25-миллиардный исход legacy Bitcoin тайно укрепил контроль Уолл-стрит над ликвидностью всего за 2 года

Два года назад Bitcoin получил то, к чему долго стремился: место в стандартном меню традиционных финансов.

В 2023 году множество людей получили возможность инвестировать в Bitcoin, ведь любой, у кого был счет на бирже и толерантность к операционным рискам, мог просто нажать «купить». Однако большая часть капитала в США движется через брокерские компании, пенсионные счета, консультационные платформы, модельные портфели и контрольные листы соответствия.

Для этих денег Bitcoin должен был появиться в такой форме, которая выглядела бы и ощущалась как часть остального портфеля.

10 января 2024 года SEC одобрила листинг и торговлю спотовыми биржевыми продуктами на Bitcoin. На следующий день первые спотовые Bitcoin ETF в США начали торговаться, и к четвергу днем объем сделок достиг примерно $4,6 млрд.

Эта первая сессия стала исторически беспрецедентным успехом и изменила круг участников, оказывающих влияние на рынок Bitcoin на его границе.

Самое большое изменение за последние два года связано с новым классом покупателей, пришедших через знакомый инструмент. ETF помогли вывести Bitcoin из среды, ориентированной в основном на криптоэнтузиастов, и интегрировать его в систему, которая уже массово распространяет традиционные активы.

Проще говоря, Bitcoin получил институциональный канал дистрибуции.

Как Bitcoin получил свой тикер

История Bitcoin ETF, возможно, завершилась в одну дату, но на это ушло десятилетие неудачных попыток. Предложения по спотовым Bitcoin ETF подавались, пересматривались, отклонялись и подавались вновь, поскольку SEC продолжала выражать опасения по поводу целостности рынка и требований к надзору за продуктом, привязанным к спотовым рынкам.

Ключевой импульс пришел через сужение юридических и регуляторных аргументов.

В августе 2023 года Апелляционный суд США по округу Колумбия постановил, что SEC действовала «произвольно и капризно», когда отклонила заявку Grayscale на преобразование ее Bitcoin траста (GBTC) в спотовый Bitcoin ETP, при этом одобряя ETP на фьючерсы Bitcoin. Это решение само по себе не одобрило ETF, но заставило SEC объяснить, почему продукты на базе фьючерсов могут быть допущены, а на базе спота — нет.

К 10 января 2024 года председатель SEC Гэри Генслер охарактеризовал одобрения узко: это было одобрение структуры ETP, а не более широкое признание Bitcoin. Но рынки услышали другое: Bitcoin достиг каналов распространения, контролирующих большую часть инвестируемого капитала в США.

Двухлетний счет, без дневника потоков

Чтобы понять эффект эпохи ETF без увязания в ежедневных итогах, нужно начать с кумулятивных данных: комплекс спотовых Bitcoin ETF в США к 9 января 2026 года аккумулировал чистый приток $56,63 млрд, по данным Farside.

Это главный показатель нового маржинального спроса. Второе число объясняет, почему ранние нарративы о потоках были зачастую запутанными: не вся активность в ETF означала новый спрос. Большая часть отражала ротацию.

Данные Farside показывают чистый поток GBTC в размере −$25,41 млрд и IBIT на +$62,65 млрд за тот же период. Этот разрыв отражает важнейшее внутреннее движение эпохи: деньги покидают устаревший инструмент и переходят в новые, более дешевые и ликвидные фонды, причем продукт BlackRock становится конечным пунктом назначения капитала.

В начале 2024 года появилось много заголовков об оттоках. В эти дни наблюдались активные покупки новых продуктов, в то время как GBTC служил выходом для инвесторов, которые ждали более удобной структуры.

В результате один и тот же рынок мог казаться одновременно слабым и сильным — в зависимости от того, на какого эмитента вы смотрите.

Новый маржинальный покупатель

База покупателей Bitcoin всегда была разнообразной — от розничных трейдеров, майнеров, долгосрочных держателей, фондов до оппортунистов — но требовала хотя бы минимального понимания криптоиндустрии. ETF снизили эту планку настолько резко, что маржинальный покупатель полностью изменился.

Покупатель ETF — это советник, реализующий модель, брокерский инвестор, желающий получить экспозицию без хранения актива, или распределение в пенсионном счете, осуществляемое в привычном рабочем процессе.

Это важно, потому что маржинальные потоки влияют на маржинальное ценообразование. В эпоху ETF широкий аппетит к риску может быстро перейти в спотовый спрос с меньшим количеством операционных этапов и меньшим трением.

Здесь наша заглавная фраза «Уолл-стрит владеет спросом» приобретает смысл. На практике это означает покупателя, действия которого видны рынку и могут быть отслежены, сопоставлены и отреагированы практически в реальном времени. Это также означает изменение в нарративе: потоки стали простым и понятным языком между TradFi и криптоиндустрией.

Средняя линия Farside помогает понять, как выглядит устойчивый спрос. В среднем комплекс спотовых Bitcoin ETF показывал $113,3 млн чистого притока в день за два года. Это значимый, постоянный канал, особенно на рынке с фиксированным предложением.

Конечно, потоки объясняют не все, но они показывают, почему рынок все чаще воспринимает создание и погашение ETF как ежедневный пульс.

Ликвидность пришла быстро, а потом сконцентрировалась

Объем торгов $4,6 млрд в первый день показал, что экспозиция к Bitcoin может быть реализована в больших масштабах на привычных рельсах. Это имеет очень практические и легко измеримые последствия. Ликвидность стремится накапливаться: более узкие спреды и более глубокие рынки упрощают крупные аллокации.

Это ведет к улучшению исполнения, что делает продукты легче рекомендуемыми.

Источник: Farside Investors; LSEG через Reuters (объем первого дня).

Со временем ликвидность также сконцентрировалась. Даже если линейка продуктов выглядит схожей, капитал тяготеет к брендам, которым инвесторы уже доверяют, и к фондам, которые становятся выбором по умолчанию на платформах.

Совокупный итог IBIT — самый наглядный показатель этой гравитации, но экстремальные дни показывают последствия. Максимум и минимум по всему комплексу по данным Farside составляют +$1,37 млрд и −$1,11 млрд. Такие сессии превращают потоки из «контекста» в «двигатель», формируя позиции, заголовки и краткосрочное толкование цен.

Рынок, проводящий маржинальный спрос через несколько крупных инструментов, естественным образом будет внимательно следить за этими инструментами.

ETF изменили трения Bitcoin — и то, как проявляется волатильность

В основе стремления к ETF лежала простая надежда: упакуйте Bitcoin как акцию, и рынок это проглотит.

Bitcoin по-прежнему торгуется по всему миру 24/7, с рефлексивными нарративами и длинной историей циклов с использованием заемных средств. Оболочка ETF не меняет эти фундаментальные вещи, но меняет, где возникает трение.

До появления ETF трение было операционным: хранение, доступ к биржам, соответствие требованиям, налоговая структура. После появления ETF большая часть трения переместилась в привычный формат: комиссии, размещение на платформах, выбор продукта и тайминг аллокаций, которые происходят в ритме традиционного рынка.

Глава GBTC показывает, как трение мигрирует в реальном времени. GBTC позволял традиционным инвесторам держать экспозицию к Bitcoin, но имел значительные структурные особенности, включая скидки и премии к NAV, ограниченные механизмы погашения и, в конечном итоге, комиссию, которая выглядела высокой по сравнению с ETF-аналогами.

Преобразование в ETF обеспечило более чистую структуру и открыло дверь для выходов и перераспределений, которые долго откладывались. Оттоки были громкими, но отражали то, как рынок переваривает модернизацию.

Пессимистичный взгляд на этот период видел институциональные продажи. Более практичный и реалистичный подход был сфокусирован на структуре: инвесторы переходят из старых инструментов в новые по мере снижения комиссий и улучшения ликвидности.

Второе наследие: Bitcoin ETF стали шаблоном

Два года спустя спотовые Bitcoin ETF функционируют как инфраструктура. Этот статус создал второе наследие: подражание.

После того, как Bitcoin доказал, что спотовый криптоактив можно упаковать, распространять и торговать в больших масштабах в США, на рынке появился четкий план действий. Обсуждение сместилось к механике успеха (распространение, комиссии, доступ к платформам и то, как устраняются старые структуры), так как именно эти факторы определяют победителей после появления оболочки.

Эпоха ETF также изменила ожидания внутри криптоиндустрии. Она установила бенчмарк ликвидности в первый день, продемонстрировала, как быстро активы могут накапливаться в массовом инструменте, и показала, как стремительно рыночная доля может концентрироваться вокруг одного-двух доминирующих продуктов.

Не менее важно, что был построен языковой мост. Инвесторы, которые следят за ежедневными созданиями и погашениями, чтобы понять спрос на Bitcoin, теперь имеют модель, применимую и к другим инструментам — будь то дополнительные спотовые продукты, деривативы на ETF или портфельные стратегии, рассматривающие экспозицию к Bitcoin как стандартное решение о распределении.

Эта оболочка привлекла новых покупателей и заложила повторяемую модель распределения крипториска.

Чего ждать в третий год

Если первые два года доказали работоспособность канала, следующий этап будет сосредоточен на поведении, когда сам канал станет обыденностью.

Три конкретных фактора имеют значение:

1. Потоки сегодня — как сигнал режима. Ускорение или замедление чистого создания стали индикатором для комментариев и позиционирования. Средний день может быть на $116 млн, но экстремальные значения показывают, как быстро может измениться лента.
2. С течением времени распространение обычно углубляется. Чем дольше продукт торгуется без операционных проблем, тем проще платформам, советникам и институтам относиться к нему как к норме. А «норма» превращает актив из трейда в аллокацию.
3. Концентрация несет выгоды и риски. Доминирующие фонды могут сужать спреды и улучшать исполнение. Но они также становятся центрами притяжения нарратива, и избыточное внимание может подтолкнуть рынок к одной истории одновременно.

Традиционные финансы построили быстрый, масштабируемый канал к Bitcoin. За два года канал стал достаточно крупным, чтобы влиять на ценообразование Bitcoin каждый день. Эпоха ETF сделала Уолл-стрит видимым участником маржинального спроса на Bitcoin, и эта видимость стала частью структуры рынка.

Публикация Bitcoin’s $25 billion legacy exodus secretly cemented Wall Street’s grip on liquidity within 2 years впервые появилась на КриптоСлейт.