РИМ, Италия – Банк Италии выпустил резкое предупреждение о том, что обвал цены Ethereum может угрожать глобальной финансовой стабильности, согласно недавнему исследовательскому докладу, посвящённому системным рискам криптовалютной инфраструктуры. Этот анализ центрального банка является одним из самых подробных исследований того, как сбои в работе блокчейн-сетей могут передавать шоки в традиционные финансы. В докладе особенно подчёркивается, как экономика валидаторов Ethereum создаёт потенциальные уязвимости, способные вызвать цепную реакцию в платёжных системах и расчетах по стейблкоинам.
Обвал цены Ethereum: понимание опасений центрального банка
Исследовательский доклад Банка Италии, опубликованный в начале 2025 года, рассматривает экстремальные сценарии, в которых нативный токен Ethereum переживает катастрофическое падение цены. Аналитики центрального банка особо предупреждают, что поскольку валидаторы получают вознаграждение в ETH, резкое снижение стоимости может спровоцировать массовый выход валидаторов из сети. В результате этого исхода ослабятся механизмы безопасности блокчейна и, возможно, произойдут задержки в производстве блоков. В докладе также отмечается, что Ethereum ежедневно обрабатывает транзакции на миллиарды долларов, что делает любые сбои особенно значимыми.
Исследователи применили стресс-тестирование, обычно используемое для традиционных финансовых институтов. Они смоделировали различные сценарии ценовых шоков, чтобы оценить устойчивость сети. Анализ показывает, что механизм консенсуса proof-of-stake Ethereum создаёт экономические зависимости, принципиально отличающиеся от традиционных платёжных систем. Валидаторы должны застейкать 32 ETH для участия в обеспечении безопасности сети, что приводит к значительной подверженности волатильности токена. Такая экономическая конструкция означает, что безопасность сети напрямую зависит от рыночной уверенности в стоимости ETH.
Риски финансовой стабильности, связанные с инфраструктурой криптовалют
Предупреждение Банка Италии выходит за рамки внутренних механизмов Ethereum и рассматривает более широкие последствия для финансовой стабильности. В докладе подчеркивается, что Ethereum служит критической расчетной инфраструктурой для множества финансовых приложений. В частности, блокчейн обрабатывает транзакции для крупных стейблкоинов, таких как USDC и USDT, которые имеют многомиллиардную рыночную капитализацию. Кроме того, токенизированные активы, представляющие реальные ценные бумаги, всё чаще полагаются на сеть Ethereum для расчетов и переводов.
Аналитики выделяют три основных канала передачи финансовой заразы:
- Сбой платёжной системы: Задержки платежей в стейблкоинах могут повлиять на коммерческие транзакции
- Сбой расчетов: Токенизированные активы могут столкнуться с остановкой обработки переводов
- Подрыв доверия: Паника на более широком криптовалютном рынке может перекинуться на традиционные рынки
Существуют исторические прецеденты подобных опасений. Крах экосистемы Terra в 2022 году продемонстрировал, как сбои в криптовалютах могут вызвать широкомасштабное распространение проблем на рынке. Однако анализ Банка Италии указывает на то, что центральная роль Ethereum придаёт ему ещё большее системное значение. Роль сети в качестве фундаментальной инфраструктуры означает, что проблемы могут затронуть не только сам Ethereum, но и приложения, построенные на его базе.
Экономика валидаторов и безопасность сети
Переход Ethereum на консенсус proof-of-stake в 2022 году кардинально изменил его модель безопасности. Теперь валидаторы обеспечивают безопасность сети за счёт стейкинга ETH, а не энергозатратного майнинга. Эта система создает прямые экономические стимулы, зависящие от рыночной стоимости ETH. Когда валидаторы получают вознаграждение в обесценивающемся активе, их экономическая мотивация к участию быстро снижается. В исследовании Банка Италии количественно оценивается эта зависимость, показывая, как определённые ценовые пороги могут привести к снижению безопасности сети.
В таблице ниже показана взаимосвязь между ценой ETH и экономикой валидаторов:
| Текущий уровень | 3-5% | Обычный уровень сменяемости | Минимальное |
| Снижение на 50% | 1,5-2,5% | Умеренное увеличение | Некоторое ухудшение |
| Снижение на 90% | 0,3-0,5% | Вероятны массовые выходы | Серьёзное ухудшение |
Безопасность сети зависит от поддержания достаточного участия валидаторов. Если слишком много валидаторов выйдет одновременно, оставшимся может быть сложно эффективно обрабатывать транзакции. Такой сценарий может вызвать накопление невыполненных транзакций и повышение комиссий, в результате чего сеть станет непригодной для расчетов с жёсткими временными рамками.
Глобальный регуляторный контекст и мониторинг со стороны центральных банков
Исследование Банка Италии соответствует растущему вниманию мировых регуляторов к системным рискам, связанным с криптовалютами. В последние годы несколько центральных банков и международных организаций расширили мониторинг рынков цифровых активов. Совет по финансовой стабильности, Международный валютный фонд и Банк международных расчётов выпустили исследования о влиянии криптовалют на финансовую стабильность. Европейские регуляторы проявляют особую активность после внедрения регламента Markets in Crypto-Assets (MiCA).
Центральный банк Италии действует в рамках более широкой системы мониторинга финансовой стабильности Европейского центрального банка. Ранее ЕЦБ выражал опасения по поводу волатильности криптовалют и их возможного влияния на традиционные финансы. Однако доклад Банка Италии содержит более детальный технический анализ механизмов блокчейна, чем предыдущие публикации центральных банков. Такой подробный подход отражает растущее институциональное понимание криптовалютной инфраструктуры.
Развитие регулирования по всему миру показывает всё большее сближение по нескольким ключевым принципам:
- Контроль инфраструктуры: Более пристальный надзор за блокчейн-сетями как за критически важной финансовой инфраструктурой
- Регулирование стейблкоинов: Специальные правила для активов, соединяющих криптовалюты и традиционные финансы
- Требования к раскрытию информации: Повышение прозрачности по экспозициям финансовых институтов в криптовалютах
- Стресс-тестирование: Регулярная оценка влияния рыночных шоков в криптовалютах на финансовую стабильность
Исторические прецеденты и устойчивость рынка
Криптовалютные рынки уже переживали несколько крупных обвалов цен без возникновения более масштабных финансовых кризисов. Снижение цены bitcoin более чем на 80% в 2018 году и падение рынка в 2022 году в основном остались в пределах рынков цифровых активов. Однако анализ Банка Италии указывает на то, что нынешняя роль Ethereum значительно отличается от структуры криптовалютных рынков в прошлом. Интеграция сети с традиционными финансами через стейблкоины и токенизацию создаёт новые каналы передачи рисков.
Участники рынка разработали различные механизмы для борьбы с волатильностью. Эмитенты стейблкоинов поддерживают резервные активы и механизмы выкупа. Протоколы децентрализованных финансов внедряют аварийные выключатели и процедуры экстренной остановки. Традиционные финансовые институты, как правило, ограничивают свою экспозицию к криптовалютам с помощью строгих рамок управления рисками. Тем не менее, исследование центрального банка выявляет потенциальные пробелы в этих защитных мерах в экстремальных сценариях.
Заключение
Предупреждение Банка Италии о том, что обвал цены Ethereum может угрожать финансовой стабильности, отражает значительное развитие анализа криптовалют со стороны центральных банков. Вместо того чтобы относиться к цифровым активам как к периферийным, исследование признаёт их возрастающую интеграцию с традиционными финансами. Анализ особо подчёркивает, как экономика блокчейн-сетей создаёт новые уязвимости, способные передавать шоки через платёжные и расчетные системы. Хотя экстремальные сценарии остаются гипотетическими, работа вносит важный вклад в обсуждение регулирования криптовалютной инфраструктуры. Финансовые органы по всему миру, вероятно, учтут эти выводы в своем мониторинге и регулировании по мере дальнейшего развития цифровых активов.
Часто задаваемые вопросы
Вопрос 1: Какой конкретно сценарий вызывает опасения у Банка Италии в отношении Ethereum?
Центральный банк рассматривает экстремальный сценарий, при котором цена Ethereum резко падает, возможно, до нуля. Такая ситуация может привести к выходу валидаторов из сети, так как их вознаграждение в ETH обесценивается, что ослабляет безопасность и приводит к сбоям в транзакциях.
Вопрос 2: Как проблемы в Ethereum могут повлиять на традиционную финансовую стабильность?
Ethereum служит расчетной инфраструктурой для стейблкоинов и токенизированных активов на миллиарды долларов. Если в сети возникнут проблемы с безопасностью или задержки транзакций, эти финансовые инструменты могут перестать функционировать, что затронет компании и частных лиц, использующих их для платежей или переводов активов.
Вопрос 3: Чем Ethereum отличается от других криптовалют с точки зрения финансовых рисков?
Роль Ethereum как платформы для децентрализованных приложений, особенно стейблкоинов и токенизированных активов, создаёт более глубокие связи с традиционными финансами, чем у спекулятивных криптовалют. Его консенсус proof-of-stake также формирует уникальные экономические зависимости между безопасностью сети и стоимостью токена.
Вопрос 4: Выпускал ли какой-либо другой центральный банк аналогичные предупреждения?
Несколько центральных банков и международных организаций в целом выражали обеспокоенность рисками, связанными с криптовалютами, но доклад Банка Италии содержит необычно подробный технический анализ конкретных механизмов блокчейна и их влияния на стабильность.
Вопрос 5: Какие регуляторные меры могут устранить эти опасения?
Возможные меры включают признание некоторых блокчейн-сетей критически важной финансовой инфраструктурой, введение специальных правил для стейблкоинов, требование прозрачности по криптовалютным экспозициям институтов и регулярное стресс-тестирование влияния шоков на криптовалютном рынке.
