Автор: Хао Ічен
Резюме: Реконструкція ринку обсягом 12 трильйонів доларів.
«Однак ми повинні чітко усвідомлювати, що це лише відкриття дверей, і капітал не надійде миттєво. У короткостроковій перспективі це більше піднімає ринкові настрої, ніж призводить до реального припливу коштів. У довгостроковій перспективі справжня цінність полягає у сигналі регулювання, який вона надсилає: криптоактиви розглядаються в рамках найважливішої системи управління багатством у США.»
7 серпня 2025 року президент США Дональд Трамп підписав указ під назвою «Democratizing Access to Alternative Assets for 401(k) Investors», метою якого є надати всім американцям, які беруть участь у пенсійних програмах роботодавців, можливість інвестувати в альтернативні активи, подібно до інституційних інвесторів, включаючи приватний капітал, нерухомість, товари, інфраструктурні проекти та цифрові активи (криптовалюти). Ця ініціатива охоплює пенсійні кошти обсягом до 12.5 трильйонів доларів і може мати глибокий вплив на ринки криптовалют, приватного капіталу, нерухомості тощо.
I. Що таке 401(k)
401(k) — це корпоративна пенсійна накопичувальна програма в США, назва якої походить від розділу 401(k) Податкового кодексу США. Її основний механізм: надається роботодавцем, працівники беруть участь добровільно, а податкові пільги стимулюють накопичення на пенсію.
1. Основний механізм
l Надається роботодавцем: компанія відкриває працівнику рахунок 401(k).
l Добровільні внески працівника: певний відсоток (наприклад, 5%) від заробітної плати відраховується на рахунок.
l Податкові пільги:
§ Традиційний 401(k): внески до оподаткування, податок сплачується при знятті коштів на пенсії.
§ Roth 401(k): внески після оподаткування, зняття коштів на пенсії не оподатковується.
l Внески роботодавця: багато компаній додають певний відсоток до внесків працівника (наприклад, працівник вносить 5%, компанія додає 3%), що є однією з основних привабливих рис програми.
2. Інвестиційні можливості
l Самостійний вибір: власник рахунку самостійно обирає, у які активи інвестувати кошти з рахунку 401(k) із запропонованого списку (зазвичай це різні фонди, ETF, облігації тощо).
l Відкладене оподаткування доходу: інвестиційний дохід не оподатковується до виходу на пенсію, що дозволяє отримувати складний відсоток.
3. Обмеження на зняття коштів
l Зазвичай можна вільно знімати кошти лише після досягнення 59,5 років. Дострокове зняття підлягає оподаткуванню та може супроводжуватися штрафом у 10%.
4. Масштаб і значення
l Станом на 2024 рік загальний обсяг активів у програмах 401(k) у США становить від 8 до 12 трильйонів доларів, що робить їх найважливішим інструментом пенсійних накопичень для американців. Величезний обсяг коштів означає, що навіть незначні зміни в інвестиційній політиці можуть викликати значні ринкові коливання.
II. Основний зміст указу
1. Політична мета
l «Відкрити» для звичайних американців можливості інвестування в альтернативні активи, скоротивши розрив між ними та інституційними інвесторами щодо інвестиційних каналів і потенційної прибутковості.
l Заохочувати роботодавців і провайдерів програм включати більше інвестиційних опцій у плани 401(k).
2. Типи активів
l Приватний капітал і приватне кредитування
l Нерухомість та інфраструктура
l Товари
l Активно керовані інвестиційні інструменти цифрових активів (наприклад, криптовалютні фонди, крипто ETF тощо)
3. Регуляторні заходи
l Вимога до Міністерства праці (DOL) у рамках Закону про забезпечення пенсійних доходів працівників (ERISA) надати роботодавцям-ініціаторам програм «безпечну гавань» (Safe Harbor), чітко визначивши межі їхньої фідуціарної відповідальності, щоб знизити ризик судових позовів через надання альтернативних інвестиційних опцій.
l Вимога до SEC, Міністерства фінансів та інших відомств оцінити та скоригувати поріг «кваліфікованого інвестора», відкривши легальні інвестиційні канали для звичайних пенсійних інвесторів.
l Заохочення ринку до розробки інвестиційних продуктів, придатних для пенсійних рахунків, таких як фонди з цільовою датою, колективні інвестиційні трасти (CITs) тощо, щоб збалансувати ризики та ліквідність альтернативних активів.
III. Вплив на криптовалюти
Аналіз із трьох аспектів: капітал, комплаєнс і ринкові настрої:
1. Капітал: відкриття перспектив для довгострокових коштів, але повільний приплив
l Теоретичний пул капіталу: загальний обсяг 401(k) та інших пенсійних програм із визначеними внесками у США становить близько 12.5 трильйонів доларів. Теоретично навіть 1% розміщення в криптосфері може принести до 125 мільярдів доларів додаткового капіталу.
l Приплив залежить від багатьох сторін: важливо розуміти, що кошти не надходитимуть автоматично. Реальний обсяг залежить від чи захоче роботодавець надати таку опцію, чи запустить провайдер програми відповідний продукт і чи обере працівник цю опцію. Це тривалий процес багатосторонньої взаємодії.
l Довгостроковий характер: кошти 401(k) мають дуже довгостроковий і стабільний характер, тому капітал, що надходить на крипторинок, ймовірно, стане «терплячим капіталом», що допоможе знизити загальний тиск на продаж і волатильність ринку.
l Знакова подія: BlackRock вже оголосила про плани у 2026 році запустити перші криптовалютні інвестиційні продукти для 401(k), що може стати каталізатором для масового входу криптоактивів у пенсійні рахунки США.
2. Комплаєнс: отримання інституційного «дозволу на вхід»
l Вперше на федеральному рівні у довгостроковій пенсійній політиці прямо згадуються «цифрові активи», що надає криптовалютам потужну інституційну підтримку як легального та придатного для розміщення класу активів.
l Це значно прискорить процес комплаєнсу фінансових продуктів, пов’язаних із криптоактивами, і розчистить шлях для подальшого схвалення SEC нових крипто ETF чи фондів.
3. Ринкові настрої: короткострокове піднесення та довгострокова впевненість
l У короткостроковій перспективі ця новина стане важливим каталізатором ринкових настроїв і може викликати хвилю спекуляцій навколо «комплаєнсу» та «входу інституційного капіталу».
l У довгостроковій перспективі інституційне визнання сприятиме підвищенню довіри до всього ринку, залученню більшої кількості традиційних інвесторів і вдосконаленню відповідної інфраструктури.
IV. Можливості та виклики
1. Можливості
· Величезний потенційний приплив капіталу: може змінити структуру капіталу криптоактивів, залучивши більше довгострокового та стабільного «терплячого капіталу».
· Сприяння глибокій інтеграції з традиційними фінансами: зробить ключовий крок у переході криптоактивів від «альтернативних інвестицій» до «основної структури активів».
· Стимулювання інновацій у комплаєнс-продуктах: створить широкий ринок для компаній з управління активами, кастодіальних інститутів і фінтех-компаній.
2. Виклики
· Складність регулювання та законодавства: юридична сила указу обмежена і його легко скасувати, він має переважно рекомендаційний характер. Справжня інституціоналізація вимагає внесення змін до таких основних законів, як ERISA, Конгресом. До цього часу політична невизначеність зберігається.
· Сильний опір через фідуціарну відповідальність: роботодавці як фідуціарні відповідальні особи програм 401(k) дуже чутливі до введення високоволатильних активів. Щоб уникнути судових позовів і знизити витрати на управління, вони стануть «остаточними воротарями» для криптоопцій у 401(k), і процес їх прийняття може бути дуже повільним.
· Інвестиційна інерція та освітній розрив серед інвесторів: більшість учасників 401(k) не є професійними інвесторами, схильні обирати стандартні низькоризикові портфелі (наприклад, фонди з цільовою датою) і рідко їх змінюють. Щоб вони самостійно обирали високоризикові криптоактиви, потрібна масштабна та ефективна інвесторська освіта.
· Обмеження самих продуктів: криптоактиви зазвичай мають високу волатильність, складну оцінку та високі транзакційні витрати. Як розробити продукти, які відображають ринкову дохідність і водночас відповідають вимогам пенсійних рахунків щодо контролю ризиків і низьких витрат, — це основна проблема для компаній з управління активами.
V. Висновок
Від просування законопроекту про резерви Bitcoin у Нью-Гемпширі та Техасі до цього федерального указу, США поступово прокладають шлях для інтеграції криптоактивів у мейнстрім фінансової системи. Указ, підписаний Трампом, безсумнівно, є знаковою подією на шляху інституціоналізації та мейнстримізації криптовалют.
Однак ми повинні чітко усвідомлювати, що це лише відкриття дверей, і капітал не надійде миттєво. У короткостроковій перспективі це більше піднімає ринкові настрої, ніж призводить до реального припливу коштів. У довгостроковій перспективі справжня цінність полягає у сигналі регулювання, який вона надсилає: криптоактиви розглядаються в рамках найважливішої системи управління багатством у США.
У майбутньому реальний обсяг припливу коштів залежатиме від впровадження регуляторних деталей, різноманітності комплаєнс-продуктів, готовності роботодавців і, зрештою, самостійного вибору кожного інвестора. Цей шлях все ще довгий, але напрямок став як ніколи чітким.
