Наближення зміцнення єни: переоцінка ризиків USD/JPY та стратегії carry trade

Крос-курс USD/JPY вже давно є барометром глобальної монетарної політики. Однак, у міру наближення другої половини 2025 року, динаміка, що лежить в основі цієї пари, змінюється таким чином, що вимагає перегляду інвестиційних стратегій. Останній перегляд прогнозу UBS — підвищення цільового рівня на III квартал 2025 року до 140 з 135 — відображає тонку взаємодію стійкості долара, обережності BoJ та загрози ширшої переоцінки єни. Але під поверхнею залишаються значні ризики: стратегічне згортання FX carry trade та політична волатильність у Японії можуть серйозно вплинути навіть на найбільш продумані позиції.

Дивергенція монетарної політики: точка перелому?

Очікуваний цикл зниження ставок Федеральної резервної системи, який, як прогнозується, розпочнеться наприкінці 2025 року, різко контрастує з траєкторією посилення політики Банку Японії (BoJ). Хоча ставка Fed funds може знизитися з 4,75% до 4,25% до кінця року, політична ставка BoJ залишається близько 0,50%, що скорочує диференціал процентних ставок до 375 базисних пунктів. Це скорочення знизило прибутковість carry trade USD/JPY, де інвестори позичають низькодоходну єну для фінансування високо дохідних активів у США. Згортання цих позицій, прискорене підвищенням ставки BoJ у липні 2025 року, вже спричинило зміцнення єни на 14% щодо долара, що призвело до вимушеного зниження кредитного плеча на глобальних ринках.

Переглянутий прогноз UBS ґрунтується на припущенні, що ця дивергенція збережеться. Банк прогнозує поступове зниження USD/JPY до 140 до III кварталу 2025 року, з цільовим рівнем 130 на кінець 2025 року та 136 у червні 2026 року. Такий ведмежий прогноз підкріплюється структурними тенденціями дедоларизації та переходом Fed до більш м’якої політики. Однак короткострокова траєкторія залишається спірною, а рівень 148-150 — ключовий технічний і психологічний бар’єр — виступає критичним поворотним пунктом. Якщо прибутковість казначейських облігацій США залишиться високою, пара може протестувати цей діапазон, але прорив нижче 146,60, ймовірно, підтвердить ведмежий настрій.

Згортання carry trade: системний ризик?

Згортання carry trade USD/JPY на початку 2025 року вже виявило вразливості на глобальних ринках. 1 трильйон доларів США, які японські банки надали у вигляді іноземних кредитів — переважно небанківським керуючим активами — створює середньостроковий ризик впорядкованого погашення та згортання. Тим часом, чиста міжнародна інвестиційна позиція Японії (NIIP) у 3,3 трильйона доларів США свідчить, що повний розворот позицій carry trade у єні може чинити структурний тиск на казначейські облігації США та світові акції.

Найбільший негайний вплив відчули американські технологічні акції. Падіння Nasdaq-100 на 13% наприкінці 2024 року після підвищення ставки BoJ підкреслює взаємозв’язок між валютними позиціями та потоками в акції. У міру того, як інвестори хеджують ризики по єні, зростає попит на захисні активи — такі як охорона здоров’я та промислове обладнання, тоді як стратегії, орієнтовані на імпульс, піддаються посиленій перевірці. Для інвесторів урок очевидний: диверсифікація та управління валютними ризиками більше не є опцією, а необхідністю.

Політичні ризики в Японії: фактор невизначеності

Хоча прогноз UBS передбачає продовження посилення політики BoJ, політична невизначеність у Японії може порушити цю траєкторію. Лідерство прем’єр-міністра Сігеру Ішіба може зіткнутися з викликами з боку більш "голубиних" фракцій, таких як Санае Такаїчі, які можуть виступати за повернення до надм’якої політики. Зміна позиції BoJ може раптово обернути зміцнення єни, створивши волатильність для інвесторів із довгими позиціями по єні.

Торговельна угода між США та Японією ще більше ускладнює перспективи. Хоча вона може підтримати економічне зростання Японії та стимулювати підвищення ставок, вона також може створити перешкоди для експортерів, змушуючи BoJ зайняти більш м’яку позицію. Ця подвійність підкреслює необхідність для інвесторів стежити не лише за монетарною політикою, а й за геополітичними подіями, які можуть змінити розрахунки BoJ.

Стратегічні наслідки для інвесторів

Для тих, хто розглядає довгі позиції по єні, найближчі ключові рівні 148-150 та 146,60 є критичними. Прорив вище 150 може сигналізувати про розворот ведмежого тренду по єні, тоді як прорив нижче 146,60, ймовірно, прискорить зниження до цілі UBS у 130. Хеджингові стратегії, такі як короткі ф’ючерси USD/JPY та опціони на активи, номіновані в єні, є необхідними для зниження ризику щодо японських технологічних компаній із зниженням зарубіжних доходів.

Інвесторам з експозицією до долара США також слід розглянути валютні хеджі, особливо з огляду на очікуване зниження ставок Fed. Структурна переоцінка долара, посилена тарифами часів Трампа та зростанням державного боргу, вказує на подальший тиск на зниження. Інвестори зі Швейцарії та єврозони, зокрема, можуть отримати вигоду від хеджування більших позицій у доларах для захисту від зміцнення єни.

Висновок

Крос-курс USD/JPY стоїть на роздоріжжі. Переглянутий прогноз UBS відображає світ, у якому зниження ставок Fed і посилення політики BoJ ведуть до поступової переоцінки єни, але шлях сповнений ризиків. Згортання carry trade вже змінило глобальні ринки, виявивши крихкість позик із кредитним плечем у секторі технологій США. Політичні зміни в Японії та розвиток торговельних відносин між США та Японією додають ще більше невизначеності. Для інвесторів пріоритетом має бути гнучкість: хеджування валютної експозиції, диверсифікація портфеля та пильний моніторинг сигналів, які визначать, чи є зміцнення єни короткочасним явищем, чи початком нової епохи.

У такому середовищі рівень 148-150 є не просто технічним маркером — це лакмусовий тест на стійкість долара та нову роль єни як активу-«тихої гавані». Ті, хто пройде цей перехід обачно, будуть добре підготовлені до майбутніх викликів.