Данные по занятости в несельскохозяйственном секторе снизили ожидания снижения ставки в январе

Декабрьский отчёт по занятости вне сельского хозяйства

Суд, как и ожидалось, отложил вынесение решения, а Трамп, тоже без сюрпризов, начал устраивать шоу: прошлой ночью он неожиданно опубликовал данные по NFP заранее. Следует отметить, что NFP — это, пожалуй, самый значимый макроэкономический показатель для текущего фондового рынка. Как поступок Трампа повлиял на рынок? И какие выводы мы можем сделать из столь важных данных по занятости? Давайте подробно разберём этот отчёт NFP.

По данным Министерства труда, в декабре было создано 50 000 новых рабочих мест вне сельского хозяйства, что ниже ожидаемых 65 000. При этом показатели за октябрь и ноябрь были существенно пересмотрены в сторону понижения, в общей сложности на 76 000 человек, причём большая часть этого снижения пришлась на октябрь. За весь год количество новых рабочих мест составило всего 584 000, что является самым слабым показателем с 2020 года, когда началась пандемия.

Нельзя отрицать, что 2025 год определённо будет драматичным. Сначала пошлины и торговые войны, затем остановка работы правительства, снижение ставок, ужесточение ликвидности и так далее. Все эти факторы в той или иной степени способствовали слабости на рынке труда. С позитивной стороны, в этом году такие разовые потрясения постепенно сойдут на нет, и макроэкономические данные будут меньше подвержены шуму. С негативной стороны, если в будущем с экономическими показателями снова возникнут проблемы, оправданий уже не останется — это вполне может свидетельствовать о реальных экономических трудностях. Ладно, давайте теперь рассмотрим ситуацию в отрасли.

В декабре частный сектор создал 37 000 рабочих мест, а государственный — 13 000. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года и прошлым месяцем, доля государственного сектора несколько выросла, что может быть шумом, а может быть продолжением эффекта после открытия государственных учреждений в середине ноября. Однако я не считаю, что эта тенденция будет продолжаться, потому что, во-первых, общее количество новых рабочих мест невелико, и доля государства искусственно завышена; во-вторых, курс на сокращение государственного сектора не изменился, и вряд ли государство будет значительно увеличивать штат. Поэтому нам стоит сосредоточиться на частном секторе, который лучше отражает реальное положение на рынке.

В частном секторе, после того как в ноябре промышленные отрасли немного восстановились, в декабре вновь наблюдалась слабость — здесь было потеряно 21 000 рабочих мест. Наибольшее влияние оказала строительная отрасль. Продолжительная слабость в строительстве объясняется не только высокими ставками, сдерживающими развитие рынка недвижимости, но и холодной зимней погодой, создающей препятствия для стройки. Однако если Трамп протолкнёт покупку MBS на 200 миллиардов, это может стать стимулом для всей отрасли недвижимости, включая акции, сырьё и рынок труда. Возможно, в скором времени отрасль полностью восстановится, и я буду следить за этим.

Далее, сектор услуг в этом месяце создал 58 000 рабочих мест. Это далеко от впечатляющих 283 000 в аналогичном периоде прошлого года, но всё же показатель остаётся относительно высоким и свидетельствует о некотором восстановлении.

Но связано ли оживление в секторе услуг с праздничным сезоном в конце года? Раньше обычно так и было, но сейчас ситуация изменилась. В секторе услуг нет общего роста занятости, внутри него продолжается дифференциация. Например, розничная торговля, как обычно, не увеличила набор персонала к концу года, а продолжила демонстрировать слабость, потеряв 25 000 рабочих мест. А вот образование и здравоохранение по-прежнему выступают локомотивами — только этот сегмент создал 41 000 рабочих мест.

Судя по данным прошлого года, дифференциация в секторе услуг не случайна — такая структура сохраняется уже некоторое время, особенно в защитных отраслях, таких как образование и здравоохранение, которые стабильно показывают лучшие результаты и в крупных, и в небольших отчётах по занятости.

Это свидетельствует о том, что сейчас устойчивость рынка труда обеспечивается в основном за счёт антикризисных отраслей, а не широкого восстановления деловой активности. Но с точки зрения микроинвестиций, возможно, проциклический сектор услуг уже находится на локальном минимуме, и сейчас — удачный момент для инвестиций в эти отрасли с точки зрения соотношения риска и доходности.

Если смотреть дальше по таблице, в частном секторе продолжительность рабочей недели в декабре по сравнению с прошлым месяцем и прошлым годом практически не изменилась. Это говорит о том, что работодатели пока занимают выжидательную позицию в отношении производительности труда, и явных признаков сокращения часов работы — классического предвестника рецессии — пока нет.

Однако средняя почасовая заработная плата вызывает некоторую тревогу. Если посмотреть на цифры, в декабре она выросла на 0,33% по сравнению с предыдущим месяцем и на 3,76% в годовом выражении. Этот показатель не только опередил прогнозируемый рост ВВП на 2025 год, но и значительно превысил уровень инфляции.

С исторической точки зрения, в конце года зарплаты действительно обычно растут, но в этом году рост особенно заметен, что не способствует ни инфляционному, ни снижению ставок, но при этом поддерживает уровень потребления.

Наконец, обратим внимание на уровень безработицы.

В прошлом месяце из-за резкого увеличения числа людей, ищущих работу, уровень безработицы вырос на 0,2% до 4,6% (позже скорректирован до 4,5%). Но в декабре ситуация изменилась: число ищущих работу сократилось, и уровень безработицы упал до 4,4%.

Это означает, что сейчас на рынке труда сохраняется своего рода «холодная война»: ни работодатели, ни работники не проявляют активности, компании не расширяются и не сокращают персонал, а сотрудники не увольняются и не переходят на другую работу. Одним словом, ситуация тупиковая.

Можно ли считать это позитивом? Не совсем. Такая равновесная ситуация довольно хрупка. Вспомните волну сокращений в октябре и ноябре прошлого года: помимо влияния AI, одной из причин стало косвенное сжатие макроликвидности. Так что если в будущем снова произойдёт отток ликвидности или ухудшатся корпоративные доходы, это вполне может негативно сказаться на занятости.

Джейсон считает, что несмотря на то, что декабрьские показатели NFP оказались хуже ожиданий и внешне увеличили вероятность снижения ставки, на решение ФРС больше влияют уровень безработицы и динамика заработной платы. Что касается этих двух факторов, уровень безработицы удалось удержать, а заработная плата продолжает быстро расти — в такой ситуации вероятность снижения ставки в январе практически равна нулю.

Но это не проблема: как мы уже не раз отмечали в предыдущих выпусках, в первом, а возможно и во втором квартале американский рынок акций будет рассчитывать только на собственные силы, и никто не ожидает, что ФРС поддержит рынок. Сейчас на американском рынке акций акцент делается на AI-нарративе, доходах компаний и возврате к фундаментальной стоимости, а не на надежде на понижение ставок или смягчение ликвидности, как это было в четвёртом квартале прошлого года. Такой рынок более здоровый и устойчивый.