У п’ятницю цього тижня американський фондовий ринок обвалився по всіх фронтах, Nasdaq впав більш ніж на 3% — найгірший показник за півроку, ринок відчув небезпеку.
Чи добігає бичачий ринок кінця? Легендарний інвестор з Уолл-стріт Paul Tudor Jones останніми днями попередив, що ринок може ще раз сильно зрости, але водночас входить у фінальну стадію бичачого ринку. На його думку, зростання буде реалізовано наперед, а потім настане різкий розворот.
Ця модель є спільною для всіх спекулятивних ринкових фаз і фіналу «melt-up». Момент «melt-up» зазвичай супроводжується найвищими прибутками та найсильнішою волатильністю, а також сигналізує про прискорене накопичення ризиків.
Поточна ринкова психологія, можливо, стала ще більш крихкою. Досвідчений інвестор Leon Cooperman, посилаючись на попередження інвестиційного гуру Warren Buffett, зазначив, що коли ринок входить у фазу, де будь-яка стратегія приносить прибуток, поведінка натовпу переходить від раціонального інвестування до «страху пропустити» (FOMO). На його думку, нинішнє зростання вже відірване від таких фундаментальних факторів, як прибутковість чи відсоткові ставки, і повністю рухається самим зростанням цін.
Ще більш тривожним є те, що, за спостереженнями аналітика Bloomberg Simon White, ринок увійшов у небезпечний режим «погані новини — це хороші новини». На цій стадії слабкі економічні дані, навпаки, стимулюють зростання фондового ринку, оскільки інвестори роблять ставку на те, що Федеральна резервна система США пом’якшить монетарну політику. Це аномальне явище вже не раз спостерігалося перед основними вершинами ринку в минулому.
Останнє свято? Історичні паралелі з 1999 роком
Поточне ринкове середовище має разючу схожість із періодом інтернет-бульбашки 1999 року. Paul Tudor Jones зазначає, що останній рік бичачого ринку часто приносить найбільші прибутки, але водночас супроводжується зростанням волатильності.
Як аналізується в статті RealInvestmentAdvice.com, у центрі кожної бульбашки є певна історія. У 1999 році це була історія про інтернет, а в 2025 році — про штучний інтелект, обидві відкривають величезний простір для уяви щодо трансформації індустрій і вибухового зростання продуктивності.
Ця схожість проявляється на психологічному рівні. Тоді інвестори кидалися на ринок через «страх пропустити», підштовхуючи коефіцієнти P/E таких компаній, як Cisco, понад 100 разів. Сьогодні наратив «якщо AI змінить усе, ти не можеш не володіти ним» штовхає до такої ж поведінки.
Попри достатню ліквідність, величезний бюджетний дефіцит і зниження ставок центральними банками світу, ці фактори також є джерелом нестабільності ринку. Коли майже всі класи активів — від акцій великих компаній до золота та bitcoin — оновлюють історичні максимуми та мають високу кореляцію, один розворот може спричинити ланцюгову реакцію.
«Індекс Buffett» сигналізує про небезпеку та ризик наративу
Коли ринок рухається наративом, а не фундаментальними показниками, ризики підкрадаються непомітно. Leon Cooperman попереджає, що купівля активів лише через зростання цін «ніколи не закінчується добре».
«Індекс Buffett», який вимірює співвідношення загальної ринкової капіталізації до ВВП, вже перевищив 200%, що вище за всі історичні екстремуми, і вказує на серйозний розрив між фондовим ринком і реальною економікою.
Ризик полягає в тому, що коли всі вигадують «раціональні наративи» для зростання власних активів, консенсус стає надто переповненим. Як сказав інвестиційний гуру Bob Farrell: «Коли всі експерти та прогнози одностайні, відбувається щось інше».
Наразі майже всі інвестори очікують подальшого зростання цін, і така одностороння ставка робить ринок надзвичайно чутливим до будь-яких навіть незначних негативних новин, що може спричинити непропорційно сильну реакцію.
Небезпечний сигнал «погані новини — це хороші новини»
За аналізом Simon White з Bloomberg, вхід ринку в режим «погані новини — це хороші новини» є важливою ознакою формування вершини. Інвестори ігнорують уповільнення економіки, а навпаки радіють, очікуючи, що Федеральна резервна система втрутиться для порятунку ринку. Історичні дані показують, що така механіка виникала перед трьома останніми основними вершинами ринку, а також перед піками 2011 та 2015 років.
Втім, цей аналіз містить два застереження. По-перше, цей механізм може тривати кілька місяців, перш ніж ринок дійсно скоригується.
По-друге, за останні двадцять років така модель також виникала в середині бичачого ринку.
Однак, з огляду на нинішні потенційні надмірні інвестиції в AI, рекордні оцінки та зростаючу спекулятивну бульбашку, ніхто не наважується стверджувати, що це лише «перерва в середині гри».
