Стейблкоїни: підтримка чи перешкода для фінансової інклюзії?

Історія стейблкоїнів розвивається.

Автор: Jeff Gapusan

Переклад: Block unicorn

У той час як традиційні фінанси (TradFi) стикаються з викликами у впровадженні технологічних інновацій і задоволенні зростаючих споживчих потреб, стейблкоїни стали одним із найвпливовіших і водночас найбільш суперечливих продуктів. США (включаючи політиків і приватний сектор) поступово усвідомили, що стейблкоїни можуть стати потужним інструментом для фінансування найбільшої економіки світу, а державні облігації США — її найбезпечнішим фінансовим інструментом. У нещодавньому дослідженні Standard Chartered Bank зазначено, що стейблкоїни можуть негативно вплинути на стабільність фінансових інститутів країн, що розвиваються, спричинити масовий відтік депозитів і послабити позиції місцевих центральних банків.

Історія стейблкоїнів розвивається, і може призвести до двох абсолютно різних фінансових результатів: найактивніші користувачі (країни, що розвиваються) можуть ще більше підірвати економічну інфраструктуру, яку вони намагаються захистити, водночас посилюючи позиції компаній розвинених ринків.

Цифрова доларизація: стейблкоїни на 1 трильйон доларів під загрозою

У Буенос-Айресі жінка проходить повз рекламний щит із зображенням 100-доларової банкноти. Аргентинці зазвичай обмінюють песо на долари, щоб захистити свої заощадження від «гіперінфляції». (Джерело: LUIS ROBAYO/AFP via Getty Images)

Від Аргентини до Африки обмін валюти на долари є частиною повсякденного життя. Стейблкоїни значно прискорили цей процес, надавши зручний цифровий канал.

Десятиліттями громадяни країн із слабкою та нестабільною валютою обирали обмінювати свої гроші на долари або активи, номіновані в доларах. У Зімбабве, яка багато років страждає від гіперінфляції та економічної нестабільності, близько 85% транзакцій здійснюються в доларах. В Еквадорі та Сальвадорі долар вже став офіційною валютою.

Переважна більшість використання стейблкоїнів зосереджена у країнах, що розвиваються. На нових ринках стейблкоїни є необхідністю для захисту від гіперінфляції та непередбачуваних політичних криз.

На розвинених ринках стейблкоїни стали фіатним шлюзом для криптовалютної торгівлі, інституційних розрахунків або переходу від банківських депозитів до цифрових активів. Користувачі можуть використовувати стейблкоїни для альтернативних цифрових платежів, фінансових та інвестиційних інструментів, які за швидкістю, ефективністю та вартістю можуть конкурувати з багатьма традиційними фінансовими рішеннями.

Ці два сценарії різко контрастують. Можна сказати, що це питання балансу між фінансовою вигодою та реальними потребами.

Standard Chartered Bank має широку мережу, місцеву експертизу та фокусується на транскордонній торгівлі й фінансових послугах, залишаючись опорою банківського сектору в Азії, Африці та на Близькому Сході. (Джерело: Matthew Lloyd/Getty Images)

Standard Chartered Bank першим попередив про можливі негативні наслідки економіки стейблкоїнів. Згідно з їхнім дослідженням, опублікованим у жовтні, поточні тенденції свідчать, що до кінця 2028 року до 1 трильйона доларів депозитів можуть перейти з банків країн, що розвиваються, у стейблкоїни. Такий перерозподіл багатства — не просто теорія, він може мати глибокі наслідки для кредитних систем багатьох країн.

Зростання стейблкоїнів на ринках, що розвиваються

Основною рушійною силою зростання стейблкоїнів на ринках, що розвиваються, є самозахист.

Люди хочуть зберегти свої важко зароблені статки. За словами Standard Chartered Bank, для громадян країн із гіперінфляцією або девальвацією валюти «повернення капіталу важливіше за прибутковість капіталу».

Як і в Німеччині під час гіперінфляції 1923-1924 років, ринки, що розвиваються, більше турбуються про повернення капіталу, ніж про його прибутковість. (Джерело: Universal History Archive / Getty Images)

Стейблкоїни забезпечують надійний, миттєвий і безкордонний спосіб зберігати багатство, прив’язане до долара, у цифрових гаманцях. Коли громадяни обмінюють свою національну валюту (наприклад, турецьку ліру, аргентинське песо чи нігерійську найру) на стейблкоїни, ліквідність цієї валюти зникає з місцевої банківської системи. Наслідки такого відтоку коштів багатогранні й дуже серйозні для місцевої влади.

Система часткового резервування: операційна система традиційних фінансів

Система часткового резервування дозволяє фінансовим установам тримати лише частину депозитів як резерв, сприяючи економічному зростанню. Це дає змогу надавати іпотечні та автокредити споживачам. (Джерело: Mario Tama/Getty Images)

Система часткового резервування — основна банківська модель у світі. Вона дозволяє банкам залишати певну частку депозитів клієнтів як резерв, а решту видавати у вигляді кредитів. Коли комерційні банки втрачають найдешевше й найнадійніше джерело фінансування (роздрібні депозити), їхня здатність надавати кредити місцевим компаніям і споживачам обмежується, що підвищує вартість позик і стримує економічне зростання.

Управління монетарною політикою

Центральні банки визначають монетарну політику, впливаючи на економіку своїх країн. Печатка Ради Федеральної резервної системи США (Джерело: MANDEL NGAN/AFP via Getty Images)

Центральні банки покладаються на традиційні інструменти (наприклад, підвищення процентних ставок) для управління грошовою масою та стримування інфляції. Однак, коли значна частина національної валюти обмінюється на доларові токени за межами країни, і ці операції не контролюються центральним банком, традиційний механізм монетарної політики суттєво послаблюється. Регулятори не можуть визначити реальний обсяг руху доларів і оцінити ефективність своїх заходів.

Прискорення відтоку капіталу: стейблкоїни проти банкоматів

У липні 2015 року світ спостерігав, як греки масово знімали гроші з банкоматів по всій країні. Щоб зупинити відтік капіталу, уряд Греції запровадив контроль за рухом капіталу. (Джерело: Getty Images)

У липні 2015 року під час боргової кризи в Греції фотографії та відео черг біля банкоматів, де громадяни знімали свої заощадження, облетіли весь світ, ставши символом кризи.

Як і під час боргової кризи в Греції, азійської фінансової кризи 1997 року, а також подій із Silvergate чи банкрутством Silicon Valley Bank, відтік капіталу часто є передвісником кризи ліквідності. Стейблкоїни забезпечують цілодобовий безперервний канал для втечі капіталу з місцевої валюти, що може прискорити валютні коливання і призвести до банкрутства банків. Вони можуть сприяти миттєвому цифровому відтоку капіталу, з яким традиційні регулятори не здатні впоратися.

До найбільш вразливих країн належать ті, що мають слабкі фінанси та сильно залежать від грошових переказів, наприклад, Єгипет, Пакистан, Бангладеш, Шрі-Ланка тощо.

Фінансування боргу США через стейблкоїни

Якщо потенційно 1 трильйон доларів залишить країни, що розвиваються, куди зрештою потраплять ці кошти?

Попит на стейблкоїни на ринках, що розвиваються, неминуче призводить до попиту на найнадійніший заставний актив — державні облігації США. Цей механізм є ключем до парадоксу стейблкоїнів, адже він ефективно зміцнює фінансове ядро США.

Стейблкоїни, особливо ті, що відповідають регуляторним вимогам і мають 1:1 прив’язку, повинні мати високоліквідні та низькоризикові резерви. Ці резерви складаються переважно з готівки, її еквівалентів і короткострокових облігацій США.

Дослідження таких інституцій, як Федеральний резервний банк Канзас-Сіті, підкреслюють цю важливу фінансову зв’язку. З розвитком стейблкоїнів очікується, що їхня загальна ринкова капіталізація зросте з нинішніх понад 300 мільярдів доларів до кількох трильйонів за три роки, стимулюючи попит на короткострокові державні облігації США.

У своєму аналізі Федеральний резервний банк Канзас-Сіті зазначає, що хоча стейблкоїни можуть замінити попит на інші короткострокові інструменти, такі як фонди грошового ринку, вони створять додатковий попит на борг США, який не можна ігнорувати.

Нова якірна стабільність

У час, коли фіскальна та монетарна політика перебувають у центрі уваги, зростаючий попит на державні облігації США принесе значну користь Сполученим Штатам. Дослідження Федеральної резервної системи підтверджують, що стейблкоїни — це не просто криптовалютне явище, а новий ключовий елемент системи фінансування уряду США.

Годинник державного боргу США в реальному часі відстежує розмір боргу та його частку на домогосподарство, яскраво нагадуючи про зростаюче фіскальне навантаження країни. (Джерело: Selcuk Acar/Anadolu via Getty Images)

Державний борг США вже досяг 38 трильйонів доларів і продовжує швидко зростати! Зростаючий попит на боргові зобов’язання дозволить поглинути величезні обсяги нових випусків, а також потенційно допоможе знизити вартість запозичень.

Тіньові банки зазвичай мають негативний відтінок, але з розвитком стейблкоїнів вони можуть поширюватися ще більше. (Джерело: Ernst Haas/Ernst Haas/Getty Images)

Іронічно, але популяризація стейблкоїнів сприяє поширенню терміну «тіньові банки» у банківському секторі. Встановлюючи жорсткі вимоги до якості та ліквідності резервних активів, регулятори фактично перетворюють індустрію цифрових активів на «заручника» боргу США.

Стейблкоїни сприяють політиці сильного долара

Зі зростанням популярності стейблкоїнів, номінованих у доларах, сила та значення долара лише посилюються. (Джерело: Matias Baglietto/NurPhoto via Getty Images)

Кожен випущений стейблкоїн, номінований у доларах, фактично є вотумом довіри до долара, зміцнюючи його статус світової резервної валюти. Цифрова інфраструктура, побудована на стейблкоїнах, полегшує для людей у всьому світі торгівлю та заощадження в доларах, ще більше закріплюючи домінування долара у глобальній фінансовій системі в період світової економічної турбулентності.

Глобальна взаємозв’язок стейблкоїнів і виклики регулювання

Світові фінансові лідери мають переглянути способи використання технології стейблкоїнів, уникаючи водночас потенційної шкоди для економік, які найбільше залежать від стабільності. (Джерело: Andrew Harnik/Getty Images)

Ринок стейблкоїнів створив прямий і миттєвий канал для переміщення капіталу: прагнення країн, що розвиваються, уникнути ризиків підживлює глобальний попит на безпечні активи, забезпечені державними облігаціями США, особливо на нових ринках.

Коли люди обмінюють свою національну валюту на долари, щоб уникнути інфляції та економічної нестабільності, ці кошти зрештою зміцнюють фінансову міць США. Стейблкоїни, номіновані у доларах, можуть здійснювати операції за лічені секунди, тоді як традиційній фінансовій системі для цього потрібні дні.

Відкриваючи двері для людей, які страждають від гіперінфляції та економічної нестабільності, стрімке зростання стейблкоїнів водночас створює виклики для глобальних фінансових регуляторів і банків, які мають знайти способи використання переваг технології стейблкоїнів (дешевші транскордонні платежі та фінансова інклюзія), не підриваючи стабільність найбільш вразливих економік, яким вони служать.