протестировать контроль и доказать устойчивость, но достаточно короткий, чтобы все знали, что их оценивают.

MONY от JPMorgan закрывает недостающую часть: наличные, которые могут быть на блокчейне и при этом оставаться респектабельными

Даже если DTC наладит работу с токенизированными правами, токенизация не будет ощущаться реальной, пока наличные не начнут вести себя так же.

Вот почему MONY важен, но не потому, что это хитрая новая обертка для доходности.

Он важен, потому что это продукт управления денежными средствами, созданный для жизни на Ethereum без притворства, что он permissionless.

Ранее CryptoSlate прямо обозначал этот подход: MONY — это не столько DeFi-эксперимент, сколько попытка переопределить, что значит «cash on-chain» для крупных капиталов, прошедших KYC.

В пресс-релизе JPMorgan структура изложена ясно: MONY — это фонд частного размещения 506(c), доступный квалифицированным инвесторам через Morgan Money, при этом инвесторы получают токены на свои блокчейн-адреса.

Фонд инвестирует только в традиционные казначейские ценные бумаги США и сделки РЕПО, полностью обеспеченные казначейскими бумагами США, предлагает ежедневную реинвестирование дивидендов и позволяет инвесторам подписываться и выкупать доли с помощью наличных или стейблкоинов через Morgan Money.

Другими словами, это знакомое обещание денежного рынка (ликвидность, краткосрочные государственные бумаги, стабильный доход), реализованное в формате, который может перемещаться по публичным рельсам.

Если вы не знакомы с денежными рынками, вот простая идея: фонд денежного рынка — это место, где крупные суммы денег размещаются, чтобы заработать краткосрочную ставку без значительного риска.

«Наличные» на современных рынках — это обычно требование к пакету краткосрочных государственных инструментов с поддержкой государства.

MONY — это то же самое, но в виде токена, чтобы его можно было хранить и перемещать в блокчейн-среде по правилам продукта, не превращая каждую передачу в ручной процесс.

В этом и заключается суть.

Эквиваленты наличных на блокчейне в основном означали стейблкоины, которые отлично подходят для повсеместного использования, но ужасно ведут себя как любимое место для размещения средств казначейства, когда ставки высоки, а остатки велики.

MONY не заставляет клиентов выбирать сторону в культурной войне.

Он предлагает то, что казначеи уже покупают, но в форме, которая может перемещаться с меньшим количеством ограничений и оправданий.

Фонд был профинансирован на $100 миллионов, а доступ рассчитан на состоятельных лиц и учреждения, с высокими минимальными порогами, что прочно удерживает его в сегменте для аккредитованных инвесторов и выше.

Эта деталь важна, потому что показывает: первая волна «токенизированных финансов» не предназначена для розничных кошельков, а для балансов, которые уже интегрированы в процессы комплаенса и хранения.

MONY — это управление денежными средствами для тех, у кого уже есть внушительная политика казначейства.

Теперь свяжите MONY с пилотом DTCC, и вы увидите, куда движется 2026 год.

DTCC строит способ перемещения токенизированных прав по поддерживаемым реестрам, при этом DTC отслеживает переводы для официального учета.

JPMorgan размещает доходный инструмент, обеспеченный казначейскими бумагами, на Ethereum, который может храниться как токен и, в рамках своих ограничений на передачу, перемещаться peer-to-peer и использоваться шире как залог в блокчейн-средах.

Здесь мы получаем ответ на вопрос: «Когда это поступит на мой брокерский счет?»

Первые видимые эффекты, вероятно, не будут токенизированными акциями голубых фишек для розницы.

Это будут те продукты, которые брокеры и казначеи могут внедрить без полной перестройки: продукты для управления денежными средствами, которые могут перемещаться по более понятным правилам, и залог, который можно перемещать внутри разрешенных площадок без обычных операционных задержек.

DTCC заявляет, что планирует начать внедрение во второй половине 2026 года, и это время станет якорем для того, когда крупные посредники смогут начать интеграцию токенизированных прав.

Последовательность почти очевидна, потому что стимулы совпадают с ограничениями.

Сначала доступ получат учреждения, потому что они могут регистрировать кошельки, интегрировать хранение и работать с белыми списками и аудитом.

Розница получит доступ позже, в основном через брокерские интерфейсы, которые скрывают блокчейн так же, как сейчас скрывают членство в клиринговой палате.

Более интересный вопрос — не в том, существуют ли эти рельсы.

А в том, кто сможет ими пользоваться и какие активы стоит перемещать первыми, если каждую передачу все равно нужно проводить через комплаенс, хранение и операционный контроль, которым все равно, насколько футуристично выглядит ваш смарт-контракт.

Токенизация всегда продавалась как скорость.

DTCC и JPMorgan предлагают нечто более узкое и реалистичное: способ для ценных бумаг и наличных встретиться посередине, не нарушая правил, которые обеспечивают функционирование рынков.

Пилот DTCC говорит, что токенизированные права могут перемещаться, но только между зарегистрированными участниками на поддерживаемых реестрах, с возможностью отмены.

MONY говорит, что эквиваленты наличных на блокчейне могут приносить доход и жить на Ethereum, но при этом оставаться внутри периметра регулируемого фонда, продаваемого квалифицированным инвесторам через банковскую платформу.

Если это сработает, победой станет не внезапная миграция всего на блокчейн.

Это будет медленное осознание того, что мертвое время между «наличными» и «ценной бумагой» было особенностью продукта десятилетиями, и так быть не должно.

Публикация «DTCC и JPMorgan только что установили расписание для ончейн, но пилот зависит от спорной кнопки “отменить”» впервые появилась на CryptoSlate.