Arthur Hayes: детальний аналіз боргу США, емісії грошей та майбутніх тенденцій bitcoin

Chainfeeds Вступ:

Очікується, що ринок залишатиметься волатильним, особливо до завершення шатдауну уряду США.

Джерело статті:

Автор статті:

Bitpush

Думка:

Arthur Hayes: Віддає шану Satoshi Nakamoto, існуванню часу та закону складних відсотків, які не залежать від особистості. Навіть для уряду існує лише два способи фінансування витрат: використання заощаджень (податки) або випуск боргу. Для уряду заощадження еквівалентні податкам. Відомо, що податки не користуються популярністю серед населення, але витрачання грошей завжди привабливе. Тому, коли йдеться про надання пільг простим громадянам і елітам, політики більше схильні випускати борг. Політики завжди схильні позичати у майбутнього, щоб забезпечити своє переобрання зараз, адже коли рахунки настануть, вони, ймовірно, вже не будуть при владі. Якщо через стимули для чиновників усі уряди "жорстко закодовані" на те, щоб віддавати перевагу випуску боргу, а не підвищенню податків для фінансування пільг, наступне ключове питання: як покупці державних облігацій США фінансують ці покупки? Вони використовують власні заощадження чи фінансують через позики? Відповіді на ці питання, особливо в контексті "Pax Americana", мають вирішальне значення для прогнозування майбутнього створення доларової маси. Якщо граничний покупець держоблігацій США фінансує покупку через позики, ми можемо спостерігати, хто надає їм ці кредити. Як тільки ми дізнаємося, хто ці фінансисти, можна визначити, чи створюють вони гроші з повітря для кредитування, чи використовують власний капітал. Якщо виявиться, що фінансисти держоблігацій створюють гроші в процесі кредитування, логічний висновок такий: випуск боргу урядом неминуче збільшує грошову масу. Якщо це так, ми навіть можемо оцінити верхню межу кредиту, яку можуть створити фінансисти (якщо така межа існує). Ці питання важливі, тому що якщо урядове запозичення продовжить зростати, як прогнозують великі банки, Міністерство фінансів і Бюджетне управління Конгресу, баланс Федеральної резервної системи також розшириться, а розширення балансу означає вливання доларової ліквідності, що зрештою підштовхне ціни на bitcoin та криптоактиви вгору. Далі переходимо до питань. По-перше, чи буде президент США Trump фінансувати дефіцит через зниження податків? Відповідь — ні. Він разом із "червоним табором" республіканців вже продовжив податкові пільги 2017 року. По-друге, чи Міністерство фінансів США позичає гроші для покриття федерального дефіциту і чи буде це продовжуватися? Відповідь — так. Моделі розрахунків великих інвестбанків і державних органів показують, що річний дефіцит становить близько 2 трильйонів доларів і фінансується еквівалентним обсягом запозичень. Звідси висновок: річний федеральний дефіцит = річний обсяг випуску держоблігацій. Далі аналізуємо основних покупців держоблігацій і способи їх фінансування. Перша категорія — іноземні центральні банки. Оскільки США готові конфіскувати російські активи, будь-який іноземний резервний менеджер, який володіє держоблігаціями США, розуміє ризик "експропріації", тому віддає перевагу золоту, а не держоблігаціям. З початку війни в Україні у 2022 році ціна на золото почала стрімко зростати. Друга категорія — приватний сектор США, де у 2024 році рівень особистих заощаджень становить 4,6%, а федеральний дефіцит — 6% ВВП, очевидно, що приватних заощаджень недостатньо для покриття дефіциту. Третя категорія — комерційні банки США, які у 2025 фінансовому році куплять лише близько 300 мільярдів доларів держоблігацій, тоді як Міністерство фінансів випустить майже 2 трильйони доларів, отже, вони не є граничними покупцями. Четверта категорія — хедж-фонди відносної вартості (RV). Федеральна резервна система визнає, що хедж-фонди з Кайманових островів стали граничними іноземними покупцями держоблігацій. З 2022 по 2024 рік вони чисто купили 1,2 трильйона доларів держоблігацій, що становить 37% усіх іноземних покупців. Стратегія RV-фондів: купувати спотові держоблігації та одночасно продавати відповідні ф'ючерси, щоб отримати невелику різницю в ціні. Оскільки ця різниця мінімальна, прибуток можливий лише за рахунок кредитного плеча, і саме фінансування є ключовим. RV-фонди фінансуються через репо-угоди. Вони використовують куплені держоблігації як заставу, позичаючи готівку на ніч, а потім розраховуються готівкою. Якщо пропозиція готівки достатня, ставка репо буде нижчою або дорівнюватиме верхній межі ставки федеральних фондів. Для підтримки короткострокових ставок Федеральна резервна система використовує три інструменти: інструмент зворотного репо (RRP), відсотки на резерви (IORB) та постійний інструмент репо (SRF). Серед них SRF має найважливіше значення. Коли в системі бракує готівки, RV-фонди можуть закласти держоблігації у Федеральній резервній системі та отримати необмежену кількість готівки, сплачуючи лише верхню межу ставки федеральних фондів. Це означає, що поки SRF доступний, Федеральна резервна система виконує роль "кредитора останньої інстанції". Якщо обсяг використання SRF перевищує нуль, це означає, що Федеральна резервна система розплачується за урядові чеки надрукованими грошима, і це є "прихованим кількісним пом'якшенням". QE зараз — "політичне лайливе слово", тому Федеральна резервна система уникає відкритого розширення балансу, натомість використовує SRF для вливання ліквідності. Як тільки Міністерство фінансів продовжить розширювати випуск держоблігацій, дефіцит готівки на ринку репо посилиться, і SRF доведеться використовувати частіше. Зростання залишку SRF = розширення доларової маси, а розширення доларової маси = позитив для bitcoin та криптоактивів. Поточна слабкість ринку пов'язана з шатдауном уряду США, оскільки Міністерство фінансів випускає борг, що відтягує ліквідність, але ще не повертає кошти на ринок. Багато хто помилково вважає це піком циклу і починає продавати, але це помилка. Коли приховане QE запуститься, доларова ліквідність повернеться, і крипторинок отримає новий імпульс. Доларовий грошовий ринок не бреше, він просто прихований складною термінологією; якщо перекласти ці терміни як "друк грошей" і "знищення грошей", тренд стане очевидним.