Інновація «Stock On-chain»: Galaxy запускає нативні токени акцій США, досягаючи еквівалентності на блокчейні

Original Article Title: "Вступ у нову епоху токенізованих акцій: Galaxy запускає перший нативний токен акцій США на блокчейні"

Original Article Author: Azuma, Odaily

Популярна тема «токенізації акцій США» знову отримала новий розвиток.

Вчора ввечері криптовалютний гігант Galaxy Digital (GLXY), який вже лістується на Nasdaq, офіційно оголосив про партнерство з SEC-зареєстрованим трансфер-агентом Superstate (раніше інвестованим Galaxy Ventures) для токенізації звичайних акцій класу A GLXY на блокчейні Solana. Це вперше в історії, коли компанія, що лістується в США, самостійно намагається токенізувати свої акції на публічному блокчейні — на відміну від нинішніх основних схем токенізації акцій США через «мапінг» або «обгортання», які управляються третіми сторонами, ці ончейн-версії GLXY не є «wrapped assets», а справжні ончейн-акції, що мають ті ж фінансові та юридичні права, що й офчейн-акції.

За словами Galaxy Digital, токенізація акцій на блокчейні включає низку складних процесів, таких як емісія, ведення обліку, зберігання, кліринг, звітність, брокерська діяльність і торгівля. Через відсутність чітких регуляторних правил у минулому, небагато учасників, які експериментували з токенізацією акцій США на блокчейні, обирали відносно прості моделі «мапінгу» або «обгортання», недоліком яких є те, що власники токенів фактично не мають прав на базові акції компанії. Щоб справді популяризувати токенізацію акцій, цю проблему необхідно вирішити.

Механізм реалізації

Рішення, запропоноване Galaxy Digital, полягає у розробці чіткого ончейн-процесу та архітектури, які можуть справді токенізувати існуючі акції — не через мапінг, не через обгортання, а безпосередньо як справжні ончейн-акції.

Згідно з розкриттям інформації від Galaxy Digital та Superstate, ця співпраця базується на платформі токенізації акцій Superstate — Opening Bell, де користувачі можуть конвертувати звичайні акції класу A GLXY один до одного у токенізовані акції, а конкретний процес виглядає так:

· Пройти KYC-реєстрацію на Superstate (близько 10 хвилин на реєстрацію, 2 години на верифікацію).

· Дати вказівку своєму брокеру перевести акції через Direct Registration System (DRS) на трансфер-агента Galaxy — Equiniti (близько 3 робочих днів).

· Зв’язатися з Equiniti для переведення акцій на «доступний для ончейн» рахунок Superstate (приблизно 4 години на обробку).

· Superstate випускає токени GLXY у співвідношенні 1:1, які потім доставляються у ваш Solana-гаманець (близько 10 хвилин).

· З цього моменту ви можете вільно зберігати, переказувати чи здійснювати операції з іншими зареєстрованими користувачами.

· Якщо ви хочете повернутися до традиційної форми, ви можете виконати зворотний процес.

Galaxy Digital пояснює, що цей процес розроблений для забезпечення еквівалентності між GLXY на блокчейні та акціями, що лістуються на Nasdaq. Будь-який акціонер, який може завершити процес реєстрації, що відповідає вимогам Superstate, може конвертувати свої акції GLXY у токенізовані ончейн-акції на Solana. Якщо ви наразі не володієте акціями GLXY, але хочете купити токени на блокчейні, вам достатньо зареєструватися на Superstate і потім придбати ончейн-токени GLXY у існуючих власників.

Через ранню стадію присутності GLXY на блокчейні, ліквідність наразі ще недостатньо масштабована, тому поточний процес є відносно громіздким. Проте в майбутньому, коли ліквідність на блокчейні поступово накопичиться, більшості користувачів не доведеться особисто проходити цей складний процес.

Крім того, Galaxy Digital додає, що через нечіткі регуляторні правила щодо DEX компанія наразі не підтримує торгівлю цими токенами акцій на Solana через автоматизованих маркет-мейкерів (AMM) або інші повністю децентралізовані механізми обміну. План компанії — поступово розширювати торгові майданчики у міру того, як регуляторні органи США надаватимуть чіткіші вказівки, і зрештою дозволити токенізованим акціям торгуватися безпосередньо на AMM і DEX — тобто, поки не з’явиться більш зрілий і прозорий вторинний ринок, ончейн-GLXY не гарантує ліквідності, але двостороння торгівля між адресами гаманців, зареєстрованих у Superstate, все ще можлива.

Потенційні ризики

Згідно з відкритою інформацією Galaxy Digital, ончейн-версія GLXY може піддаватися наступним трьом потенційним ризикам.

Перший ризик — крадіжка або втрата гаманця. Власники токенів GLXY можуть втратити доступ до своїх гаманців, але якщо ключ буде втрачено, Superstate може перевипустити токени на новий гаманець, який контролює акціонер — оскільки Superstate відстежує ончейн-рух усіх токенізованих GLXY серед акціонерів, і всі особи акціонерів відомі Superstate, невідновлювані токени можуть бути спалені та перевипущені на новий гаманець акціонера. Важливо зазначити, що хоча токени акцій GLXY можна відновити у разі втрати ключа гаманця, інші активи у гаманці залишаються невідновлюваними.

Другий ризик — різниця в ціні між токенізованими GLXY та традиційними акціями GLXY. Ціна традиційних акцій GLXY може відрізнятися від ціни токенізованих GLXY. Поточний ринок ончейн-акцій все ще перебуває на ранній стадії, і навіть якщо в майбутньому буде дозволено торгівлю через AMM, немає гарантії, що токенізовані GLXY матимуть достатню та впорядковану ринкову ліквідність або цінове відкриття, що може призвести до розпорошення ліквідності, проблем з ціновим відкриттям, ширших спредів між купівлею та продажем і довгострокового розходження цін між токенізованими GLXY та традиційними GLXY, особливо коли арбітраж обмежений операційними чи регуляторними обмеженнями. Основний спосіб сприяти зближенню цін між різними ринками — створити зручний двосторонній міст обміну. Galaxy Digital вже побудувала цей міст, що дозволяє обмінювати ончейн-токени один до одного на офчейн-акції. Однак використання цього мосту може ще потребувати часу для нормалізації, тому арбітражні механізми можуть стикатися з перешкодами у короткостроковій перспективі.

Третій ризик — регуляторна невизначеність. SEC може все ще не дозволити Galaxy Digital токенізувати звичайні акції таким чином, хоча Galaxy Digital вважає, що цей процес токенізації елегантно спроектований і може відповідати чинним правилам щодо цінних паперів, не виключено, що SEC може дійти іншого висновку. Якщо регуляторні органи визначать, що платформи, механізми або учасники, залучені до вторинної торгівлі токенізованими GLXY, не відповідають законодавчим вимогам, Galaxy Digital або учасники ринку можуть зіткнутися з примусовими діями, штрафами або бути змушеними відкликати чи реструктуризувати певні частини проекту. Якщо Galaxy буде зобов’язана зупинити свій план ончейн-акцій, Superstate може призупинити контракт токену, відкликати всі токенізовані акції та співпрацювати з ончейн-акціонерами для конвертації їх назад у традиційні акції перед поверненням у традиційну ринкову систему. Цей процес може зайняти тривалий час, і акціонерам може бути складно торгувати під час цього процесу.

Аналіз та перспективи

Загалом, рішення, запропоноване Galaxy Digital у співпраці зі своїм інвестиційним об’єктом Superstate, передусім зосереджене на наданні більш чіткого ончейн-процесу та структури порівняно з іншими сторонніми провайдерами послуг токенізації акцій США. Крім того, як емітент, Galaxy Digital може чітко визначити статус прав на випущені токени, що має певне позитивне значення для вирішення невідповідності між традиційними «wrapped» токенами акцій США та реальними правами на акції.

Galaxy Digital вважає, що «права токена дорівнюють правам акції» — це передумова для широкого впровадження токенізації акцій, і з цим ми повністю погоджуємося. Ми схильні вважати, що рішення Galaxy Digital може вирішити цю проблему на етапі емісії. Однак більша проблема полягає у циркуляції — наразі лише зареєстровані користувачі Superstate можуть володіти токенами GLXY, і GLXY наразі не підтримує торгівлю між DEX; торгівля можлива лише двосторонньо між зареєстрованими користувачами Superstate. Навіть у майбутньому, якщо буде впроваджена підтримка DEX, ситуація з ліквідністю залишається невідомою. У порівнянні з повноцінним досвідом, який надає традиційна система торгівлі цінними паперами, такі обмеження будуть стримувати користувачів від переходу на блокчейн.

Вирішення «питання однакових прав» може лише зруйнувати психологічний бар’єр перед входом користувачів. Однак, щоб справді залучити та утримати користувачів, ще потрібно багато працювати над постійною оптимізацією ліквідності та користувацького досвіду.